華檢醫療(01931)：毛利逆勢上揚顯盈利韌性，打造生態圈第二增長曲線

疫情之下，不管是旅遊行業、消費行業還是醫藥行業，都受到了一定程度的影響。據國家統計局數據，2022年1-6月，規模以上醫藥製造工業營業收入14007.8億元，同比減少0.6%;利潤總額2209.5億元，同比減少27.6%。再此背景下，藥企的挑戰壓力也越來越大。不過擁有“港股IVD第一股”之稱的華檢醫療(01931)上半年卻表現出了強勁的抗風險能力。

經營持續向好，毛利逆勢上揚

智通財經APP瞭解到，8月19日，華檢醫療發佈中期業績。數據顯示，2022年上半年，公司實現營業收入11.77億元人民幣(單位下同)，同比下降0.91%;歸母調整後淨利潤9677.3萬元，同比增長6.7%。在行業利潤大幅下降的情況下，華檢醫療業績逆勢上漲，進一步證明了公司強勁的抗風險能力。

儘管公司營收微降，但從經營層面看，華檢醫療的可持續經營能力卻在向好。

從經營數據來看，上半年公司主受到國內疫情影響，醫院關停、隔離政策及限制社交距離等措施，終端客户對IVD產品的需求暫時減少。另外，由於物業、廠房及設備及無形資產減值導致公司財務上相關費用增加導致的淨利潤下降，並非持續性影響。此外，由於公司自身渠道的優勢，加上維修成本相對穩定，毛利由去年同期的2.39億元增至今年的2.66億元，同比增長11.29%。

凝血IVD是華檢醫療的核心業務，也是資本市場青睞華檢醫療的主要原因之一。

根據前瞻產業研究院報告，2020年中國凝血分析IVD市場規模為46億元，前三大市場參與者佔據市場主導地位，累計市場份額為79.5%，市場高度集中。其中希森美康為市場領導者(以銷售收益計)，佔總市場份額的43.3%，在復旦大學醫院管理研究所於2019年11月10日評選出的全國百強醫院中的滲透率為74.0%。

隨着中國人口老齡化的提升，對於凝血分析IVD的需求亦在提升，一級分銷商銷售收益也將隨之受益。根據前瞻產業研究報告顯示，到2026年，中國凝血分析IVD一級分銷市場的銷售收益將達到111億元，由於COVID-19的不利影響減小，2020年至2026年的複合年增長率自先前預計的7.2%增長至13.3%。

凝血IVD是希森美康的主打產品之一，在技術和產品屬性方面具有明顯優勢。而華檢醫療的子公司威士達自1997年以來，一直是國內希森美康凝血產品的全國獨家分銷商，雙方合作時間長達25年。繼2019年和希森美康簽訂了三年的經銷協議之後，2022年又簽訂了五年的經銷協議，構築了穩固的合作關係。

華檢醫療最核心的資源，在於自身龐大的分銷網絡。截至2022年6月30日，公司分銷網絡覆蓋中國29個省份、直轄市及自治區，醫院覆蓋範圍廣泛。目前公司已建立的分銷網絡中擁有204名(去年同期197名)直接客户(包括醫院及醫療機構)以及908名分銷商，並且通過在國內的下級分銷網絡在2021年底覆蓋了1537家三級醫院，這些三級醫院佔中國三級醫院總數的比重達47%。通過渠道優勢，華檢醫療現已成為國內凝血IVD賽道的“領航員”。

在上述的優勢下，華檢醫療近年來業績穩健增長，並且持續為股東派息。數據顯示，自2020年以來，華檢醫療堅持中期業績分紅，今年中報公司擬派中期股息每股2.729港仙，股利支付率達39.79%，是為數不多的中報及年報連續為股東派息的上市公司。

國產替代下，生態圈新興需求崛起可期

如果説分銷業務是公司的現金流業務，那麼“生態圈”將是公司未來成長的主要看點。自IPO以來，依託穩固強大的全國銷售網絡及大量的客户走訪，經過多年的市場調研、收集大量的市場需求信息，華檢醫療提出在現有銷售渠道以及產品結構的基礎上，以生態圈的概念增加國內自主研發產品及有市場發展潛力的IVD細分產品，以此提高公司的收入來源，並且目前公司已有三個項目在運作。

具體來看，第一個項目，山東朗邁，主要產品為微生物樣本前處理。在近年來疫情的影響下，微生物行業倍受關注。傳統的微生物檢測技術主要是採用生化檢測，通過用化學反應來測定微生物的代謝產物，從而來辨別、微生物的種類，整個過程相對複雜，對操作人員要求較高。而華檢醫療的產品能替代人工劃板，且更注重生物安全，流程操作更為規範標準。目前公司上市儀器產品已在多家頭部三甲醫院裝機使用，反響較好，預計全國市場容量可達60億左右。

第二個項目，上海貝知，主要為串聯質譜檢測試劑的開發。串聯質譜的應用主要是小分子檢測，應用範圍較廣，可以一個樣本同時出多個檢測指標，主要應用於新生兒篩查、內分泌檢測、藥物檢測等，特別是阿爾茨海默症、心血管疾病等的應用。在國際上，串聯質譜應用已很成熟，而現國內市場還剛起步，市場一片藍海，有望成為下一個千億市場。

第三個項目，碳華，主要為病原體宏基因檢測。利用基因測序平台，針對感染性疾病，可以同時檢測病毒、真菌、細菌、寄生蟲等多種病原體。對於不明原因的炎症及其他感染性疾病，能最快速度找出病因，及時為臨牀提供治療方向。宏基因產品仍在辦理註冊中，主要以LDT形式和客户共建實驗室，以第三方實驗室的方式提供服務。目前華檢醫療已在上海、深圳設立了檢測實驗室，接收周邊地區的標本檢測。

目前，我國國產醫療器械產品仍主要集中於中低端市場，而具有較高銷售價格和技術壁壘的高端醫療器械則仍由進口產品把持，如微生物診斷國產醫療器械佔比也僅30%，華檢醫療這三個項目的推進，不僅順應國產替代的潮流，讓公司業績更上一個台階，同時也大大豐富公司的業務，公司的成長天花板也將得以打開，繼而提升公司的估值水平。目前華檢醫療二級市場的估值僅15倍，處於上市以來的低位水平，值得重點關注。

綜上來看，目前華檢醫療已經形成了以分銷業務為現金流基礎，以“生態圈”為成長的兩大業務重點，而目前國內IVD業務成長勢頭強勁，公司的“生態圈”業務更是藍海市場，基於公司強勁的銷售能力，公司的業績將更上一層，而目前公司估值水平處於歷史底部，加上多年中報和年報連續派息，華檢醫療值得高看一籌。