楠木軒

光伏全線爆發!細分龍頭強者恆強

由 烏雅建義 發佈於 財經

今年以來,包含隆基、晶澳、通威在內的多家龍頭企業紛繁宣告擴產方案,大批擴產方案上馬,光伏板塊的熱度也從硅片、組件、電池片企業,一路向上延伸到了工業鏈上游,如硅料、玻璃、切開耗材等企業,均遭到光伏板塊利好的影響。

光伏行業之所以可以享受較高估值,一方面是因為光伏行業長期擁有景氣的下游需求,光伏滲透率提高永遠值得想象;另一方面,則是光伏行業擁有完整的、多樣的、可見的成本降低路線圖,此路線圖為“景氣的下游需求”進一步強有力的保障。

光伏產業是基於半導體技術和新能源需求而興起的朝陽產業,是未來全球先進產業競爭的制高點。光伏產品最終是用來生產電力,主要以集中式電站、分佈式電站以及車載、穿戴、建築一體化等形式出現。

光伏產業鏈分為上、中、下游三個部分。

上游包括高純多晶硅原料製造、晶體硅生產和晶硅片生產,晶硅片生產分為單晶硅片與多晶硅片兩種,對應着單晶電池和多晶電池兩大技術路線。

中游為太陽能電池及電池組件製造,其中太陽能電池生產工藝主要包括制絨清洗、擴散制結、刻蝕、製備減反射膜、印刷電極、燒結及自動分選等工序。

下游為光伏發電系統集成與運營,通過將光伏電池組件與控制器、逆變器、支架等零部件組合,形成發電系統。

光伏硅片採用單晶硅或多晶硅,硅的純度要求較低,為99.9999%(4至6個9),製程大致和半導體硅片相同,但製造技術難度較低,工序和質量要求相對簡單,光伏硅是太陽能光伏電池的主要襯底材料,通過在硅片上進行反應和傳導,將太陽光能直接轉化為電能;其中,又以光伏單晶硅較光伏多晶硅具備更好的性能,在能量轉換效率和使用壽命等綜合性能方面皆有優勢。

多晶硅通過洗料、烘料等環節提升純度到製備光伏硅片純度要求的99.9999%,再經過鑄錠法融化硅料、切片法切割成片等步驟製成硅片,用於光伏發電。

光伏區別於其他能源的一個很重要的特徵是,光伏行業不僅僅通過材料成本降價來降低成本,更重要是需要通過技術進步來提升轉化效率,從而達到降低成本的目的。回顧歷史,光伏行業每一次的技術革命,都帶動了產品的快速迭代和降價。

目前,硅料和硅片環節的技術趨勢較為確定,但電池片和組件仍處在技術革命之中,未來仍有較大潛力。

多晶硅料產能有序釋放,龍頭企業享受超額收益成本處在下降通道中。由於2021年底之前需求旺盛且產能擴張較少,多晶硅價格將繼續保持堅挺。

硅片產能急速擴張下,薄片化+大尺寸高效電池為未來發展方向,拉棒環節成本持續下降。新擴產能部分廠商為新進入者,2021新一輪行業洗牌啓動,具備成本優勢的龍頭廠商維持盈利。

從光伏產業全球競爭格局來看,龍頭企業多來自於中國。2019年,全球光伏組件出貨量排名前10的公司中,8家來自中國。其中,排名前五的企業均來自中國,它們合計佔據了全球一半的市場份額。由於組件生產環節集中在國內,因此相比於海外設備商來説,國內設備商能夠提供更便利的服務,具備相當大的競爭優勢。

晶科、晶澳和隆基在硅片、電池、組件3個環節率先完成了不同程度的一體化整合,搶得先發優勢。晶科與晶澳是一體化老牌勁旅,晶科自2016年來,牢據全球組件出貨量榜首,晶澳2019年蟬聯全球組件出貨量第二。

隆基以單晶硅片起家,2015年成為全球最大的單晶硅片製造商,並於同年收購樂葉光伏,向下遊組件拓展,2019年組件出貨量排名已提升至全球第四。

龍頭一體化廠商兼具品牌與成本優勢,市佔率穩固,組件行業市場份額也在加速向這些頭部企業集中。2019年組件行業CR5為42.7%,2020年預計達到59%。

不同於硅片等環節制造商“壟斷”核心技術,電池片環節制造商與設備商之間更傾向於相互協作,而設備端的“新技術工業化”往往是新技術導入的關鍵,電池片環節技術又被稱作光伏產業鏈“皇冠上的明珠”。

從光伏電池方面來看,產量全球市佔率排名前五的分別是通威10.1%、愛旭股份5.1%、晶澳5.1%、晶科5.1%、韓華4.9%。通威是連續三年成為全球產能及出貨量第一的獨立第三方電池企業。

短期內PERC電池持續擴張,未來HJT引領革命性增效PERC電池成為市場佔比最高的電池種類,N-PERT、IBC電池、HJT等新型高效電池份額將逐步提高。

圖表來源:廣發證券

光伏玻璃行業集中度較高,根據數據顯示,目前僅信義和福萊特雙寡頭市佔率已提升至50%以上。其中,信義光能市佔率從2010年的11.8%提升至2019年的32.0%;福萊特從2010年的19.2%提升至2019年的20.3%。

逆變器/支架產品價格和盈利能力趨於穩定,需求跟隨行業快速增長,國內龍頭集中度加強,海外加速替代歐美品牌。

中國光伏逆變器出貨量全球佔比超過60%,國內光伏IGBT模塊供應商加速國產替代。光伏逆變器是光伏發電站的核心之一,佔總成本比例約為5%。

根據數據顯示,2018年國內逆變器總出貨量達到63.6GW,國內廠商全球市佔率已超過60%,其中華為、陽光電源和上能電氣等五家企業進入全球出貨量前十榜單,同時二線國內廠商快速成長,不斷擠壓海外逆變器廠商市場份額。

2016年印發的《能源生產和消費革命戰略(2016-2030)》對中國能源結構轉型提出了目標和路線圖,其中對發電量的要求是2030年非化石能源發電量佔比達到50%。在50%情景下,在中國用電量增速3.5%、光伏佔風光新增發電量比例60%時,2020-2030年區間光伏年均新增裝機達到84GW,用電量增速每提高1PCT,新增裝機增加約27GW。

2020年光伏發電項目建設方案,總體思路、項目管理、競爭配置延續2019年政策框架;平價項目4月底前報送;補貼預算總額度15億元(户用5億元,競價10億元)。近期國家能源局公佈2020年光伏發電項目補貼競價結果,競價項目總規模達25.97GW。

光伏、風電行業此前受到各國政策支持,由於成本持續下降,新能源行業已迎來全球無補貼平價上網。

從技術升級的速度看,中國光伏產業當之無愧的引領全球光伏行業的發展。從技術水平來看,我國光伏產業化技術處於全球先進水平,前沿技術也開始加速佈局,2019年在電池效率方面9次打破紀錄,2020年截止目前仍在創造各種記錄。

隨着各國對氣候問題重視度提高以及光伏發電經濟性的不斷提升,光伏行業未來發展前景越趨明朗,光伏終端需求有望在較長時間內呈現增長趨勢;從供給端看,未來產業鏈各環節的競爭格局以及技術發展趨勢值得重點關注。

【來源:樂晴智庫】

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