來源：中銀國際證券
兩會政策落地，海外風險尚存，市場延續弱勢調整。
政策預期落地，調結構重於強刺激。5月22日，兩會在京召開，會議做出2020年政府工作報告，對於全年經濟工作定調。考慮到政府工作報告對於年內經濟增速的錨並未給出明確目標區間，而產業政策與就業目標結合來看，大規模逆週期刺激政策的可能性不高，未來隨着國內復工復產進程推薦，基本面環比改善趨勢確定但同比增速恢復至疫情衝擊前水平難度較高，年內盈利預期面臨下調。
財政預期內發力，貨幣政策維持合理充裕，逆週期調節政策有節制。年內財政政策的目標基本符合前期市場預期，財政赤字規模的增加與特別國債的發行在市場預期之內，未來一段時間財政政策將會更加積極有為，助力實體經濟恢復。貨幣政策方面，繼續定調“穩健的貨幣政策要更加靈活適度”，並重點強調“引導廣義貨幣供應量和社會融資規模增速明顯高於去年”。我們維持前期預判，雖然5月LPR報價預期內未下調，但未來政策利率仍存在下行空間，而在節奏和幅度上都將明顯低於疫情爆發前期。
中美摩擦及海外需求或帶來風險偏好波動。雖然基本面回升背景下市場風險偏好大幅下行風險較低，但仍需警惕未來一段時間海外市場波動及中美關係變化帶來的波動。隨着聯儲流動性寬鬆空間的邊際減弱，流動性推升的海外市場估值修復行情動能趨弱，需要關注海外復工推進帶來的疫情二次爆發風險，同時，大選臨近，中美摩擦存在升温可能，這些因素將會一定程度衝擊市場的風險偏好水平，短期市場風險偏好較弱。
分母端邏輯削弱，市場弱勢震盪，抱團延續。進入5月，基本面環境環比復甦的趨勢下市場下行風險可控，對於逆週期政策的預期以及兑現過程決定了市場短期風險偏好的波動。政府工作報告明確了年內政策方向，總量刺激有所節制，結構調整和紓困為重點方向。由於前期市場已經計價過高的政策預期，預計未來一段時間，市場存在一定程度的預期修復過程。同時，中美關係的反覆也會一定程度衝擊市場風險偏好。短期來看，內部政策落地，流動性寬鬆節奏受限，中美波瀾再起，市場仍將處於風險偏好波動下的弱勢震盪階段，強勢板塊的抱團現象短期依然難以打破。配置上，業績確定性至上，前期強勢板塊抱團延續：白酒、化藥和水泥為配置優先選擇；部分配置於行業景氣度較高、受益於海外需求反彈的確定性成長板塊。
風險提示：逆週期政策不及預期，疫情發展超預期惡化。