《漫步華爾街》第四篇
股市二個派別，技術分析和基本面分析，他們到底有什麼區別？哪個更有效？按照作者的説法，技術分析派信奉的是空中樓閣理論，主要解決的問題是尋找股票的合適買賣時機，用的是過去股價形成的技術圖表，基本前提假設是股價在未來一段時間會繼續過去的走勢，這個時間也許是幾個小時，一天，或者是幾個月。
而基本面分析關注的是股票真實的價值是多少，他們試圖不受市場上悲觀或者樂觀情緒的影響，他們認為股票的價格和價值不是一回事。那怎麼分析股票價值？最重要的是分析公司未來的盈利能力和增長率等，因為股票的價值等於一個公司未來現金流的折現，所以基本面分析要評估公司產品的競爭力，銷售隊伍的水平，運營成本，資本來源和成本，折舊攤銷對利潤的影響等等，為了得到真實的數據，要評估公司過去的業績記錄，對公司的利潤表，資產負債表，現金流量表等進行細緻的分析，甚至還需要電話或者實地考察上市公司。因為每個行業都不一樣，所以需要對行業進行深入研究，這些説明基本面分析需要掌握大量的知識，這一點是技術分析師只看幾根K線無法比擬的，在技術分析師眼裏，格力電器和中國平安沒有區別，儘管他們是二個完全不同的行業。
具體來説，基本面分析有四個核心因素：
1 預期增長率
複合增長率有巨大的威力，愛因斯坦稱之為“有史以來最大的數學發現”，很多人説1626年那個以24美元把曼哈頓賣給美國人的印第安酋長好蠢，被這些白人騙的團團轉，但假設這筆錢以每年6%的複利增長，到今天值1000億美元，他的後代可以重新把曼哈頓買回來。
假設股票每年增長10%，第一年投入100元到年底會變成110元，第二年又在110元的基礎上增長10%，就是121元，第三年依然在第二年的基礎上增長10%，那麼就是131.1元，三年下來賺了31.1元，而不是每年賺10元。
有個72法則可以非常快的幫助你計算投資翻倍需要的時間，比如15%的年增長率，那麼就是72除以15，等於4.8年，差不多5年翻倍，如果是年增長25%，那麼2.88年就會翻倍，所以增長越高，回報翻倍的時間就越短，這就是人們喜歡高增長公司的原因。
但是增長有二個陷阱，一是公司是有生命週期的，不會永遠增長下去，比如100年前的那些做火藥公司，做馬車的公司都消失了，所以需要辨別出走下坡路的公司，二是公司越大，增長越困難，一個每年盈利1000萬的公司，只需要增長100萬的利潤就能增長10%，而一個50億淨利潤的公司增長10%需要多賺5億，可想而知這個困難就大多了。高增長是非常難長期維持的，反過來説，一個能長期維持高增長的公司比一個只能短期維持的公司價值大的多，比如一個公司能連續10年維持20%增長，而另外一個公司雖然同樣是20%的增長率，但只能維持5年，那前一個公司的價值是後一個公司的2.5倍。而要維持更長時間的高增長，需要更大的市場空間，更強的核心競爭力。
由此我們得到了評估股票的第一條規則：
規則1：股票的增長率越高，投資者願意為其支付的價格也越高。
同時增長維持的時間越長，投資的價值越大，投資者願意支付的價格會更高，換句話説高增長公司，特別是能長期維持高增長的公司，投資價值越大，反應在市盈率上也越高，歷史研究也證明了這一點。
所以投資者在估值的時候要綜合看市盈率和增長之間的關係：一個增長率為15%的股票，對應的市盈率應該是15倍，如果是20倍，投資者可能會覺得貴了而放棄，反之如果是12倍市盈率，比較便宜可以考慮買入。
2 股利支付率
也就是分紅率，或者股息率，在其他條件一樣的情況下，分紅越高的公司，股息率高的更值得投資，但關鍵問題是其他條件怎麼界定，比如一個沒有什麼前途的公司，即使把淨利潤全部分紅也沒有多大意思，因為沒有前途意味着賺不到錢了，投資者在這樣的公司身上耗的時間越久，越是浪費。而那些增長強勁的公司，即使不分紅，投資價值也會比這種不增長的公司大。
所以規則2：在其他條件相同的情況下，一個公司支付的股利佔淨利潤的比例越高，越值得投資
3 風險大小
投資股票肯定有風險，所以風險越小，投資的價值就越大，這正是藍籌股的價值。
