TCL大賺，李東生能否躲得過週期“劫”？

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文 | 節點財經

“沉舟側畔千帆過，病樹前頭萬木春”。枯萎了好幾年的面板行業，也終於迎來了難得的機遇期和窗口期。

去年下半年以來，由於上游原材料，如顯示驅動IC、偏光片、玻璃等元器件供貨緊張，以及新冠疫情影響下，全球“宅經濟”崛起，刺激終端市場對電視、筆記本、平板、手機等電子娛樂設備的需求大幅增加，助推LCD面板價格持續上漲。

受益於上述兩大因素，面板“雙雄”之一的TCL科技賺的盆滿缽滿，據最新公佈的2020年財報顯示，去年TCL科技歸母淨利潤同比大增67.6%。

但在硬幣的另一面，TCL科技“盛世”背後暗藏的“危機”卻在日漸迫近。透過其2020年財報及行業態勢，我們來梳理箇中滋味。

乘面板“東風”，TCL利潤大增

TCL科技創立於1982年，2018年進行重大資產重組，剝離了傳統消費終端及相關配套業務，開始全面押注面板產業。目前公司以旗下子公司TCL華星光電技術有限公司（下稱“TCL華星”）為核心，專注於高科技產業鏈中的半導體顯示及材料等業務。

2020年，TCL科技實現營業收入768.3億元，同比增長2.33%；對應歸屬於上市公司股東淨利潤43.88億元，同比增長67.6%。

這其中，TCL華星是TCL科技的“現金奶牛”。

報告期內，TCL華星產品銷售面積2909.7萬平方米，同比增長31.2%，拉動營業收入和淨利潤分別達到467.7億元、24.2億元，同比增速37.6%、151.1%。

以此計算，TCL華星貢獻了TCL科技61%的營業收入及55%的淨利潤。

分季度來看，因面板價格一路走高，公司業績表現逐季攀升。

2020年單四季度，TCL科技營業收入279.97 億元，同比增長73.11%，環比提升44.21%，淨利潤30.03 億元，同比增長1663.45%，環比增長202.59%，成為報告期內的“高光”。TCL華星第四季度實現淨利潤18.6億元，同比改善21.9億元。

如果用一句話總結TCL科技過去一年的表現，那就是“乘着面板漲價的東風，賺賺賺！“

不過，即便在營收大增之後，TCL科技的體量尚無法和京東方比肩，存在一定的競爭劣勢。

節點財經(ID:jiedian2018)查閲兩家公司的財報發現，截至2020年前三季度，京東方的營收已超過1000億元，預計2020年全年歸屬淨利潤同比增長150%-166%至48-55億元，而TCL科技2020年全年營收尚不足800億元，兩者在營收規模上至少差了200億元。

但是，TCL科技也有着突出的優勢。比如淨利率方面，有賴於優秀的成本控制能力，TCL華星自2012年投產後，7年來每年均實現盈利，平均淨利率10.53%，遠遠高於京東方和深天馬A。

體現在TCL科技身上，2020年公司銷售費用、管理費用、財務費用三項費用率合計為 7.31%，相比去年同期下降了0.68%，淨利潤率提升2.38個百分點至6.61%。

週期性行業“有喜有悲”

和豬肉、鋼鐵、煤炭類似，面板也屬於強週期行業，價格受供需關係影響上下波動。

回溯過往，在經過多年擴張後，2017年中國大陸廠商顯示面板規模超過了韓國，升至全球第一。

隨着需求方回到強勢地位，以及上游原材料成本降低，大尺寸LCD面板價格開始下跌，到2019年年底價格跌到了週期底部，整個行業虧損擴大。

“覆巢之下，焉有完卵”。TCL華星當年淨利潤9.64億元，同比下降58.5%，淨利率下探至2.97%。

2019年底開始，日韓多個廠商接連宣佈退出LCD市場，全球面板產業格局迎來鉅變，同時也結束了原本供大於求的局面，由此帶來面板價格逐步回暖，並且高歌至今。

華泰證券研報顯示，截至2021年2月下旬，主流32寸、43寸、55寸及65寸LCD電視面板價格，相較於2020年5月份，已經分別上漲了119%、81%、84%和46%。面板產業鏈中普遍存在催生產、催發貨的情況，企業的利潤也因此拾階而上。

週期波動落在TCL科技頭上，如上圖所示，我們可以看出2019年四季度，公司毛、淨利率跌至階段低點，而後緩慢上揚，進入2020年二季度開始加速，呈大幅上升趨勢。

資本市場，有面板漲價這波利好“罩”着，去年TCL科技的股價表現也不俗。

節點財經統計，2020年年初至今，TCL科技股價從4.41元/股上漲到3月22日盤中最高10.38元/股，年漲幅約135%，動態市盈率超過30倍。

業績、股價一派風光，但有一個擔憂一直縈繞在市場心頭。面板已連漲10個月，堪稱史上最長漲價週期，而週期總有結束的時候，屆時面板價格回落，TCL科技如何保證業績高增長？又拿什麼支撐股價？

對於這一疑問，李東生對此定調，“保持產品技術領先”。

抗週期？TCL科技佈局新賽道

技術革新永不止，自古長江後浪推前浪。

屬於第一代平板顯示，被動發光的LCD技術也註定有被其他新技術取代的一天，目前OLED將成為未來面板顯示行業的主流技術，幾乎已成為業界共識。

根據IHS Markit | Technology發佈的數據，2019年OLED面板全球出貨量達7.34億片，比2018年上升了近20%，預測2021年OLED顯示面板市場規模收益將達到680億美元。

另有研究機構TrendForce最新數據顯示，智能手機越來越多地選擇使用OLED屏，佔比近40%，而三星一家獨佔該細分市場51.8%的份額，妥妥的是行業霸主。

面對未來的發展趨勢，TCL科技也在賣力跟進。

2020年，TCL華星通過旗下“國家印刷及柔性顯示創新中心”——廣東聚華及戰略入股JOLED，以加速印刷顯示工藝的工業化生產和生態建設，預計2023年建成投產。

據節點財經瞭解，該項目可能包含一條8.5代印刷OLED生產線，即全球首條8.5代印刷OLED生產線。

此外，子公司華睿光電正在推進自主IP的OLED 和QLED材料開發，其紅光發光輔助層（R-prime）材料和綠光主體（GH）材料已向國內面板廠商送樣測試，在印刷 OLED 材料的核心專利佈局30餘項。

但不可忽視的是，相比甩掉LCD戰線，主攻OLED，且技術、經驗、資金等實力更加雄厚的三星、LG等韓企，TCL科技轉身的速度有點慢，目前產線和市場仍舊集中在LCD上面，未來註定有一場“硬仗”要打。