興業策略：經濟走向復甦 關注週期行業
投資要點
我們在2020年度策略《擁抱權益時代》，“四重奏”奠定對2020年市場基本基調。節奏上，4月以來，《藍籌搭台，成長唱戲》等系列報告強調，看好市場，上證綜指實現20%漲幅，創業板指完成50%漲幅。7月初《降低斜率，拉長時間》、“持久戰”等提示市場進入震盪期。
經濟復甦期+業績驗證期+美國大選衝刺期，三期疊加，波動加大，市場震盪、調整，把握藍籌確定性方向。市場由前期單邊快速上漲，進入橫盤整理階段，前期表現較好的“成長唱戲”會歇一歇，“藍籌”搭台進入表現時間。國內+全球經濟進入復甦期，或有波折，但不改整體由“通縮”轉向“復甦”趨勢，結合中報選擇在大風大浪下，依然能夠持續穩定增長的各行業核心資產。由美國大選進入選舉衝刺階段、第一階段貿易協定討論，摩擦增加，擾動增多。中長期看，我們自2019年提出的“長牛”，指數中樞正在逐步上移的判斷仍在繼續演繹。
近期市場進入高波動、高震盪階段，前期強勢個股出現較大調整，低估值藍籌方向出現一定上漲。展望後市，風格、機會怎麼看？
經濟復甦，風格再平衡。回顧過去20多年的經濟增長曆史，我們遭到3次外部衝擊，都面臨了時間或長或短的通縮格局。99-01，08Q4-09Q2，12-15。在通縮+流動性寬鬆的背景下，市場較為清晰確定性的主線是成長方向，最為典型的即是99-01年的互聯網泡沫牛市，12-15年的商業模式創新“槓桿牛”行情。但當經濟由“通縮”走向“復甦”時，週期製造為代表的藍籌方向，會表現的更加優異。02-03年“五朵金花”初露鋒芒，09-10年“四萬億”牛市，16-17年週期復興。站在當前時點，經濟正在走向復甦，這一過程可能因為洪澇、疫情反覆等有所波折，但國內經濟復甦的趨勢已經確立，“價”PPI逐級改善，“量”部分行業已經開啓補庫存週期，剩餘行業也在加速去庫存。
同時，沉迷了10年之久的歐洲經濟，隨着第一次在財政領域的合作與嘗試，歐洲復甦基金，不排除將全球經濟復甦帶向一個新的高度。已經深度介入全球供應鏈的中國相關產業鏈、企業，有望在歐洲經濟復甦中實現新的增長。
週期製造，把握補庫存，經濟復甦主線。沿着經濟從“通縮”轉向基本面“復甦”，部分行業進入補庫存週期，特別是當前處於庫存週期底部區域的中游原材料、工業品，如有色、化工、機械、建材等。PPI改善+補庫存的“量”、“價”齊升的格局是對這些品種盈利改善較好的階段。
科技成長把握局部性機會，如光伏、軍工等。短期看，市場壓制科技成長股主要三個方面因素：①以中芯國際、寧德時代、金山辦公等為代表的各自細分領域的龍頭公司，經過此前的上漲，預期已反應較為充分，需要更多的實質性利好，新的催化打開新的想象空間，提升對應細分領域的估值天花板，進而帶動科技股相關鏈條估值在上新台階。②以帝歐家居、蒙娜麗莎相繼宣佈與碧桂園創投終止戰略合作及股份認購協議，戰略投資者、產業資本對於二級市場在13-15年的牛市行情中起到積極推動作用。當前，由於戰略投資者的認定趨嚴，需要等待政策脈絡更加清晰，對科技成長股短期有所壓制。③繼7月份的解禁壓力後，10月30日-11月20日科創板存在1355億元的解禁壓力。中長期看，大創新的科技創新機會仍是主線。 “十四五”規劃、遠景目標有望出台，“卡脖子”、“補短板”等大創新科技成長方向，持續受到政策催化、業績改善的催化。挑選業績與估值匹配，實質性能夠看到業落地的諸多我們經濟轉型方向，與優質企業共成長。
風險提示：中美博弈超預期加大，美股二次探底
