百勝中國破發背後：撕扯不掉的"肯德基"標籤

民眾對於飲食的熱情，同樣反饋在資本市場的餐飲板塊上，海底撈和九毛九都是備受看好的"大牛股"。就在近日，港股市場餐飲股風雲再起，坐擁肯德基和必勝客的餐飲巨頭百勝中國於9月10日登陸港股市場，因在9日的暗盤交易中，較招股價412元低2.91%，10日以410港元開盤，隨即破發，盤中一度下挫至386.2港元。截至發稿時，跌幅有所收窄，報397.8港元，跌3.45%。

八月美股數據顯示，百勝中國累漲約8%，如魚得水的百勝為什麼會選擇回港二次上市，又是什麼導致了其上市首日數據並不理想？借港股東風，未來百勝在中國市場能否開闢出新的增長點？

由於年初突如其來的疫情，國內眾多行業危機四伏，首當其衝的便是餐飲行業。據國家統計局數據顯示，上半年全國餐飲收入14609億元，同比下降32.8%。

雖然衞生危機影響在國內逐漸減弱，中國經濟也自第二季度開始復甦，但餐飲業的復甦進度仍低於其他行業，舉步維艱。由於國內部分地區還處於疫情常態化防控之中，國家統計局數據顯示，6月份全國餐飲收入下降15.2%，比社會消費品零售總額-1.8%的增幅還要低出13.4個百分點。

從財報數據來看，百勝中國也是深受其害。半年報顯示，百勝中國今年上半年的營業收入為36.56億美元，同比下滑17.43%。從利潤來看，營業利潤為2.25億美元，相比於去年同期5.07億美元大幅下滑，淨利潤為1.94億美元，同比下滑51.50%。但深入財報，我們可以發現，雖然百勝中國營收利潤雙降，卻依舊沒有減緩其開店速度。

最新財報顯示，在疫情影響下，二季度百勝中國仍新開169家門店。截至今年7月30日，百勝中國旗下餐廳數已達到1萬家。瘋狂開店的節奏背後其實是營收逐年放緩，只有依靠開新店來支撐利潤增長。

根據弗若斯特沙利文報告， 2017年至2019年，百勝中國營業收入分別為77.69億美元、84.15億美元、87.76億美元，增長率由9.69%放緩至4.29%。同期，百勝中國淨利潤分別為3.98億美元、7.08億美元和7.13億美元，增速由2018年峯值的77.89%陡降至0.71%。

並且，根據百勝中國的規劃可以發現，今年仍然預計開新店800家左右（黃記煌除外），初步預算大約是5億美元，所以可以看出，擴張帶來的資金壓力或許是百勝中國謀求在港二次上市的一個重要原因。

除此之外，相對於A股而言，餐飲板塊在港股市場似乎更受歡迎。長久以來港股對衣食住行類的高確定性行業有着迷之偏愛，餐飲公司具有的想象力並不高，從融資、定價、流動性等角度考慮，餐飲公司都更願意赴港上市。

再加上，上半年阿里、京東、網易選擇回港二次上市後，股價表現均高於發行價。這無疑為後續籌謀迴歸的中概股提供了巨大的信心。但是綜合百勝中國上市首日的股價數據來看，是什麼原因導致其並未達到資本市場的預期效果？

從外部環境來看，美股近日從高位急挫，導致百勝中國在港股市場的發行價不佔優勢。在美股市場，百勝中國昨日報收53.2美元，與其在港股上市首日的開盤定價相當。

並且在九月八日上市的農夫山泉，引發了港股市場的認購狂潮，在一定程度上影響到了百勝中國的表現。"水中茅台"農夫山泉最終獲得超311倍的認購，孖展額1821.41億港元，百勝中國本次IPO申購從9月1日開始，至9月4日截止，整個申購期均處於農夫山泉凍資的期限內。在這樣的背景下，或多或少會影響百勝中國在港股的暗盤表現及上市初期表現。

而從百勝中國自身出發，營收利潤高度繫於肯德基這一單一品牌，無疑也影響了資本市場對於主打"多樣化運營"的百勝中國的判斷。對百勝中國營收結構進一步拆分，可見其營收主要來自於三大塊業務：肯德基、必勝客、其他品牌。

其中，肯德基和必勝客是百勝中國的營收主要來源，平均在總營收的佔比為68%和24%，合計佔比超過九成。如果説營業收入還有肯德基、必勝客兩方面貢獻佔據大頭，在利潤方面則只剩下肯德基這棵"獨木"支撐，數據顯示，近14個季度中有8個季度肯德基對營業利潤的貢獻率超過100%。

拋開肯德基不談，百勝中國旗下剩餘的品牌同樣面臨極大的困境。除肯德基外，百勝中國旗下還囊括了必勝客、塔可貝爾等休閒西餐品牌，小肥羊、東方既白、黃記煌等中餐品牌，以及自創精品咖啡COFFii&JOY。

