國內熱管理管路龍頭，海外訂單不斷增長，營收穩定增長

騰龍股份：國內市佔率超20%，主要客户包括比亞迪、上汽等龍頭車企，海外訂單不斷增長，更有政策加持，多家機構剛剛重點推薦該標的

騰龍股份是國內熱管理管路龍頭之一，新能源車熱管理管路單車價值量比傳統車高超過2倍，賽道優質。司主營產品為汽車空調管路和熱交換系統管路及附件，主要客户包括沃爾沃、PSA、本田等優質客户，是國內熱管理管路龍頭之一；電動車熱管理管路單車價值量比傳統車高約2倍。

電動車動力電池、功率電子、汽車空調、電機等部件均需要納入熱管理。根據我們估算，傳統車單車價值量約150元，電動車則需要500元左右，單車價值量提升超2倍，是未來電動車的優質賽道之一。

核心邏輯：

1、國內龍頭地位穩固，營收穩定增長

公司自成立以來專注於熱交換系統的研發、生產、銷售，其中空調管路業務國內市佔率20%左右，為行業龍頭。公司營收保持穩健增長態勢，2015-2019年營業收入複合年增速13.42%，淨利潤複合年增速7.1%。憑藉公司多年的技術積累和併購支持，公司已經成為國內汽車熱交換系統優質供應商，公司主要客户包括雪鐵龍、東風、吉利、廣汽、上汽、比亞迪、長城等國內外龍頭整車企業，也包括博世、大陸、法雷奧、馬勒等Tier1廠商；競爭對手包括上海汽車空調配件公司、常州盛士達、康迪泰克、漢拿偉世通等。

2、實現全產業鏈佈局，海外市場迎來重大機遇

公司已經成為國內熱交換系統龍頭企業，而且已經實現全產業鏈佈局，包括從上游膠管、鋁合金材料，中游空調管路、熱交換系統附件，在國內的市場已經有了很高的佔有率。海外業務是公司新的重要戰略佈局方向，在2016-2019海外業務複合年均增長17%，2020年H1公司海外營業收入15030萬元，同比增長47%。根據2020年公司非公開發行預案，公司擬募集資金總額不超過61231.6萬元，主要用於海外項目擴能，這將加強公司海外市場佈局。本次疫情對歐洲市場衝擊較大，不少汽車零部件廠商停工停產，推動公司海外訂單不斷增長，也是公司拓展海外市場的重大機遇。

3、深度佈局燃料電池，充分受益於政策紅利

公司累計收購新源動力股份40.36%，成為第一大股東，新源動力是國內較大燃料電池企業，在燃料電池發動機技術方面取得多項成果。公司在引進新源動力的技術基礎上，同時設立江蘇騰龍氫能源科技有限公司，騰龍氫能主要負責燃料電池上游產業鏈核心零部件研發、生產、製造，同時自營其它汽車零部件製造、銷售及售後，與新源動力形成進行產業協同和互補。

當前燃料電池還處於初步發展階段，主要系氫能基礎設施薄弱，根據《節能與新能源汽車技術路線圖2.0》，國家規劃2025年加氫站目標至1000座，2030至2035年為5000座，而截至2020年12月，我國加氫站數量僅80多座，按照國家氫能源規劃，未來國內加氫站數量預計倍數級增長。公司深度卡位燃料電池領域，隨着國內加氫站等基礎設施加速建設，公司將充分受益。

風險提示：1）海外疫情恢復不及預期；2)燃料電池發展不及預期。