景順長城投研團隊認為，過去兩週，市場的指數行情不強，但板塊內則熱點紛呈，許多行業都有亮眼的結構性表現。展望下半年，成長風格可能仍然是市場主線。
01
流動性總體符合預期
社融增速最快的時間或已過去
5月社融規模為1.92 萬億元，略低於市場預期的2.1 萬億元，相比去年同期3.2 萬億元同比少增1.27 萬億，但M2 增速和民幣貸款均高於預期。同時，信用債大幅縮量引發市場關注，企業債淨融資3 年來首次轉負，可能由於近期融資審核收緊以防範金融風險，城投等信用債發行節奏顯著放緩。從債券收益率和市場情緒看，5月的金融數據基本符合市場預期，市場對於流動性的擔憂已經基本消退。
工業品價格超預期上升，但CPI 保持温和上漲。統計局發佈數據顯示，5月PPI 同比大幅提速至9%，相較4月6.8%進步提速，且高於市場預期的8.2%和PMI 購進及出廠價格藴含的8.7%。分項來看，供應受限帶來的漲價加劇仍是主要原因，國際油價維持高位、5月上旬在限產預期下鋼、鋁、動力煤價格大幅上漲造成壓力。但受到需求制約，下游生活資料PPI 提速較慢，上下游的價差進一步拉大。反映到CPI 上看，5月CPI 同比上漲1.3%，在豬價等食品價格拖累下總體仍然低於預期，但下半年受到服務CPI 的提速，CPI 可能也會出現較高增速。
外貿出口增速下滑。5月我國進出口總值3.14 萬億元，同比增長26.9%。其中出口增長18.1%，進口增長39.5%，貿易順差2960 億元，同比減少32.1%，出口增速也環比下滑，需密切關注後續出口情況和對經濟結構的影響。
02
成長風格可能仍是下半年主線
展望下半年，景順長城投研團隊認為，市場的環境將從上半年增長和政策“一進一退”的轉向“一退一進”，當經濟增速逐漸從高速復甦回到常態增長後，政策可能會適當放鬆來對沖這一風險，但仍然需要注意通脹對於政策操作空間的限制。
短期來看，前期的市場擔憂已被化解，而新的擔憂仍不算強。“中期調整”期間市場的四擔憂近期都逐漸緩解：信用債到期高峯過去，並未出現羣體性的違約；社融增速由正轉負的關鍵時點已度過，市場預期充分；政策“不急轉彎”定調，流動性收緊步伐比預期更温和；大宗商品漲價也已快速被市場消化。
配置方向上，基本面好、景氣度高、增長性強的成長板塊可能仍然是市場主線。可持續關注市場的情緒面變化和政策的邊際變化，特別是在重大事件和日期前後的流動性邊際變化，並密切觀察市場對於流動性和通脹的預期是否變化或提前反應。關注在優質資產中篩選調整幅度較大、基本面邏輯堅固、景氣度保持高位的部分核心資產，此外也可關注新能源、電氣設備、醫藥等主題性熱點與基本面並重的板塊，以及經歷調整時間已經較長的消費類板塊。
（文章來源：景順長城基金）