“孔雀東南飛，五里一徘徊”，現在廣東飛南資源利用股份有限公司（以下簡稱“飛南資源”或“公司”）這隻撲閃着綠色翅膀的“孔雀”，即將申請在深交所創業板上市“開屏”，綻放其最為光彩奪目的瞬間。
飛南資源主要從事危險廢物處置業務及再生資源回收利用業務，是一家覆蓋危險廢物收集、無害化處置、資源回收利用的環保企業。
公司2022年9月6日提交上會稿招股説明書，並將於2022年9月14日上會，但能否上市成功，依然迷霧重重。
2022年上半年歸母扣非淨利潤較去年同期下跌58.12%
據致同出具的《審閲報告》，公司2022年上半年營業收入為43.91億元，同比增長27.06%；但扣非歸母淨利潤為1.62億元，同比下跌58.12%，公司在招股説明書中解釋稱主要是因為銅價下跌所致，但2022年第三季度，銅價繼續下跌，恐導致公司2022年全年業績同比下跌，這將打破飛南資源2019-2021年（下稱“報告期”）延續三年收入、淨利潤雙增長的趨勢，造成2021年是近年公司業績最好的一年。創業板講究的是增長，而且增長趨勢明顯，故公司2022年業績可能導致“綠孔雀”遇上“黑天鵝”，折戟沉沙。
如果飛南資源一直不能控制和處理好各種金屬購銷差價，造成公司業績持續下滑，可能會影響公司的持續經營能力，導致虧損，最終失去在創業板上市的資格。
公司研發費用佔比相比同行業偏低
招股書顯示，公司報告期研發費用佔比較低，分別為0.36%、0.36%和0.26%，在2019年和2020年低佔比情況下，2021年同比又下跌0.1個百分點。從絕對金額上看，公司報告期研發費用金額分別為1553萬元、1756萬元和2025萬元，是逐期遞增的，其中2020年同比增長13.07%，2021年同比增長15.35%。2021年研發費用佔比下降主要原因是2021年收入同比增長63.62%，即研發費用的增長遠低於收入增長48.27個百分點所致。
從同行業可比上市公司近三年研發費用佔比平均數來看，2019年-2021年，分別為3.18%、3.20%和3.64%，行業逐年提升，分別是飛南資源研發費用佔比的8.83倍、8.89倍和14倍，可以看出公司在研發費用上的支出，與同行業上市企業相差甚遠。若長此以往，飛南資源或將被同行業在技術進步、技術創新上甩在身後，無法與同行業上市企業同台競技，最終造成盈利能力低下，無法持續經營。
存貨一直居高不下，且逐期遞增
招股書顯示，飛南資源報告期存貨餘額分別為7.15億元、11.51億元和20.02億元，分別佔各期末流動資產的比率為51.90%、63.61%和71.12%，佔總資產的比率分別為30.37%、32.33%和34.38%，存貨金額、佔流動資產比率以及總資產比率均逐期遞增，顯示公司存貨超高速增長。
2019年—2021年，飛南資源速動比率分別為1.38、0.48和0.21，與流動比率的差值分別為1.76、1.27和1.01，可見公司存貨金額及佔流動資產比率之高。一般來看，製造業速動比率在1以上屬於正常健康，公司速動比率自2020年就已經下跌至1以下達0.48，至2021年更是下跌到0.21，已經嚴重影響到營運資金，如果不能快速將存貨變現，將導致飛南資源營運資金的短缺，進而導致公司不能及時償還流動負債，影響持續經營能力。
由於銅價下跌，飛南資源2022年上半年計提1.55億元的存貨跌價準備，故導致2022年上半年淨利潤同比下跌58.75%，在不考慮存貨跌價準備的情況下，公司淨利潤下跌35.26%，因存貨跌價，公司淨利潤同比多下跌23.49個百分點，可見2021年年末高比率存貨已經開始反噬公司2022年的利潤。
另外，公司報告期存貨中在產品金額分別為3.55億元、7.10億元和11.09億元，分別佔各期末存貨餘額的比率為49.64%、61.73%和55.39%，尤其是2020年，在產品佔存貨餘額的比率高達61.73%，將給公司、會計師事務所及輔導券商的盤點工作帶來極大難度。
以銅產品為例，在產品的價值計算是以陽極板的重量，再乘以品位（有些還需化驗），再乘以當期期末的銅期貨價格。這樣的在產品價值計算也只能是估算，由於變量太多、誤差較大，可以認為，公司存貨價值尤其是在產品價值，存在太多不確定性，風險不容小窺。
