維持行業“增持”評級。鋼價短期回落，主要受到成本坍塌和需求收縮影響，我們觀察到行業利潤依然維持在較好水平，板塊短期超跌，建議增持行業龍頭。繼續推薦寶鋼股份、新鋼股份、華菱鋼鐵、方大特鋼等。從電爐鋼佔比上升的角度，推薦成長股方大炭素。同時推薦特鋼標的甬金股份、廣大特材、中信特鋼、撫順特鋼、永興材料、久立特材。另外，受益液流電池儲能發展，推薦攀鋼釩鈦。
鋼材供給維持低位，庫存有所累積。本週截至11月3日建材日均成交量17.27萬噸，建材成交量低位震盪。本週5大品種鋼材產量920.36萬噸，較上週下降1.54萬噸，鋼材供給仍然維持低位震盪態勢。本週五大品種鋼廠庫存上升31.65萬噸，社會庫存下降19.22萬噸，其中螺紋鋼鋼廠庫存、社會庫存分別上升19.73、下降24.18萬噸，熱捲鋼廠庫存、社會庫存分別下降0.66、1.49萬噸。由於鋼材下跌，下游採購積極性較低，鋼材需求回落，鋼材庫存開始積累。從庫存推測，貿易商處於謹慎考慮選擇降低自身庫存，鋼廠庫存被迫累積。本週五大品種鋼材表觀消費量907.93萬噸，較上週下降21.06萬噸，鋼材需求有所下降。分類別看，製造業需求韌性較強，建築業需求收縮較多。我們認為當前市場處在多種利空發酵的階段，但行業中長期格局優化的趨勢並未改變。
四季度行業限產仍將持續進行，鋼鐵行業供給低位震盪格局不變。從近期公佈的京津冀及周邊地區2021-22年採暖季錯峯生產政策來看， 22年1月1日至3月15日，有關地區鋼鐵企業錯峯生產比例不低於上一年同期產量的30%。我們按30%比例測算，22年1季度受影響的五省市粗鋼產量或減少2795萬噸，而本次錯峯較20年新增8個城市，錯峯生產對產量的實際壓縮或更大。目前鋼鐵行業供需雙弱，而成本端受到強管制，雖然鋼價偏弱但行業盈利較好。
製造業需求持續恢復。我們觀察到缺芯對汽車行業的影響已經逐漸消失，汽車行業的對鋼材的需求將逐步回暖。此外，能耗雙控和限電政策對製造業的影響正逐漸淡出，我們預期製造業需求將逐漸恢復。建築用鋼方面，目前螺紋鋼表觀消費量低位波動，從各地地產政策的微調來看，地產需求崩塌的風險較小，後期或逐漸反彈。且專項債資金的提前下發將帶動基建板塊的鋼材需求，後期建築用鋼的需求不必過於悲觀。
風險提示：貨幣政策超預期收緊。
（文章來源：國泰君安證券研究）