一個公司的股價相對於整個市場波動越大，風險也越大，投資價值也越小，反之越穩定的公司價值越高，為什麼？因為這反應出一個公司抗風險的能力也越強，比如儘管經濟衰退，但可口可樂，強生這樣的消費品公司的盈利並沒有很大的波動，大盤跌20%，但這些公司只跌10%，這樣的公司給投資者回報的穩定性也越高。但在經濟起飛的上升期，或者牛市來了，這樣的股票比那些波動大的股票漲幅小很多，所以這就看投資者追求的是什麼，如果追求睡的安心，就買穩定的藍籌股，如果追求高回報，就在經濟繁榮期買波動大的股票。
規則3: 波動越大，風險越低，投資者越願意投資，意味着市盈率也比較高。
決定因素4：市場利率
銀行利率，債券收益等會深度的影響股市
比如上世紀80年代債券收益率達到了15%，這是穩定的保本回報，這個情況下股票的吸引力就小很多，大量的資金進入債市，而股市大跌，只有當股價跌到收益率大過債券收益率的時候，才會吸引人們買股票，具體來説就是要求大於15%以上的時候。
反之，市場利率越低，債券，存銀行等這些固定收益的投資品就遠沒有股票有吸引力，股市上漲的概率就越大
規則4：市場利率越低，股票的投資價值越大
小結一下，一，股票的增長越高，維持高增長的時間越長，投資價值越大，二，發放的股利越多，投資價值越大，三，股票的波動越小，投資價值越大，四，市場利率越低，股市的投資價值越大。
這就是基本面分析的四個估值基礎，這也給我們一個警示：
對未來的預測很難被證明是正確的，更無法做到精準，因為人們會隨着外部環境的變化而改變對未來的預期，經濟蕭條期會很悲觀，所以股票的市盈率非常低，而像2000年互聯網狂潮中，人們對互聯網的未來就非常樂觀，支付的價格高的驚人。
比如一個公司在你研究一番之後得出結論，未來能維持長期增長，但這個長期是多少？5年還是10年，這對一個公司的實際價值有非常大的區別，前面説了，在同樣年增長的情況下，能維持10年的公司比只能維持5年的公司價值大2.5倍。
所以基本面分析其實也有缺陷，並非完美的解決方案，比如分析使用的信息可能不正確，或者分析得出的估值結論不正確，最後也有可能即使你分析正確，但市場還繼續下跌，投資者也會虧損。
那麼我們應該怎麼做投資呢？
1 只買入那些盈利增長預期能連續5年以上超過平均水平的公司
成長，穩定的高成長是股票的核心價值，雖然對未來的增長預估可能會錯誤，但估值是投資必須要做的事情，買入這樣的公司會獲得盈利和市盈率帶來的雙重回報。
2 不要為一個股票支付的價格超過其內在價值
雖然估值很難精準，但並非水中撈月，當一個高增長的股票市盈率降低到市場平均水平的時候，往往表明這個股票就值得擁有了，這告訴我們，即使在熊市裏，也不要去強求高增長股票的市盈率低的驚人，因為這往往意味着你會失去一個好的投資機會。這就是巴菲特説的以合理價格買入偉大公司的優勢，以合理的市盈率買入高增長股票，最終獲得戴維斯雙擊，比如熊市裏：
你買入一個股票的時候，每股收益是1元，股價為7.5元，市盈率是7.5倍，如果盈利增長到每股2元，市盈率由7.5倍上升到15倍，股價就漲到了30元，那麼你的投資回報是3倍。
但一般情況下，市場因為對高增長股票非常熱心，所以市盈率非常高 ，一旦未來的增長不能兑現，那麼股價就會急速下降，投資就會虧損。
所以正確的投資策略是我們應該買入還沒有被市場發現，認可 ，市盈率並沒有高出市場平均水平很多的增長型股票。如果買入的時候市盈率很低，即使你預估未來的增長是錯誤的，但因為市盈率很低，股價沒有多少下降空間，所以你也不會有多大損失。
用彼得林奇的選股方法就是PEG，只買那些PEG低於0.75的股票，這就是兼顧了增長和估值的一種平衡方法。
3 買入那些估值合理，但未來會得到股民熱烈追捧的股票
股價的漲跌很大程度會受到市場心理因素，股民的情緒影響，所以買入那些未來有故事可以講的股票，即使未來的增長一般，但因為股民很喜歡，其市盈率也會很高，投資回報也會很不錯。
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2019年5月18日