安信證券：中裝建設(002822.SZ)新業務拓展順利，維持“買入-A“評級

智通財經APP獲悉，安信證券發佈研究報告稱，中裝建設（002822.SZ）營收業績持續增長，訂單充裕新業務拓展順利未來可期。預計2021-2023年公司營業收入分別為69.77億元、85.12億元和102.14億元，分別同比增長25%、22%、20%；淨利潤分別為3.34億元、4.18億元和5.20億元，分別同比增長29.1%、25.3%和24.3%；每股收益為0.46元、0.58元和0.72元。維持“買入-A“評級。

安信證券指出，公司2020年實現營收55.81億元，同比增長14.87%，其中主營業務營收快速增長，資產減值損失影響2020年利潤增速。公司聚焦裝飾主業，圍繞工程產業鏈積極進行拓展和延伸，看好公司成長性。

安信證券主要觀點如下：

■事項：公司發佈2020年年報報告和2021年一季度報告，分別實現營業總收入55.81億元、10.27億元，分別同比增長14.87%、83.60%，實現歸屬上市公司股東的淨利潤2.58億元、0.27億元，分別同比增長4.35%、62.72%；2020年實現EPS 0.37元，同比下滑9.76%；加權平均淨資產收益率為8.32%，較上年同期的10.81%下降2.49個百分點。向全體股東每10股派發現金紅利0.5元（含税）。

■主營業務營收快速增長，資產減值損失影響2020年利潤增速。公司2020年實現營收55.81億元，同比增長14.87%，較前三季度營收增速大幅提升9.87個pct，公司2020Q1-Q4各季度營收同比增速分別為-35.25%、2.90%、33.91%和41.87%，公司營收增速逐季提升。2020年各主營業務營收分別為裝飾施工51.40億元（同比+10.12%）、設計業務1.29億元（同比+38.93%）、園林市政業務1.75億元（同比+77.20%）和物業管理服務業務1.22億元（為2020年新增業務營收分類），各主營業務營收均實現同比增長。其中裝飾施工業務仍為公司主要營收來源，佔比為92.09%（同比-3.96個pct），設計業務營收佔比為2.31%（同比+0.40個pct），園林市政營收佔比為3.14%（同比+1.10個pct），期內物業管理服務營收佔比達2.18%，公司立足傳統主營裝飾施工業務，多元拓展初顯成效。2020年公司實現歸母淨利潤2.58億元，同比增速為4.35%，較前三季度增速提升3.15個pct，2020Q1-Q4各季度同比增速分別為-47.67%、-2.27%、21.25%和19.63%。公司2020年歸母淨利潤增速低於營收增速，或主要由於期內資產減值損失大幅增加（同比增加0.65億元）。2021Q1公司營收同比增速高達83.60%，較2019Q1快速增長18.88%；淨利潤同比增速為89.30%，期內少數股東損益大幅增加，歸母淨利潤同比增速為62.72%，低於同期營收增速，扣非歸母淨利潤遠高達142.71%，遠超營收增速，主營業務業績快速增長。

■毛利率水平保持平穩，21Q1期間費用率同比下降。2020年公司整體毛利率水平為17.29%，同比提升0.01個pct，公司毛利率整體保持穩定，其中裝飾施工板塊毛利率為16.84%（同比-0.17個pct）、設計業務毛利率為31.06%（同比+2.18個pct）、園林市政業務毛利率為18.79%（同比-0.42個pct），設計業務毛利率顯著提升。2020年公司期間費用率為8.57%，同比增加0.13個pct。其中管理費用率同比提升0.46個pct至2.94%，期內主要由於新增子公司費用及購置無形資產攤銷支出增加，公司管理費用同比增長36.28%。銷售費用率、財務費用率和研發費用率分別同比下降0.03個pct、0.22個pct和0.08個pct。2020年公司資產減值損失同比增加3995.87%，整體淨利率為4.64%，同比下降0.37個百分點。2021Q1公司期間費用率為11.63%，同比下降1.47個pct，其中銷售費用率、財務費用率、研發費用率分別下降0.47、1.27和0.13個pct。

■在手貨幣資金較為充裕，資產負債率小幅提升。2020年公司經營性現金流為-3.02億元，由上年淨流入0.66億元轉為淨流出，主要由於期內項目成本支付增加、員工增加和其他經營活動增加，期內公司收現比為90.10%，較上年略有提升。投資性現金流淨額為-0.19億元，同比減少淨流出85.47%，籌資性現金流量淨額為1.46億元，同比減少淨流入55.97%。2020年末公司貨幣資金為12.88億元，較2019年末有所減少，但佔總資產比重較高，為17.63%，2021Q1末，貨幣資金為8.42億元，在手資金相對較為充裕。公司2020年末總負債為38.46億元，主要由短期借款、應付票據及應付賬款構成，佔負債比重分別為37.47%和36.38%。2020年末公司資產負債率為52.67%，較期初小幅提升0.29個pct。

■新興業務進展順利，訂單充足未來發展可期。公司立足傳統裝飾業務不斷拓展產業鏈佈局，積極向房建、市政、幕牆、園林等工程領域延伸，同時持續發展物業管理、IDC、區塊鏈等業務。公司完成賽格物業25%和嘉澤特100%的股權收購，物業管理經營規模不斷擴大，2020年嘉澤特實現淨利潤1576.18億元，業績承諾完成率達122.09%。公司持續推進科技轉型，在IDC方面，2020年5月公司以現金收購方式取得寬原電子60%的股權，並擬投資15億元建設五沙（寬原）大數據中心，預計建成後總機櫃將達到1萬個。同時中裝智鏈已成功上線運營，區塊鏈業務值得期待。根據公告，公司於2021年4月完成可轉債發行，募集資金將主要用於建築施工工程項目建設、五沙（寬原）大數據中心和補充流動資金，將助力公司業績釋放。公司於2021年2月完成2020年股權激勵計劃限制性股票授予，行權條件在公司營收增速層面的業績考核目標為2021-2023年營業收入年均增長率不低於25%，顯示公司未來發展信心。公司2020年新簽訂單70.56億元，同比增長4.36%，顯著好於裝飾板塊整體水平，截至2020年底，公司在手訂單105.73億元，為2020年營收的1.9倍，訂單充裕支撐未來業績釋放。

風險提示：業績不達預期，訂單增長緩慢，轉型低於預期，項目落地不及預期，行業競爭加劇等。