2022-01-25光大證券股份有限公司趙乃迪對華魯恆升進行研究併發布了研究報告《2021年年度業績預增公告點評：業績符合預期，荊州基地和新能源業務深入佈局》，本報告對華魯恆升給出買入評級，當前股價為30.78元。
華魯恆升(600426)
事件：公司發佈 2021 年年度業績預增公告。預計 2021 年度，公司實現歸母淨利潤 70 億元至 75 億元，同比增長 289 %到 317%。其中，Q4 單季度預計實現歸母淨利潤 13.88~18.88 億元，同比增長 173%~272%，環比變動-23%~+4%。
點評：
主營產品行情全年景氣推動營收和利潤大幅上升。2021 年，公司主營煤化工產品受益於國內下游需求回升和產能增量有限，供不應求，價格大漲，景氣度高企。根據 iFind 數據，2021 年，山東地區尿素均價 2452 元/噸，同比上漲 42%；華東地區己二酸均價 11324 元/噸，同比上漲 47%；公司 DMF 出廠均價 13250 元/噸，同比上漲 105%；冰醋酸出廠均價 6638 元/噸，同比上漲 144%。其中，Q4 單季山東地區尿素均價 2668 元/噸，同比上漲 50%，環比下跌 1%；華東地區己二酸均價 13254 元/噸，同比上漲 68%，環比上漲 16%；公司 DMF 出廠均價 18013 元/噸，同比上漲 102%，環比上漲 29%；冰醋酸出廠均價 7260 元/噸，同比上漲 123%，環比下降 10%。
原料成本上升減緩利潤增長，新材料項目投產增厚業績。2021 年，公司原料成本的提高在一定程度上減緩了利潤增長，2021 年，國內動力煤現貨均價 1041元/噸，同比上漲80%；Q4單季國內動力煤現貨均價1386元/噸，同比上漲113%，環比上漲 21%，但 2021 年 10 月公司己內酰胺和 DMC 技改項目如期投產，增厚了四季度業績。公司加強系統優化和生產管控，適時調整產品結構，實現了生產裝置穩定高效運行，在原料成本提升的情況下，公司 2021 年業績依然實現大幅增長。
荊州基地正式奠基，電池溶劑新產品研發成功。根據公司官網新聞，2021 年 11月 5 日，公司荊州基地正式奠基並開工；2022 年 1 月 18 日，公司發佈公告稱，成功研發了電子級的碳酸甲乙酯（DEC）和碳酸二乙酯（EMC）產品，上述產品的研發成功，豐富了公司在新能源領域的產品結構，延伸了產業鏈條。公司荊州新型煤化工項目建設持續推進，投產後公司業績有望進一步增厚；電池溶劑新產品中試成功，為公司未來進一步在新能源領域拓寬產品線提供基礎。
盈利預測、估值與評級：我們維持對公司的盈利預測，預測公司 21-23 年淨利潤分別為 73.96/81.24/88.71 億元,折算 EPS 分別為 3.50/3.85/4.20 元/股。我們持續看好華魯恆升的低成本優勢和新材料、新能源轉型空間，維持“買入”評級。
風險提示：煤化工產品價格大幅波動、項目建設進度不及預期、新材料、新能源行業需求不及預期
該股最近90天內共有26家機構給出評級，買入評級25家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為46.55；證券之星估值分析工具顯示，華魯恆升（600426）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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