本文來源：時代財經 作者：王言
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作為滷製品行業的標杆品牌，周黑鴨（01458.HK）曾撐起投資人對一家消費品上市公司的美好願景——高端化的打法，堅持直營的經營模式，以及由此騰挪出來的高於同行的利潤空間。
自上市以來，周黑鴨也確實滿足了資本市場的期望。2017年，周黑鴨營收突破30億元，達到32.49億元，淨利潤為7.62億元。這一年，周黑鴨的股價也在行業整體下滑的情況下實現逆勢上漲。與此同時，周黑鴨的賺錢能力更遠超同行，不論是毛利率，還是淨利率，周黑鴨均高於另外兩大競爭對手——絕味食品（603517.SH）和煌上煌（002695.SZ）。
轉折出現在2018年，這一年，周黑鴨的營收增速突然轉負。此後，受疫情衝擊，周黑鴨的股價和業績均被絕味食品甩在身後。
而在近日，一則傳言又引發了市場對於周黑鴨業績表現的擔憂。1月11日，一份廣為流傳的調研紀要顯示，周黑鴨在一次小範圍的業績交流中透露，其預計2023年淨利潤僅為1.5億～2億元。作為對比，2021年，周黑鴨全年歸母淨利潤為3.42億元。
當天上午，周黑鴨股價“跳水”，盤中一度下挫26%。截至收盤，周黑鴨報收4.50港元/股，跌幅達22.95%。
1月12日，周黑鴨發佈公告稱，公司業務運營一切正常，高管團隊穩定，且近期控股股東未有任何處置公司股票的計劃，2023年目標為努力實現2億元或以上利潤。
但這似乎不能安撫市場焦慮的情緒。1月12日，周黑鴨延續前一天的跌勢，報收4.24港元/股，跌5.78%，總市值為101.05億港元，兩天內蒸發約34億港元（摺合人民幣約30億元）。Wind數據顯示，周黑鴨實控人為周富裕、唐建芳夫婦，截至2022年8月25日，其持股比例為57.76%。以此計算，兩天內，周富裕、唐建芳夫婦身家蒸發近18億元。
就上述市場傳言的真實性、公司近期經營情況等問題，時代財經向周黑鴨求證，相關負責人僅回應稱，相關問題以公司官方公告內容為準。
業績下滑，“鴨”力山大
對於周黑鴨來説，賣鴨脖越來越不掙錢了。
財報數據顯示，2022年上半年，周黑鴨營收為11.8億元，同比下降18.7%；淨利潤1837.7萬元，同比大幅下滑92%。周黑鴨在公告中對此解釋稱，因全國範圍內多地實施嚴格防控措施，人流鋭減導致門店客流大幅降低，物流配送亦受限，對公司銷售及利潤均造成一定影響。
而在疫情衝擊下，周黑鴨仍在推進“直營+特許經營”模式，逆勢開店。為吸引加盟商，周黑鴨加大了對加盟商的補貼支持，從而在一定程度上影響了公司淨利潤。根據官方數據，截至2022年年中，周黑鴨在全國的門店數為3160家，相比2021年同期增加890家。
九德諮詢創始人徐雄俊對時代財經表示，相比於做加盟模式的絕味食品和煌上煌，周黑鴨直營模式的運營和管理成本更高。同時，絕味鴨脖與煌上煌的產品多為中低端，而周黑鴨產品定位高端，此前受疫情影響，高端產品的消費有着更大程度的萎縮。
除了疫情，周黑鴨還將淨利潤下滑的主要原因歸咎於原材料價格的上漲。
在1月12日發佈的公告中，周黑鴨表示，公司正面臨來自可能對盈利能力產生不利影響的各種因素的挑戰。特別是由當前產業趨勢導致更高的原材料和配料的成本，以及公司在成都新設立的加工廠預計將產生更高的成本及費用等。
在餐飲行業分析師、凌雁管理諮詢首席分析師林嶽看來，原材料成本上漲、疫情等原因都不應該是周黑鴨業績下滑的理由，因為相比之下，其他同行受到的影響並沒有如此嚴重。
