西南證券：給予中國核電買入評級，目標價位9.28元

2022-04-19西南證券股份有限公司沈猛對中國核電進行研究併發布了研究報告《核電業務量穩價增，風光業務高速跨越》，本報告對中國核電給出買入評級，認為其目標價位為9.28元，當前股價為7.64元，預期上漲幅度為21.47%。

中國核電(601985)

投資要點

推薦邏輯：1）背靠中核集團，集團完整產業鏈優勢全方位支撐公司業務發展；2）公司核電業務量穩價升，預計2025年核電裝機容量達到26.1GW，市場化電量佔比快速增至37.1%，具備技術、資金和牌照多重壁壘；3）公司新能源十四五規劃裝機高速增長，CAGR42%居行業前列，資源獲取能力強，資金充足且融資成本僅3.2%，充分支撐新能源項目擴張。

背靠中核集團，核電+風光雙輪驅動。中國核電是世界一流核電公司，公司第一大股東中國核工業集團是我國唯一擁有完整核科技工業體系的企業，能全方位支撐公司業務協同發展。現公司開啓核電風光雙主業篇章，目前發電量仍以核電為主，但風光增速迅猛。2016-2021年公司營收由300億元增至624億元，CAGR達15.8%，歸母淨利潤由44.9億元增至80.4億元，CAGR為12.3%。

核電量穩價增促業績，牌照&技術共築高壁壘。公司核電機組穩定投產，截止2021年末，核電裝機容量22.5GW，預計2025年核電裝機容量達到26.1GW，發電量隨之穩步提升。機組平均利用小時數快速提高至7871小時，運行指標全球領先，2020年平均能力因子達94%。此外受益於煤電電價市場化，推動核電電價上升。公司核電市場化比例也在進一步提高，2016-2020年公司市場化交易佔比由9.0%快速增至37.1%。公司聚焦科技創新，全面邁入三代核電，不斷加大研發投入，推進建設小型堆“玲瓏一號”，戰略佈局優勢凸顯。核電行業具備技術、資金、拍照等多重壁壘，呈雙寡頭格局，公司佔據約43%市場份額。

新能源裝機高速提升，資金充足支撐業務發展。2021年公司新增風光裝機3.6GW，超預期增速。根據十四五規劃，預計2025年末公司風光項目裝機容量達到30GW，CAGR為42%，風光業務跨越式增長。依託集團全產業鏈優勢，公司資源獲取能力強。2021Q3末公司擁有貨幣資金161億元，資金充沛，另有應收賬款148億元，2020年融資成本為3.18%，融資成本優勢明顯，充分支撐新能源項目擴張。

盈利預測與投資建議。預計公司2021-2023年歸母淨利潤複合增速為25.5%，考慮公司核電業務量穩價增，新能源業務快速拓展，分別給予公司核電和新能源業務2022年16/20倍PE，目標價9.28元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：電價上漲不及預期、項目建設不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華泰證券王瑋嘉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達84.09%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利79.05億，根據現價換算的預測PE為16.98。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級16家；過去90天內機構目標均價為9.7。證券之星估值分析工具顯示，中國核電（601985）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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