中美利差飆至歷史新高，全球大類資產配置思路漸明

隨着中美利差攀至新高、美元指數持續下跌，人民幣債券、A股等新興市場股債以及金銀正成為全球大類資產配置的重點。

北京時間8月4日，中美利差攀升至超240BP（基點）的歷史高位，美債實際收益率（扣除通脹）跌至-1.02%，再創歷史新低。同時，美元指數跌至93.4附近，創2年新低。

多位國際機構人士對第一財經表示，在此情形下，全球資金的主要配置思路漸明——國際機構逐步轉向新興市場尋求收益，對人民幣債券的增配幅度在全市場排名第一；今年收益稱冠全球的A股更吸引外資持續增配；黃金2018年11月以來大漲超50%，近期白銀開始追趕，這一趨勢仍在持續。

中美貨幣政策週期背道而馳

中美貨幣政策週期分化——美國持續寬鬆、中國由寬鬆轉為中性，是上述趨勢最重要的前提。

上一輪中美貨幣政策分化出現在2015年，但走向正好相反。2015年初，中美利差逼近200BP的高位，當時美聯儲處於金融危機以來降息至零後籌劃加息的階段（同年12月首次加息），而中國央行則因股市巨震、匯改波動而開啓了寬鬆週期，隨後中美利差於2016年末收窄至僅50BP。

今年以來，中美利差快速拉昇，反映出兩國基本面差異。在經歷了5、6月的去槓桿後，7月中國央行的流動性操作在數量和價格方面均較謹慎。瑞銀證券中國利率市場策略分析師夏愔愔對記者稱，銀行間市場資金價格進一步向央行政策利率靠攏。DR007的7月均值從6月的1.98%上升至2.10%。7月底召開的政治局會議對貨幣政策的表述無太多加碼寬鬆的信號，而是強調靈活適度、精準導向，並繼續提出要推動綜合融資成本明顯下降。

“這意味下半年流動性環境仍需要保持平穩，為信貸增長創造良好環境，資金進一步抬升的可能性不大，但資金價格可能也難以回到上半年的低位，而是會維持在政策利率附近波動。” 夏愔愔稱。

由此，中美利差將維持高位。8月4日，中國10年期國債收益率為2.968%，10年期美債收益率則為0.544%，中美利差超過240BP。

人民幣債券獲增配幅度稱冠新興市場

從固定收益來看，歷來當美國經濟趨弱、美債實際收益率下降時，資金會從發達市場流出，增配新興市場債券以尋求更高的收益。

此前，在7月13日起的一週裏，美國貨幣市場（MM）基金便創下單週最高的資金流出紀錄（-870億美元）。“MM基金的大幅資金外流表明，投資者可能已開始準備將現金配置到風險資產。”渣打宏觀、外匯策略師張蒙對記者表示，儘管這些資金流向新興市場本地貨幣債市的幅度仍有限且波動，但人民幣債券成了資金最青睞的標的。

“對新興市場債券投資者的組合而言，人民幣債券變得至關重要。截至6月底，基金在人民幣債券和外匯方面的頭寸都高於基準水平，大量資金湧入。人民幣債券在國際債券指數的權重從此前的4%升至7月底的5%，到2020年底將升至10%。”張蒙稱。

彭博數據也顯示，外資今年上半年淨買入約3198.2億元境內債券，為2017年7月債券通開通以來購買量最大的一個時期。

超額收益優勢下A股全球“吸金”

從權益資產來看，A股以今年全球排名第一的收益證明了其吸引力。在北向資金中，來自美國的資金佔比居首，中國的利差優勢和匯率強勢有望吸引更多資金流入。

“哪裏的基本面好轉，投資者就該將資金投到哪裏。”景順亞太區全球市場策略師趙耀庭對記者表示，“我更看好亞洲新興市場股票。北亞和東南亞國家大部分已解除疫情封鎖，經濟增長開始逐步恢復。未來幾年，許多亞洲經濟體也將受到5G（剛剛啓動）引領的電子產品行業週期升級的推動。滬深300指數市盈率仍較標普500指數折讓約40%，是自2014年4月以來的最大估值差。”

相反，他認為，美國第二波疫情及其帶來的負面經濟影響令人擔憂，但股市並未準確折讓，這是一個巨大的風險。同時，上週美國首次申領失業救濟金人數在經歷連續15周下降後，出現連續兩週上升，許多財政刺激計劃很快將會結束，這可能掀起一波中小企業倒閉的浪潮。

雖然因為地緣政治風險攀升期間板塊輪動加速、前期有超額收益的行業遭獲利了結，北向資金近期出現波動，但瑞銀中國股票策略主管劉鳴鏑告訴記者，前期行情落後行業的股價並無大變動，而且A股對外部衝突的敏感性有所下降。

中航信託宏觀策略總監吳照銀認為，未來傳統經濟領域看好消費（如食品飲料、醫藥等），新經濟看好科技（比如TMT等）；證券行業則是資本市場典型的“順週期”行業，仍值得看好；地緣政治風險持續，軍工等板塊受益。

金銀行情未完

就貴金屬而言，過去兩年，美債實際收益率大幅下行推動了黃金牛市，如今跌勢未完；弱美元的啓動則助推了近期的黃金上行。未來，若美國通脹進一步提升，那麼金價或再獲支撐。金銀比目前約為80，仍遠超60左右的歷史均值，這意味着銀價仍存追趕空間。

2018年11月，黃金現貨價格為1223美元/盎司，當時10年期美債實際收益率為1.07%；至今年8月3日，10年期美債實際收益率已跌至-1.02%的歷史低位。景順大中華、東南亞及韓國區行政總裁潘新江對記者表示，全球負收益債券不斷擴容，更多機構選擇增配不生息的黃金。

截至8月4日17:30，Comex黃金期貨報1992美元/盎司，逼近2000大關。KVB PRIME特約分析師吳臻對記者稱：“預計黃金依然會上衝，在這之前則在1985至1960之間拉鋸。”

未來或將出現通脹上行（進一步推動美債實際收益率下行）的另一個金銀動能。摩根士丹利美股策略師威爾遜（Michael Wilson）近期稱，儘管美國實體經濟的嚴重失衡可能還會持續幾個季度，但最強大的通脹領先指標已現——貨幣供應量(M2)已是金融危機時期的幾倍。

由於貨幣流通速度下跌，因此美聯儲擴表4萬億美元也未見到同等比例的實體經濟傳導，而通脹的前瞻指標——美國10年期盈虧平衡通脹率已升到接近1.6%的水平，其在幾個月前一度暴跌至0.5%附近。

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【來源：第一財經】

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