保險股領漲帶來風格轉換 A股縮量大漲後怎麼走

[ 7月20日，中國人壽、新華保險(601336,股吧)漲停，上證指數漲超100點，漲幅3.11%。 ]

保險資金將加大入市力度。7月20日，部分保險股出現漲停，帶動大盤藍籌股全面走高，“風格轉換”已經實實在在發生，這種轉換有沒有持續性？雖然20日指數大漲，但成交有所萎縮，這也引發市場人士對行情的爭議，東吳證券(601555,股吧)就公開駁斥其前員工發佈的“看空”觀點，並強調看多A股長期表現的立場。

經歷過上週的調整，目前“看多”行情依然是券商觀點的主流，市場人士傾向於2019年1月2440點以來的這一輪牛市節奏可以慢下來。不過，分析師們對科技股等板塊的高估值則存在一定爭議，甚至同一家券商的宏觀分析師和策略分析師對此都有不同的看法，保險資金加大入市力度到底會不會導致市場的“風格轉換”延續下去？

保險股領漲，帶動藍籌股走高

7月17日收盤後，銀保監會發布了《關於優化保險公司權益類資產配置監管有關事項的通知》（下稱《通知》），根據保險公司償付能力充足率、資產負債管理能力及風險狀況等指標，明確八檔權益類資產監管比例，最高可占上季末總資產的45%。

7月20日，中國人壽（601628.SH）、新華保險（601336.SH）漲停，上證指數漲超100點，漲幅3.11%，不過兩市成交量11930億元，相比7月以來多日超過1.5萬億元的成交有一定的萎縮，創業板指漲幅只有1.31%。

星石投資表示，從中長期來看，保險資金增配權益資產是比較確定性的趨勢。因為，一方面，在“無風險利率處於底部+保險資產荒”的背景下，增配權益資產是保險資金提高收益率的重要手段；另一方面，保險資金作為重要的長期機構投資者，監管部門也多次在公開場合表示要加強引導保險資金入市，未來險資入市有望加速。

廣發基金宏觀策略部認為，當前經濟的特徵是“弱復甦和弱通脹”。在這種宏觀背景下，預計貨幣條件指數不會明顯收緊，而需求缺口之下財政需要繼續擴張，對應的信用也將温和回升。上週A股市場出現調整，但5個交易日的全市場成交額仍在1萬億元以上，日平均成交額高達1.5萬億元，同時爆款權益基金的發行仍在繼續，整體來看A股交易熱度並未受到市場調整的負面影響。

獨立市場分析師胡宇向第一財經記者表示，從當前市場結構性表現來看，大多數週期股仍在底部，這是市場相對風險可控的地方，但部分科技股和消費股估值已經太高，投資者應當保持一定的理性，週期股的行情仍將繼續，券商股、保險股領漲大盤之後，能源股和基建股有可能接棒領漲的角色。

券商繼續看多，東吳證券駁斥看空前員工

儘管上週市場出現比較明顯的調整，但當前券商看多的聲音依然是主流，區別更多隻是在於“風口在哪裏”。有券商駁斥“看空”的前員工，並稱這並非研究所官方觀點。

7月19日，東吳證券研究所發佈官方聲明稱：“近日，關於研究所‘市場進入炒估值行情尾聲’、‘殺估值階段’、‘戰略撤退’等網絡言論被一些網絡營銷賬號發佈並通過網絡傳播，對我司造成極其惡劣影響。對此，我公司嚴正聲明：以上觀點為已離職員工發佈，東吳證券研究所並未發佈過以上觀點，上述言論不代表我司觀點。相關市場判斷及投研觀點，請以東吳證券研究所策略陳李團隊發佈的證券研究報告為準。”

陳李團隊稱：“支持市場上漲的基本面因素經濟復甦和全球寬鬆流動性迄今尚未變化。在出口和投資的推動下，中國經濟增速在第三季度還在回升。財政和貨幣的寬鬆態度還沒轉變。在各類別投資品中，股票對於個人投資者的吸引力沒有消退。”“儘管市場的短期波動會受到各項政策（財政和貨幣政策）和企業盈利波動的影響，但資本市場在中國經濟框架中的地位已經上升到歷史新高度，這種定位變化給A股估值帶來的長遠影響不容忽視。未來A股的估值趨勢可能是波動中不斷上升，國家戰略定位給資本市場提供了堅定的方向。”

對此，某券商營業部負責人向第一財經記者表示，當前券商分支機構，包括營業部員工甚至前員工個人本身，為了拓展業務也要通過發佈觀點增加其市場關注度，比如某些規模大一些的營業部，都有資深投資顧問傳達市場觀點，但這對券商總部管理來説增加了一定的難度。那麼，分支機構拓展業務跟總部官方觀點如何協調？這對券商內部管理是一種考驗，不同券商採取了不同的方式，某些券商更重視總部的統一管理，某些券商則讓分支機構有更多的權限。

海通姜超對高估值“謹慎”，荀玉根看多“券商+科技”

除了上述東吳證券駁斥前員工“看空”以外，同一家券商的宏觀和策略分析師對市場風格看法也有分歧。其中，海通證券(600837,股吧)的宏觀分析師姜超和策略分析師荀玉根對市場風格的看法就不一致，尤其在某些板塊的高估值能否維持方面。

姜超表示，經濟和通脹的回升，意味着全社會回報率的重新上升，這也預示着中國利率將重新步入上行週期。在2008年之後，中國經濟曾經經歷過三輪加槓桿週期，每一次都伴隨着利率的重新上行。7月16日股市調整以來“受傷”最嚴重的，其實都是高估值的行業，雖然A股的盈利表現並不差，但在利率的上行期，對高估值的行業要留一分謹慎。

“歷史數據顯示，在利率的上行期，金融等傳統行業相對於科技等成長性行業的估值往往是提升的，原因在於中國科技股的行情主要靠估值提升，這需要利率下降的支持，因而利率上行期反而是金融等行業的表現會相對佔優。中國經濟未來確定復甦，同時貨幣和融資保持兩位數增長，其實地產和金融等行業的優質企業也有望實現類似幅度的利潤增長。”姜超稱。

然而，荀玉根則繼續推薦漲幅已經較大的科技股和券商股，並稱“‘科技+券商’為主線，三季度末四季度關注低估值行業的階段性修復。”科技基本面未來將更強，一方面，中國正處於5G技術引領的新一輪科技週期，另一方面，新基建落地將助力相關領域崛起。應重點關注新能源汽車和計算機，新能源汽車今年重啓補貼，下半年業績增速有望明顯提升；計算機行業不僅受益於新基建的多個領域，過去一年硬件業績突出，下一階段軟件將迎來發展。

荀玉根提到的這些板塊都有比較高的估值，從中證指數情況來看，其中CS計算機（CSI930651）、5G通信（CSI931079）的平均市盈率分別為102倍和49倍；新能源汽車龍頭股寧德時代(300750,股吧)（300750.SZ）等個股市盈率逼近100倍。

對此，深圳某知名基金經理向第一財經記者表示，宏觀和策略在大券商內部一般都是不同的團隊，在各大券商來看經常有觀點不一致的情況。現階段雖然科技股等高估值板塊依然有上漲空間，但現在“追落後”低估值板塊可能比“追高”已經被熱炒的板塊會安全一些，投資者應當根據自身風險承受能力做出選擇。