神藥“一哥”百濟神州破發：6天耗盡綠鞋護盤，打新悉數被套，定價太高？

被譽為中國創新藥“一哥”的百濟神州(688235.sh)登陸科創板有些灰頭土臉。

上市首日即遭破發，當日股價下跌16.42%至160.98元/股，隨後，百濟神州股價連續下挫，截至12月27日，百濟神州止跌收報146.46元/股，較發行價跌超24%。

與此同時，出於“護盤”考慮，在此次發行中，百濟神州引入了“綠鞋機制”，授予中金公司為期30日的超額配售選擇權，可超額配售不超過1725.8萬股。

出人意料的是，在上市後的第6個交易日(12月20日)，中金公司竟已全額行使完超額配售選擇權(又稱“綠鞋”)。至此，“護盤”子彈全部打光。

“包括百濟在內的A/H上市的新股，頻頻破發，主要原因是當前醫藥投融資大環境疲軟所致。”深圳市東方馬拉松投資管理有限公司投資經理王攀峯認為，深層次的原因是過去三年，醫藥板塊在一級市場估值拔得過高，疊加二級市場被持續追捧，導致整個醫藥一、二級市場出現了很大的泡沫，當前頻繁的破發本質是壓縮估值的過程。

“綠鞋”護盤結束

12月22日晚間，百濟神州發佈公告稱，本次IPO主承銷商中金公司已經實施完成超額配售選擇機制，向戰略投資者超額配售1725.8萬股。

事實上，截至12月20日，中金公司在百濟神州上市交易僅僅4個交易日，就買入了1725.8萬股，對應支付的總金額為28.27億元，均價163.80元/股，最高價171.99元/股，最低價155.02元/股。

據悉，本次使用超額配售股票募集的資金以競價交易方式從二級市場買入的 1725.8萬股股票，已於 2021年12月24日登記於中國保險投資基金(有限合夥)、中央企業鄉村產業投資基金股份有限公司、太平人壽保險有限公司、廣州高新區科技控股集團有限公司和上海張江科技創業投資有限公司的股票賬户名下。

戰略投資者獲配股票(包括延期交付的股票)自本次發行的股票上市交易日(2021年12月15日)起鎖定12個月。

實際上，百濟神州A股發行引入“綠鞋”機制，其作用是在新股上市後30天的後市穩定期內，如股價因市場波動出現低於發行價的情況，承銷商將從市場上買入股票，穩定二級市場價格。

12月2日，百濟神州按照發行價格192.6元/股向網上投資者超額配售1725.8萬股，佔本次初始發行股份數量的約15%。

但是，在12月15日上市首日，百濟神州開盤報176.96元/股，直接跌破發行價，之後幾天持續下跌。

根據綠鞋制度，百濟神州授權中金公司用超額配售所得資金，在二級市場買入股票，上市僅6天，中金公司已全額行使超額配售選擇權。

最新公告顯示，中金公司合計使用資金28.27億元，由於回購均價是163.8元/股，比發行價低28.8元/股，差價就是4.97億元。這部分資金，將向中國證券投資者保護基金有限責任公司交付，納入證券投資者保護基金。

打新機構被套

資料顯示，百濟神州是一家全球性、商業階段的生物科技公司，專注於研究、開發、生產以及商業化創新型藥物，也是中國本土創新藥企龍頭企業之一。

2016年，百濟神州在美股上市，2018年在港股上市，在A股市場上市後，成為同時在三個市場掛牌上市的公司。

12月7日，百濟神州披露發行結果顯示，網上投資者放棄認購數量為103.25萬股，放棄認購金額約為1.99億元，網下投資者均沒有放棄認購。

值得一提的是，因受資金追捧，多家知名機構參與了百濟神州此次科創板IPO戰略配售。

其中，社保基金獲配8902萬元，中國保險投資基金(有限合夥)獲配9.27億元，中央企業鄉村產業投資基金股份有限公司獲配9.23億元，阿布達比投資局獲配4.64億元。

此外，在網下配售中，A類投資者(公募產品、社保基金、養老金、企業年金基金以及保險資金)有效申購201.8億股，申購量佔網下有效申購數量的80.31%，初步獲配4848.4萬股，獲配數量佔網下發行總量的86%，配售比例為0.24%。

多位頂流基金經理也參與打新，包括葛蘭的中歐醫療健康混合基金獲配19217股，獲配金額370.1萬元。

基本面決定中長期定價

從本次的發行價和募集資金來看，百濟神州都創新高，也是到目前，科創板募資額最高的生物醫藥企業。

“定價權中長期是由公司基本面決定的，短期是市場資金推動的。”王攀峯對21世紀經濟報道記者表示，我們認為這是市場自我糾偏的理性行為，中長期看價格是圍繞價值波動的，但是短期市場容易走極端，而這種劇烈的波動也藴育潛在的重大機會。

實際上，儘管百濟神州多種光環加身，但目前未實現盈利。

招股書顯示，百濟神州在2018年、2019年、2020年營收分別為13.10億元、29.54億元和21.20億元，淨利潤分別為-47.48億元、-69.28億元、-114.07億元。

在2021年上半年，百濟神州營收為48.9億元，淨虧損為24.93億元。

對此，百濟神州給出的解釋是，由於新藥研發、生產、商業化過程投資大、週期長、風險高，百濟神州在藥物早期發現、臨牀前研究、臨牀開發、監管審查、生產、商業化推廣等多個環節持續投入，導致在報告期內持續虧損。

西南證券分析師杜向陽認為，百濟神州科創板上市募資助力研發和產業化，未來公司的研發引擎與生產和臨牀開發無縫銜接，最大程度發揮研發平台的創造力。

據發行公告，百濟神州此次募集資金中132.46億元將用於藥物臨牀試驗研發項目，4.68億元用於研發中心建設項目，1.5億元投入生產基地研發及產業化項目，1.36億投入營銷網絡建設，剩餘60億元資金則用於補充流動資金。

興業證券分析師徐佳熹也認為，未來百濟神州收入更大的生長驅動力首要來自於內生的自研管線，以及自研管線的全球化。