“周黑鴨的下滑趨勢已經持續幾年，這和其整體的業務戰略、定位有比較大的關係，比如疫情期間門店的關閉、門店坪效的下滑等。此外，周黑鴨在產業鏈上游缺乏充足的佈局，導致其在供應鏈和成本控制的過程中遇到困難。”林嶽告訴時代財經。
一直以來，周黑鴨以高端化定位被市場熟知。2017-2020年，周黑鴨客單價均維持在60元以上。2021年，周黑鴨客單價同比減少2.3元至57.80元，2022年上半年，這一數據回升至59.13元。同期，絕味食品和煌上煌門店的平均客單價則在30元左右。
面對原材料成本上漲的壓力，周黑鴨並未直接提高產品售價，而是嘗試變相提價。
比如在2021年，周黑鴨就推出中小包裝，降低單盒價格，補充了在9.9元～25元中低價格帶的空白。在天貓旗艦店，一袋周黑鴨140g真空包裝滷鴨脖的零售價為25.8元，六袋裝15g真空包裝滷鴨脖的售價為22.8元。以此計算，15g裝真空包裝滷鴨脖的單位售價要高於140g真空包裝滷鴨脖。
滷味江湖混戰升級，如何抓住年輕人的胃？
實際上，不只是周黑鴨，滷味“三巨頭”中的另外兩家，絕味食品和煌上煌的業績同樣顯露疲態。
財報數據顯示，2022年上半年，絕味食品營收為33.36億元，同比增長6.11%，淨利潤為9859.27萬元，同比減少83.94%；煌上煌營收為11.82億元，同比下滑15.98%，淨利潤為7991.55萬元，同比下滑46.7%。
2022年，與“人們為何不愛吃鴨脖了”相關的話題曾多次引發熱議，網友們對此給出的答案是，人們沒錢了。在微博熱搜的評論區，更曾多次出現“貴”這個關鍵詞。在網絡上，關於鴨脖等滷味產品越賣越貴的抱怨不絕於耳。
以廣州為例，美團外賣平台顯示，200g絕味鴨脖的售價在22元上下，周黑鴨的均價則在30元左右。照此計算，這兩個品牌一斤鴨脖的平均售價在50元～60元之間。
此外，人們“不愛吃鴨脖”的另一個原因則出在產品上。萬年不變的品類和口味，已經無法滿足年輕人的需求。
近年來，滷味巨頭都在嘗試抓住年輕人的胃，接連推出小龍蝦等新品。但目前，鴨貨依然貢獻了營收的大頭。以絕味食品和周黑鴨為例，2022年上半年，絕味食品的禽類製品收入為21.74億元，在總收入中佔比66.98%；周黑鴨的鴨及鴨副產品銷售收入為9.29億元，佔總收入的78.7%。
對滷味“三巨頭”來説，更關鍵的問題可能還在於，在零食選擇越來越豐富的當下，鴨脖面對的對手不一定還是從前的對手。
一方面，除了周黑鴨、煌上煌之外，跨界選手開始進入滷製品市場。近一年來，休閒零食品牌三隻松鼠（300783.SZ）、良品鋪子（603719.SH）等紛紛推出滷製品零食，包括鴨脖、鴨爪等。
另一方面，一批在消費場景、產品品類上比傳統滷製品更具特色的品牌也開始冒頭。2021年以來，滷味品牌王小滷、風乾辣滷連鎖品牌“菊花開滷味”、主打長沙風味的熱滷品牌“盛香亭”等相繼拿到融資。
這些新鋭滷味品牌利用電商、直播帶貨等渠道迅速闖入市場。以王小滷為例，其靠着一款虎皮鳳爪殺入大主播直播間，一夜之間成為網紅。天貓旗艦店首頁顯示，2019-2021年，王小滷虎皮鳳爪在天貓連續三年銷售額排名第一。
滷製品市場的競爭一直相當激烈，而滷味“三巨頭”其實也從未真正在市場上佔據絕對的統治地位。《2021滷製品行業消費趨勢報告》顯示，周黑鴨和絕味食品在國內的市場份額分別為5%和9%，而煌上煌和紫燕百味雞則分別佔有約3%的市場份額。
在這場滷製品“內卷”大戰中，是把一樣東西做到極致、讓自己成為行業標杆，還是成為“多面手”、為消費者提供更多選擇的品牌，也是周黑鴨們需要回答的問題。