光伏設備龍頭為何只有個位數增長？｜智氪點評
8月10日晚，光伏電池設備製造商捷佳偉創發佈了2022年上半年財報，不太亮眼的業績情況令不少投資者的心涼了一大截，與此同時，捷佳偉創發佈的另一則實控人的一致行動人減持預告，更是把投資者的心情打入了谷底。
從具體的業績情況來看，2022年上半年捷佳偉創實現營業收入26.79億元，同比增長2.13%；實現歸母扣非淨利潤4.68億元，同比增長10.14%。
作為當前大火的光伏賽道股，捷佳偉創不到5%的收入增速無疑讓市場感到困惑，捷佳偉創到底怎麼了？捷佳偉創主要為通威股份等光伏電池片製造商提供刻蝕設備，由於不同電池片製造商所採用的技術路線各有差異，因此對設備的要求也偏定製化生產，這就導致捷佳偉創從接收訂單到實際交貨往往需要很長的週期。
在上述情況下，設備製造商在簽署訂單後往往會通過預收賬款的形式，先收取一部分款項，以彌補長交貨週期的風險。因此，捷佳偉創過往的預收賬款的變動，往往就能反映出未來營業收入的增速。
2021年，捷佳偉創的預收賬款僅比2020年增長約12.75%，該部分預收賬款在2022年轉化為營業收入後，自然也就不會有很高的營收增速。
另外，從市場情況來看，捷佳偉創營收增速的下滑也在預料之內。捷佳偉創的設備出貨量主要與下游電池片生產商的擴張週期、設備更換週期有關，而與終端的光伏裝機量相關度不大。
從產能擴張週期來看，根據國信證券統計，2021年電池片合計產能就已超過400GW，遠超目前的市場需求。因此，電池片廠商也會從2022年起放緩產能擴張的腳步，進而減少相關設備的採購量，從而對光伏設備製造商的業績形成壓制。
從毛利率情況來看，捷佳偉創2022年上半年的毛利率為25.47%，與去年同期相比基本保持穩定，但淨利率卻同比增加約1.6個百分點至18.9%。不過，具體從期間費用端來看，捷佳偉創的管理費用率同比基本沒有變化，銷售費用率有所上升，但財務費用率同比的大幅下降拉低了整體的期間費用，使公司整體的期間費用率從去年同期的7.94%下降至4.92%。
具體而言，捷佳偉創上半年的銷售費用同比增加86.98%至5601萬元，而銷售費用率也因此從2021年上半年的1.14%提升至2.09%。銷售費用中，銷售人員工資總和從去年上半年的465萬增長至今年的1388萬。可以推測到的是，捷佳偉創在TOPCon電池替代PERC電池的關鍵節點，加大了對其TOPCon電池設備的推廣。
財務費用方面，捷佳偉創本報告期確認了約7800萬元的匯兑收益，也就是這部分收益，大幅拉低了捷佳偉創的財務費用率，進一步造成了期間費用率的下降。根據公司財報披露，捷佳偉創的匯兑收益主要來源於約1.7億美元的外幣存款，2022年二季度，人民幣匯率大幅貶值，捷佳偉創的外幣存款則因此受益。
資料來源：Wind、36氪整理
整體來看，在市場已經習慣新能源企業的高業績增速的情況下，捷佳偉創的財報答卷確實令人不甚滿意。但是，公司如果可以抓住電池片技術路線替代下的設備更換機遇，及時搶佔市場份額，捷佳偉創就可以在下一輪的產能擴張潮中獲取豐厚的利潤。
從估值的角度來看，過去捷佳偉創的PE（TTM）幾乎一直維持在50-70倍之間，不過，這是建立在上一輪電池片產能擴張潮下，公司業績高增的基礎上。目前，捷佳偉創業績增速下滑，短期難以改善，未來很可能會出現“殺估值”的情況。