通過諮詢服務商向產廢單位收集危廢
上表是公司報告期通過諮詢服務商向產廢單位收集危廢的金額、重量以及佔比。
可以看出，飛南資源通過諮詢服務商獲得危廢收集的佔比越來越高，報告期分別為26.49%、39.85%和49.18%，一方面是因為公司在2019年7 月新增25萬噸/年危險廢物經營許可資質，為快速開拓危廢市場、提高資質利用率、提高危廢收運效率，公司選擇了通過支付諮詢服務費的形式加強與諮詢服務商的合作；另外一方面是因為公司危廢處置毛利率較高，報告期分別為68.43%、64.95%和55.65%，能夠承擔支付諮詢服務費的成本。如下表所示：
從表格可以看出，公司危廢處置單位成本報告期分別為521元/噸、503元/噸和673元/噸。但據招股説明書披露，公司報告期通過諮詢服務商向產廢單位收集危廢的成本分別為437元/噸、711元/噸和1052元/噸，以2021年前五大諮詢服務商為例：
公司2021年自前五大諮詢服務商取得的危廢產品總毛重為3.89萬噸，總交易金額為4087萬元，平均單價為1052元/噸，是2021年公司危廢平均成本673元/噸的156%，即每噸高出平均單位成本379元，高出平均單位成本56個百分點。2020年高出平均單位成本208元每噸，高出41個百分點。只有2019年是低於平均單位成本的。
公司將諮詢服務費記入存貨成本，該服務費屬於居間性質，本質上是銷售費用，且2020年和2021年通過諮詢服務商取得危廢收集的成本高於公司危廢平均單位成本41至56個百分點，高出的部分就是公司多付出的居間銷售費用。
考慮到公司存貨逐期增加，假設公司列支在原材料成本中的危廢收集諮詢服務費沒做攤銷，則公司報告期虛增利潤合計為25925萬元，佔公司報告期利潤總額的比率為12.19%。
據天眼查顯示，公司2021年第四和第五大諮詢服務商即橫峯縣海濤信息諮詢服務部和橫峯縣偉宏信息技術諮詢中心服務部成立於同一天，即2021年3月2日，為小微企業或個體工商户企業，註冊資本均為20萬元，但沒有實繳資本。這樣剛剛註冊成立的小微企業，就紛紛躋身飛南資源前五大諮詢服務商，並在當年完成988萬元的危廢收集產品工作。對此，券商和會計師有必要進一步核查，兩家小微企業是否持有危險廢物經營許可證？是否涉非法經營？與飛南資源是否存在隱形關聯關係，是否受到公司及高管控制？公司曾經深受其害，接下來我們就闡述一下公司在這上面所走過的彎路和遭遇的風險。
報告期內曾涉違法違規行為
1、公司實際控制人曾涉受賄案
2020年12月30日，廣州荔灣區法院一審判決顯示，2009年至2020年5月間發行人實際控制人、董事長兼總經理孫雁軍曾給予廣州市環科院原副院長章金鴻賄賂共計125萬元，雖最終由荔灣區監察委於2021年4月30日宣佈孫彥軍單位行賄問題不予移送檢查機關審查起訴的決定，但該行為其實已經觸及到了法律的底線，給公司及實際控制人敲了警鐘，也表明公司的內控及法律部形同虛設，令實際控制人遊走在犯罪的邊緣，如果實際控制人一旦出事，對於公司來講，不但業務收到巨大影響，還將延緩上市進程。
2、公司子公司曾向不具有危險廢物經營許可證的個人採購銅泥
公開信息顯示，2020年11月11日，廣東省中山市中級人民法院做出的（2020）粵20刑終147號判決書顯示，2018年9月初開始，公司子公司江西飛南曾向賴東生、蘇健民購買銅泥499.69噸，案件涉及金額為1,040.53 萬元。賴東生、蘇健民不具有危險廢物經營許可證。法院認定賴東生的行為構成非法經營罪，蘇健民的行為構成污染環境罪。公司有可能受到牽連，存在被追究法律責任的風險。
雖採購原材料，價格、質量都沒問題，但企業在採購前需要通過供應商遴選機制來了解供應商的資質，且還是特許經營項目，若內控缺失導致審查問題，引來麻煩同時被相關各方詬病，對公司來説將得不償失。
綜上兩個案件可以看出，公司內控存在薄弱環節，採購部和法律部有些職能未盡職盡責履行，形成工作紕漏，導致不必要的麻煩，並險些引來法律風險。
本文源自金融界