2022-04-18浙商證券股份有限公司李輝,張玉龍對硅寶科技進行研究併發布了研究報告《硅寶科技點評報告：銷量快速增長，盈利能力有望回升》，本報告對硅寶科技給出買入評級，當前股價為15.96元。
硅寶科技(300019)
投資要點
銷量大幅增長，毛利率降至歷史底部
公司收入大幅增長主要來自有機硅密封膠銷量大幅增長。我們測算，公司1季度銷量預計超3萬噸，同比大幅增長。根據百川盈孚數據，公司原料107膠價格Q1均價3.35萬元/噸，同比大幅上漲42.3%，環比下跌13.2%，成本上升導致公司Q1毛利率降至15.68%，環比下降7.4pct，同比下降9.79pct。收入大幅增長，公司期間費用率明顯降低至7.4%，同比減少9.78pct。公司應收賬款6.94億，同比增長1倍，主要由於銷量大幅增長及公司搶佔市場份額，應收賬款減值同比增加860萬。公司存貨週轉率和應收賬款週轉率同比均保持平穩。
成本壓力有望逐漸緩解，公司市場份額快速提升。
近期金屬硅市場含税價格2.05萬元/噸較高點大幅回落，根據百川盈孚數據，2022年有機硅新增產能超65萬噸同比增長超20%，隨着上游公司產能釋放，預計107膠價格2季度將繼續調整，成本壓力緩解，公司盈利能力有望見底回升。新產能建成後，公司總產能將超20萬噸/年，成為全國最大世界一流的有機硅密封膠生產企業。原料和產品價格波動，盈利能力下行，導致行業中小企業退出。根據SAGSI數據，2021年國內有機硅室温膠需求100萬噸。以此測算，公司市場份額約13%，較前兩年大幅提升。隨着地產開發商集中度提高，建築膠市場將向頭部公司集中，預計公司市場份額仍有較大提升空間。除建築膠外，工業膠進口替代加速，公司也在積極佈局鋰電用膠和硅碳負極等新產品。我們認為公司仍有較大發展空間，未來有望保持快速增長。
佈局硅碳負極迎接新成長，公司未來發展空間大。
2021年11月10日，公司公告擬投資5.6億元建設1萬噸/年鋰電池用硅碳負極材料、4萬噸/年專用粘合劑項目。項目分兩期建設，一期在30個月內完成建設投產，二期在一期投產後的12個月內完成建設投產。硅碳負極材料的能量密度顯著高於傳統石墨負極材料，極具應用潛力。公司於2016年開始自主研發硅碳負極材料，2019年建成50噸/年中試生產線，目前產品通過下游客户送樣檢測，實現小批量供貨。同時，公司2021年8月與寧德時代簽訂合作協議，共同開發包括但不限於用於電池及其包件導熱、密封、減震、絕緣等防護密封類材料，以及其他提升電池性能的新材料。當前，市場擔憂地產產業鏈景氣下行，但我們認為隨着地產集中度提高，建築膠市場將向頭部公司集中，公司將憑藉良好的品牌知名度和極強的市場競爭力，市場份額有望持續提升。此外，隨着公司工業膠新增產能逐步投放，公司將充分受益於光伏和鋰電等需求的快速提升，公司仍有較大發展空間，未來有望保持快速增長。
盈利預測及估值
我們維持公司2022-2024年EPS預測至0.96/1.31/1.73元，現價對應PE分別為17.13/12.51/9.50倍。環保和地產開發商精裝修，帶動建築膠市場集中度提升，公司是國內一線龍頭，市場份額提升空間大。工業膠進口替代市場大，公司發展空間廣闊。維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟調控的影響；原料價格大幅波動；新領域拓展不達預期；應收賬款風險等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，浙商證券李輝研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.24%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利3.58億，根據現價換算的預測PE為17.35。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為27.6。證券之星估值分析工具顯示，硅寶科技（300019）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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