2022-01-29浙商證券股份有限公司劉崗,馬金龍對天齊鋰業進行研究併發布了研究報告《天齊鋰業深度報告：擴產乘風資源價格重估，鋰資源巨頭王者歸來》，本報告對天齊鋰業給出買入評級，當前股價為88.4元。
天齊鋰業(002466)
佈局全球優質鋰資源，龍頭地位穩固
公司通過控股泰利森、SQM等全球最優鋰源公司，實現高儲量、高品位固體鋰礦、鹽湖滷水型鋰礦的戰略佈局。其中持股泰利森格林布什礦山26%，儲量17850萬噸，在產產能134萬噸，三期60萬噸將於2024年投產，規劃產能194萬噸；持股SQMAtacama鹽湖25.86%，儲量4855萬噸，在產碳酸鋰產能7萬噸，氫氧化鋰2.15萬噸，規劃2021年碳酸鋰產能12萬噸，2022年底碳酸鋰產能18萬噸，氫氧化鋰3萬噸。國內以四川雅江措拉鋰礦和日喀則扎布耶鹽湖為資源儲備，其中持股措拉100%，儲量63萬噸，持股日喀則扎布耶20%，資源量710萬噸，資源龍頭地位穩固。
引入IGO，債務與盈利狀況底部反轉
IGO引入後公司剩餘併購銀團貸款18.84億美元，其中2022年底需償還6.84億美元，2024年底需償還12億美元，公司償債獲得充分緩和期。2018年公司為收購SQM23.77%負債35億美元銀團併購貸款，財務費用和資產負債率大幅增加。2020年底，公司引入戰略投資者IGO，並於21年6月交割時獲得14億美元現金流入，其中12億美元用於償還銀團併購貸款，公司債務壓力極大緩解，二季度利潤實現扭虧為盈，三季度資產負債率從82%下降至63%。
澳洲奎納納項目達產在即，鋰鹽產能再釋放。
公司以依託四川射洪、江蘇張家港和重慶銅梁三大生產基地，以及西澳大利亞奎納納和四川遂寧安居兩大鋰鹽生產線提供鋰化工產品，在產產能4.48萬噸，中期規劃產能超11萬噸。目前，遂寧安居2萬噸碳酸鋰項目建設中，澳大利亞奎納納4.8萬噸氫氧化鋰項目一期將於2021年Q3投產，2022年底達產，考慮引入IGO帶來的產能權益稀釋，以及SQM2022年的18萬噸碳酸鋰、3萬噸氫氧化鋰產能規劃，預計公司未來將有14.35萬噸權益產能。
全球鋰資源供給增速前高後低，需求持續高增長
供應方面，伴隨海內外鋰輝石礦、鹽湖礦、雲母礦擴產計劃陸續推進，全球鋰產能釋放有望，預計2021-2025年供給增速為21.10%/36.04%/31.37%/26.50%/24.88%；需求方面，受新能源汽車、風電、光伏發電、5G基站、小家電、電動工具、無人機等帶動鋰電池正極材料需求增長，鋰鹽需求迎來行業爆發期，預計2021-2025年需求增速為65%/32%/23%/29%/29%，供需缺口到2025年增加到9萬噸，供應矛盾持續收緊，鋰價有望高位運。
盈利預測及估值
公司作為以鋰為核心的龍頭企業，擁有全球最優質鋰礦、鹽湖，綜合成本低廉，乘風項目擴產和行業景氣，業績扭虧為盈，逐漸好轉。我們預計公司2021-2023年實現營業收入75.29/202.45/222.63億元，歸母淨利潤20.67/66.27/72.93億元，攤薄EPS為1.40/4.49/4.94，對應PE為61.21/19.10/17.35，2022年對應目標價108元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
奎納納項目建設不及預期；後續債務償還不及預期；下游需求不及預期；疫情蔓延超預期
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級6家，增持評級2家。證券之星估值分析工具顯示，天齊鋰業（002466）好公司評級為3.5星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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