央行下調SLF利率竟鼓勵銀行“放水”

　　央行下調SLF利率或暗示利率走廊窗口期到來

　　昨日，央行微博發佈消息稱，將於今日下調分支行常備借貸便利利率。對符合宏觀審慎要求的地方法人金融機構，隔夜、7天的常備借貸便利利率分別調整為2.75%、3.25%。

　　導讀

　　央行表示，為加快建設適應市場需求的利率形成和調控機制，探索常備借貸便利利率發揮利率走廊上限

　　的作用，結合當前流動性形勢和貨幣政策調控需要，決定於今日下調分支行常備借貸便利利率。

　　至於常備借貸便利(簡稱“SLF”)的作用，簡單來説，與存款準備金相當，都是補充市場流動性。具體而言，它的主要作用是滿足金融機構期限較長的大額流動性需求，是我國央行的流動性供給渠道，期限為1-3個月。

　　本次下調SLF利率，在興業銀行首席經濟學家魯政委看來，有助於緩解流動性分佈不均衡的問題。他表示，央行每週都有逆回購來補充市場流動性，但如此的公開市場操作一般都只能傳到一二級單位，如果“二傳手”傳得不及時，小的城商行就會出現流動性問題。而SLF用分支機構直接交易，有助於緩解流動性的不均衡。

　　此外，魯政委表示，下調SLF利率可以降低融資成本，對市場預期有引導作用，能進一步強化利率走廊的概念。

　　據悉，我國的SLF在2013年初創立，同年6月，銀行出現“錢荒”時，央行曾小試牛刀，祭出SLF工具。

　　對於為何選在這個時間再次下調SLF利率，魯政委認為，這和前期多次降息有關係，是對多次降息的適應性調整。“美聯儲加息在即，下調SLF利率是一個前瞻性預防，確保市場的流動性平穩。”

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　　加快建設利率走廊

　　央行公告稱，此次下調SLF利率，旨在加快建設適應市場需求的利率形成和調控機制，探索SLF利率發揮利率走廊上限的作用。

　　利率走廊是一種基於價格指引的貨幣政策框架，以銀行向央行拆借的利率構建頂，以銀行在央行的存款利率構建底，利率則被控制在頂和底之間的區域波動。

　　海通證券宏觀分析師姜超認為，央行此次下調SLF利率，意味着利率走廊雛形初現。

　　“利率市場化後，逆回購利率成為基準利率，SLF、SLO(短期流動性調節工具)、MLF(中期借貸便利)和PSL(抵押補充貸款)利率形成從短期到長期的利率走廊，SLF利率為隔夜和7天回購利率封頂，新傳導機制開始生效。”他表示。

　　“寬信用”需求打開窗口期

　　11月17日，央行網站公佈工作論文《利率走廊、利率穩定性和調控成本》指出，我國在向新的貨幣政策框架的過渡中也應建立利率走廊機制，以降低短期利率的波動率，提升未來政策利率的市場認可度和基準性，為利率的有效傳導提供基礎。

　　利率走廊機制建設的提法早已有之，央行工作論文的發表，或建設利率走廊的機會窗口或已到來。

　　在李奇霖看來，“利率走廊在過去不可行”的原因主要是，國企和地方政府等預算軟約束部門，能夠以較低的成本獲得大量融資，且對利率成本並不敏感。在此背景下，貨幣政策宜保持“緊信用”：一方面嚴控信貸規模，主要通過存貸比指標等監管指標實現;另一方面緊縮貨幣，以約束金融機構加槓桿，主要通過提高存款準備金率、發行央票以及製造資金利率波動等方式。

　　但隨着43號文的逐步落實，新增城投債開始脱離地方政府信用，過去國企和地方政府的預算軟約束，開始逐漸向硬約束過渡。這意味着，過去地方債務對貨幣利率市場的扭曲開始減小。與此同時，傳統增長動力傳統增長動力的缺失留下了過去產能跟隨擴張的融資主體，形成嚴重的產能過剩。

　　“政策上需要防範風險，在資產端收益難提高的背景下需要鬆綁企業負債端，這依賴於‘寬信用’的形成。”李奇霖表示，雖然貨幣市場利率穩定不一定會導致“寬信用”，但此時的貨幣市場利率上升或預期不穩是一定會惡化信用派生的，與防風險的政策治理思路背道而馳。

　　“在約束硬化的背景之下，SLF利率下調最終的政策着力點還是在於保護‘寬信用’，一是防範金融風險;二是助力穩增長;三是促進新經濟增長點的形成。”李奇霖説。