2022-02-25華鑫證券有限責任公司毛正,劉煜對傳音控股進行研究併發布了研究報告《業績超預期，多賽道佈局成長可期》，本報告對傳音控股給出買入評級，當前股價為134.6元。
傳音控股(688036)
事件
傳音控股發佈2021年度業績快報：公司2021年實現營業收入492.54 億元，同比增長30.33% ；實現歸母淨利潤39.24 億元，同比增長46.08%；實現扣非歸母淨利潤31.80萬元，同比增長33.31%。
投資要點
2021年度業績超預期，“非洲之王”盈利能力強勁根據公司2021年年度業績快報測算，公司2021年Q4預計實現營收134.81億元，同比增長5.15%；預計實現歸母淨利潤為10.42 億元，同比增長42.35% ；預計實現扣非歸母淨利潤6.41億元，同比增長0.54%。公司業績的持續增長主要得益於2021年公司繼續保持在非洲市場競爭優勢，並積極拓展非洲以外市場，持續提升產品力、加大品牌推廣力度，從而實現銷售規模的增長。此外，本期持有的非流動金融資產公允價值變動收益增加及收到的政府補助增加，非經常性損益同比增加。在2021年原材料漲價的大背景下，公司業績持續保持增長，體現出公司強勁的盈利能力。
持續築高非洲市場競爭壁壘，不斷挖掘新市場機遇公司立足非洲市場，通過TECNO、itel和Infinix三大品牌手機，定位多層次消費者羣體，並持續優化產品結構，同時提高公司產品品牌形象。2021H1公司中高端機型銷售佔比達到20%，且公司前三季度智能手機的營收佔比已上升至85%。公司智能手機及中高端機型銷售佔比不斷提高，帶動公司手機產品平均ASP的提升，為公司長期盈利奠定基石。此外，公司積極開拓非洲之外的新興市場，2021年前三季度公司在印度、巴基斯坦、孟加拉國的智能手機出貨量分別達到15%、10%及2.8%，其中智能手機的市佔率已在孟加拉、巴基斯坦的保持第一。同時公司也在尋求拓展伊拉克、沙特、土耳其等中東市場及拉美、俄羅斯市場的機會，未來有望復刻公司開拓非洲的經營道路，實現新市場的突破。
多賽道業務齊頭並進，持續打造品牌生態閉環
公司在聚焦手機業務發展的同時，軟件端與硬件端同時發力，多維度提升公司品牌力：1）軟件端，公司充分享受旗下手機在非洲等市場領先優勢帶來的流量紅利，從OS與獨立APP兩方面佈局移動互聯業務。截至2021Q3，傳音OS的用户數已達2.2億，針對存量活躍用户增值變現的應用分發及廣告業務對營收貢獻佔比亦持續提升。獨立APP 方面，截至2021H1，公司已有超過10款月活用户數達1000萬以上的自主與合作開發的應用程序。各APP團隊獨立運營，搶先佈局各應用賽道。2）硬件端，公司拓品類業務堅定聚焦品類、打造爆款的戰略，重點發力TV、充電寶、TWS耳機等產品，線上線下雙渠道同時發力，持續構建該業務銷售平台，同時配合旗下售後服務品牌Carlcare，提升消費者的購物體驗，助力公司形成良好的口碑效應。
我們認為不斷完善“手機+移動互聯網服務+家電、數碼配件”的商業模式，在手機業務紮根非洲、拓展新市場的同時發力移動互聯及拓品類業務，未來有望伴隨新興市場手機產品結構升級與消費水平提升、家電及配件業務的擴張與移動互聯網業務的流量變現，實現快速發展。
盈利預測
預測公司2021-2023年收入分別為492.98、615.08、738.41億元，EPS分別為4.88、5.91、7.10元，當前股價對應PE分別為27、22、18倍，給予“推薦”投資評級。
風險提示
行業競爭加劇風險；下游需求不及預期風險；技術研發創新不及預期風險。
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級7家；過去90天內機構目標均價為209.64。證券之星估值分析工具顯示，傳音控股（688036）好公司評級為4.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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