財聯社（上海，編輯 黃君芝）訊，經濟學家米爾頓•弗裏德曼(Milton Friedman)有句名言：“無論何時何地，通貨膨脹都是一種貨幣現象。”如果他是對的，鑑於全球央行為應對新冠危機所採取的刺激措施規模，世界可能將面臨通貨膨脹的“地獄”。
然而，管理着逾1.3萬億美元資產的美國公共資產管理公司——普信集團（T. Rowe Price Group）26日發表報告稱，美國目前不太可能受通脹困擾，而相比之下，新興市場國家更有可能面臨通脹風險。研報通過深入挖掘大規模印鈔對經濟和資產市場的影響來解釋了上述觀點。
穩定的貨幣需求是關鍵
貨幣需求（對現金或銀行存款而不是投資的需求）是決定印鈔是否會導致通貨膨脹的關鍵因素。當貨幣需求穩定時，央行可以大量印鈔也不會引發失控的通貨膨脹；但當貨幣需求不穩定時，印鈔通常會導致貨幣擠兑和/或極高的通貨膨脹。
那麼，是什麼決定了貨幣需求的穩定性呢？普信認為，當消費者相信當地貨幣是保護其儲蓄購買力的安全工具時，貨幣需求就穩定了。因此，一個通脹可控、貨幣穩定、財政和外部賬户管理良好、產權通過法律和秩序得到保護的經濟體，很可能會表現出穩定的貨幣需求。
然而，這並不意味着當貨幣需求穩定時，大量印鈔就無關緊要了。普信指出，當央行印鈔時，它限制了投資者可獲得資產的相對供應，這將迫使他們持有更多的現金。但投資者很少會對現金的回報感到滿意，因此他們可能會重組投資組合，從現金轉向風險更高的資產。這就造成了對風險資產的收購，進而導致了資產價格的上漲（而不是消費者價格的上漲）。
較高的風險資產價格會降低企業的融資成本，增加擁有金融資產的人的財富，這兩者都會增加對商品和投資的需求。通過放鬆金融環境，印鈔刺激了經濟增長（惠及所有人），隨着時間的推移，通過收緊勞動力市場和相關的工資壓力，給通脹帶來了壓力。因此，印鈔最終會導致消費者價格通脹，但其傳導機制遠沒有弗裏德曼所言的那麼戲劇化。
高通脹通常由多重原因造成
那些因印鈔而導致高通脹的國家（委內瑞拉、阿根廷、津巴布韋等）究竟是怎麼回事？普信指出，這些國家的貨幣不具備很高價值的儲存意義，同時伴有很高的通脹預期（由於歷史上的政治週期導致經濟過熱），對財政賬户和產權的管理不善，以及其他治理缺陷。如果人們不信任自己的政府，他們就不會把財富存在政府發行的貨幣中。
更糟糕的是，這些國家中有許多都嚴格限制資本外流，這意味着國內儲户甚至無法獲得穩定的外匯來保障儲蓄安全。因此，他們更傾向於將財富儲存在商品中。由於這些經濟體的供應面受到限制，人們囤積財富儲存工具的行為進而導致了商品的短缺和價格的上漲。
美國前景如何？
普信認為，美國不太可能步上述國家的後塵。美聯儲資產負債表的大幅擴張，是貨幣需求激增的結果。面對大規模限制措施及沒有收入的前景，家庭和企業紛紛向銀行貸款，以確保他們能夠獲得在此期間用於支付必需品和運營費用的美元。通過複雜的金融中介鏈，這導致了對影子銀行系統的擠兑。
不過，美聯儲的快速反應為影子銀行系統避免瞭如當年雷曼兄弟般的慘況，即以低價向市場傾銷資產。因此，美聯儲資產負債表增加的根本原因是貨幣需求的增加，這與導致高消費價格通脹和貨幣擠兑的貨幣需求內爆截然不同。
當貨幣需求企穩時，資產價格可能會隨之上漲，這對投資者來説是個好消息。在普信看來，人們已經很好地度過了貨幣需求的高峯期，投資組合的再平衡過程已經開始。“這也解釋了美國股市的快速復甦。”
最後，普信特別指出，新興市場的通脹預期、財政管理、法律和秩序以及外部賬户管理都不像發達經濟體那樣強勁，其中一些國家的貨幣需求很可能會變得不穩定，進而有出現高通脹的可能性。