2022-02-16天風證券股份有限公司孫海洋對台華新材進行研究併發布了研究報告《上下游產業變革如日方升，錦綸一體化龍頭乘風破浪》，本報告對台華新材給出買入評級，認為其目標價位為21.85元，當前股價為15.04元，預期上漲幅度為45.28%。
台華新材(603055)
國內錦綸全產業鏈龍頭，研發驅動優勢顯著
公司擁有完整的研發、紡絲、織造、染整及銷售一體的化纖紡織產業鏈，能夠研發、生產環保健康、户外運動、特種防護等系列、多種高檔功能性錦綸面料，在生產能力、技術水平、新產品開發能力等方面均處於行業前列；是國內少有的能夠生產高檔尼龍66-FDY產品的國家火炬計劃重點高新技術企業。
疫後業績強勢復甦，差異化產品結構升級帶動毛利率增長
2020年受疫情衝擊公司營收及歸母淨利均有所下滑，2021年業績強勢復甦，2021Q1-3營收30.68億元（+83.70%），歸母淨利3.77億元（+307.82%）。2021全年預計將實現歸母淨利4.6億元左右（+284%），扣非淨利4.35億元左右（+351.65%）。其中Q4預計實現歸母淨利約0.83億元（+205%），扣非淨利0.77億元（+244%）。
產品結構升級帶動錦綸長絲毛利率增長。2020年公司毛利率21.79%（-1.63pct），其中錦綸長絲毛利率21.29%（+1.75pct），增長顯著。隨着差異化產品尼龍6、尼龍66逐步投產，2021Q1-3公司毛利率、歸母淨利率迅速回升，分別為26.4%（+8.4pct）、12.3%（+6.8pct）。
原材料價格或將下行，功能性服飾消費升級拉動錦綸加速滲透
錦綸耐磨吸濕強度高，下游服裝行業應用空間大。與其他化學纖維相比，錦綸在強度和耐磨性、吸濕性等方面具有突出特點，因此錦綸面料質量穩固、經久耐穿，成為户外、運動等服飾領域的最佳選擇，並有逐漸取代滌綸的趨勢。但由於價格等方面限制，其應用廣度不如滌綸。
原材料己二腈加速國產化，尼龍66性能優價格下降，有望替代部分滌綸需求。尼龍66在色牢度、彈性等方面更具優勢，但過去尼龍66切片價格高，原材料己二腈市場集中、依賴進口，尼龍66發展受限。2020年國產技術突破加速己二腈國產化，未來產能釋放後，價格或將迎來下行，帶動尼龍66價格下降，與滌綸價差縮減，尼龍66有望替代部分滌綸需求。運動户外消費升級，功能性服飾需求增長打開錦綸市場空間。國內外運動市場高景氣，隨着消費升級、運動者專業知識提升，對運動服、瑜伽服、羽絨服、女性運動內衣的功能性提出更高要求，尼龍6、尼龍66絲有望迎來旺盛需求。
錦綸產業鏈一體化加強協同，加速擴產打開長期成長空間
公司業務分佈在產業鏈上中下游，從錦綸紡絲、錦綸坯布製造到成品面料的各個環節，通過一體化運作優勢，加強協同效應，提升公司整體經營效益。12萬噸差異化錦綸長絲產能逐步釋放，預計2021全年產能利用率約60%-70%，2022有望達100%。投資新建綠色多功能錦綸新材料一體化項目，一期6萬噸差異化尼龍66絲、10萬噸化學法再生尼龍絲有望於23年4月投產，2023年產能利用率或可達50%。
研發創新優化產品結構，提高滲透率與市場份額
公司充分發揮研發創新優勢，優化產品結構，提升關鍵產品品質，拓寬產品領域，開發差異化、高附加價值產品。率先推出差異化尼龍66絲，並增加透光性、黏性、安全性等方面附加值。2020年免染彩錦紗、再生環保紗、尼龍66紗等差異化產品銷售同比增長68%，錦綸產品行業滲透率與公司市場份額不斷提高。
優質客户蓄力向上，深度廣度雙管齊下
品牌客户資源沉澱深厚，是迪卡儂、探路者、C&A、H&M、海瀾之家、喬丹、安踏等品牌長期合作伙伴。深度與廣度並進，加大新品牌客户開發，同時挖掘現有大客户訂單深度，優化客户結構。以安踏為例，公司與安踏攜手構建從紗線到成衣的一站式供應體系，隨着合作加深，安踏旗下安踏兒童、FILA也相繼成為公司客户。
可再生尼龍市場藍海，技術突破搶佔市場先機
我國居民消費觀念正發生變化，消費結構逐步升級，追求時尚、環保和功能性紡織品成為消費主流。2021年8月公司攜手三聯虹普，佈局國際高端可再生尼龍賽道。首例成套自有技術的萬噸級化學回收法再生錦綸工程，技術突破填補國內該領域技術空白，實現錦綸纖維重複使用閉環循環。
首次覆蓋，給予買入評級。
公司以創新產品增收益、常規產品降成本，充分發揮全產業鏈優勢，積極推進綠色化、功能化、差別化產品研發，不斷優化產品結構，加強市場開拓，強化成本管控，公司規模和品牌效應逐步顯現。
我們預計公司2021-2023年營業總收入分別為42、52、64億元，同比增長67%、24%、23%，歸母淨利潤分別為4.6、6.1、8.2億元，同比增長284%、33%、35%，對應EPS分別為0.5、0.7、1元，對應PE分別為29、22、16x。選取可比公司，給予台華新材22年PE為31x，對應目標價為21.85元/股。
風險提示：宏觀經濟波動引致的風險；行業競爭風險；規模擴張帶來的管理風險；新冠疫情影響；匯率風險等。
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級4家；過去90天內機構目標均價為20.48。證券之星估值分析工具顯示，台華新材（603055）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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