報告正文
展望：持久戰：通縮轉復甦，藍籌搭台
我們在2020年度策略《擁抱權益時代》，“四重奏”奠定對2020年市場基本基調。節奏上，4月以來，《藍籌搭台，成長唱戲》等系列報告強調，看好市場，上證綜指實現20%漲幅，創業板指完成50%漲幅。7月初《降低斜率，拉長時間》、“持久戰”等提示市場進入震盪期。
經濟復甦期+業績驗證期+美國大選衝刺期，三期疊加，波動加大，市場震盪、調整，把握藍籌確定性方向。市場由前期單邊快速上漲，進入橫盤整理階段，前期表現較好的“成長唱戲”會歇一歇，“藍籌”搭台進入表現時間。國內+全球經濟進入復甦期，或有波折，但不改整體由“通縮”轉向“復甦”趨勢，結合中報選擇在大風大浪下，依然能夠持續穩定增長的各行業核心資產。由美國大選進入選舉衝刺階段、第一階段貿易協定討論，摩擦增加，擾動增多。中長期看，我們自2019年提出的“長牛”，指數中樞正在逐步上移的判斷仍在繼續演繹。
近期市場進入高波動、高震盪階段，前期強勢個股出現較大調整，低估值藍籌方向出現一定上漲。展望後市，風格、機會怎麼看？
經濟復甦，風格再平衡。回顧過去20多年的經濟增長曆史，我們遭到3次外部衝擊，都面臨了時間或長或短的通縮格局。99-01，08Q4-09Q2，12-15。在通縮+流動性寬鬆的背景下，市場較為清晰確定性的主線是成長方向，最為典型的即是99-01年的互聯網泡沫牛市，12-15年的商業模式創新“槓桿牛”行情。但當經濟由“通縮”走向“復甦”時，週期製造為代表的藍籌方向，會表現的更加優異。02-03年“五朵金花”初露鋒芒，09-10年“四萬億”牛市，16-17年週期復興。站在當前時點，經濟正在走向復甦，這一過程可能因為洪澇、疫情反覆等有所波折，但國內經濟復甦的趨勢已經確立，“價”PPI逐級改善，“量”部分行業已經開啓補庫存週期，剩餘行業也在加速去庫存。
同時，沉迷了10年之久的歐洲經濟，隨着第一次在財政領域的合作與嘗試，歐洲復甦基金，不排除將全球經濟復甦帶向一個新的高度。已經深度介入全球供應鏈的中國相關產業鏈、企業，有望在歐洲經濟復甦中實現新的增長。
1）週期製造，把握補庫存，經濟復甦主線。沿着經濟從“通縮”轉向基本面“復甦”，部分行業進入補庫存週期，特別是當前處於庫存週期底部區域的中游原材料、工業品，如有色、化工、機械、建材等。PPI改善+補庫存的“量”、“價”齊升的格局是對這些品種盈利改善較好的階段。
2）科技成長把握局部性機會，如光伏、軍工等。短期看，市場壓制科技成長股主要三個方面因素：①以中芯國際、寧德時代、金山辦公等為代表的各自細分領域的龍頭公司，經過此前的上漲，預期已反應較為充分，需要更多的實質性利好，新的催化打開新的想象空間，提升對應細分領域的估值天花板，進而帶動科技股相關鏈條估值在上新台階。②以帝歐家居、蒙娜麗莎相繼宣佈與碧桂園創投終止戰略合作及股份認購協議，戰略投資者、產業資本對於二級市場在13-15年的牛市行情中起到積極推動作用。當前，由於戰略投資者的認定趨嚴，需要等待政策脈絡更加清晰，對科技成長股短期有所壓制。③繼7月份的解禁壓力後，10月30日-11月20日科創板存在1355億元的解禁壓力。中長期看，大創新的科技創新機會仍是主線。“十四五”規劃、遠景目標有望出台，“卡脖子”、“補短板”等大創新科技成長方向，持續受到政策催化、業績改善的催化。挑選業績與估值匹配，實質性能夠看到業落地的諸多我們經濟轉型方向，與優質企業共成長。