然數據顯示，來自小肥羊、黃記煌、COFFii & JOY、東方既白、塔可貝爾、到家及電商業務產生的收入貢獻率則常年不足8%。而必勝客近年來也面臨着新開店數量則持續下滑，關店數量上升。

必勝客的開店數量已經從2017年180家下降至2019年的132家，今年上半年僅新開或收購19家。關店數量則從2017年的66家上升至2019年的91家，今年上半年關店數量42家。另外，8月18日，CNN報道稱，必勝客美國最大經銷商NPC國際破產重組之際，美國本土約有300家必勝客門店也將永久關閉，剩下的927家門店將被出售。因此，百勝中國旗下品牌不斷走弱，或許也是資本市場不太看好百勝中國的重要原因。

據百勝中國此次的招股書顯示，此次IPO百勝中國將最高募資約200億港元，而其預計將45%的融資用到門店開拓之上，目標門店數突破2萬；45%的融資額投資於數字化轉型；剩餘10%的融資額將投入到日常經營現金流中。

在肯德基營收增速放緩、其他品牌發展乏力的前提下，百勝中國仍然選擇加速開店，其實也能看出百勝對於旗下品牌的發展潛力還是抱持着樂觀的態度。

就國內連鎖餐飲目前的現狀而言，餐飲業的市場規模在過往數年穩定增長，由2014年的人民幣28926億元增加至2019年的人民幣46721億元，期間複合年增長率為10.1%。由此可見，中國餐飲業有巨大的發展機會。

並且必勝客、黃記煌所處的休閒餐飲細分市場，在2014年至2019年是中國餐飲業中增長最快的餐廳服務類型，由2014年的約10.6%增加至2019年的約11.4%。而百勝旗下的自創精品咖啡COFFii&JOY面臨的是中國咖啡市場正在迅速增長。中國咖啡市場的零售銷售收入複合年增長率為25.3%。增長迅速，但與美國及韓國相比，中國咖啡市場的滲透率嚴重不足。擁有極大的成長空間。

此前百勝中國旗下的標的未能取得突破，一方面可能是多元化戰略下，競爭對手也在以幾何倍數增加。多年的老牌競爭對手麥當勞，對於肯德基和必勝客這兩大拳頭產品的影響自然不必説，"平民西餐"品牌薩莉亞乃至主攻榴蓮口味的樂凱撒相繼進入市場，都對百勝中國的快餐及休閒餐飲品牌造成了極大的影響。另一方面，百勝中國旗下部分品牌採用加盟的形式，品控難以標準化，衍生出來的衞生問題也在一定程度上影響了口碑。

未來，百勝中國如果期望在業務上取得突破，本土化能力和快速迭代創新能力的保持無疑是非常重要的。以肯德基為例，正是因為其在本土化上表現的更加主動，才收穫了更多的本土消費者。然而在很長一段時間裏，百勝中國過於急切的嘗試多元化，導致其喪失了餐飲領域精細化的特點，模糊了消費對品牌的印象。

另外，在目前的中國市場，連鎖餐廳在中國的滲透率較低，特別是在低線城市的滲透率較低，並且百勝旗下的餐廳在一二線城市市場存量已經相對飽和，從人羣結構來看，喜歡吃肯德基的年輕人正流向一二線城市以及部分三線城市工作，下沉市場擁有巨大的潛力。因此，如果百勝中國未來仍打算繼續加快開店速度，三線城市或許也是一個比較好的選擇。

當然，港股研究社並沒有因為百勝中國上市首日的股價表現不理想，而一味的否定其全部運營模式，目前來看，百勝中國在數字化運營上確實有值得肯定的地方。

資料顯示，截至6月30日，肯德基及必勝客的會員計劃分別有超過2.4億會員和超過7500萬會員，2019年肯德基APP日活躍用户數為1000多萬。同時，半年報數據顯示，百勝中國上半年的數字訂單，包含外賣訂單、手機訂單以及點餐機訂單，佔到肯德基銷量的86%以及必勝客銷量的61%。截至2019年12月31日，肯德基及必勝客的超級APP成為中國餐飲業下載次數最多的應用程序。

可以看出百勝中國目前在餐飲數字化上的投入，一方面帶來了高粘性的用户，另一方面，這些用户數據而外賣服務帶來的高粘性用户數據也具有巨大的價值，它們能夠為未來的百勝中國孵化出符合國內消費習慣的新品牌，節省更多的時間精力以及啓動階段的成本。

總而言之，百勝中國在港股市場首日受挫，確實有受到美港股大盤疲軟，以及疫情的餘温要求人們保持社交距離等客觀因素的影響，但百勝中國在營收結構上的失衡同樣也是不可逃避的重要原因，並且百勝中國的運營受與YUMC訂立的主特許經營協議所規限，若該協議終止或受限制，公司的品牌業務、運營業績及財務狀況將會受到重大不利影響。在內外交困之下，百勝中國回港二次上市籌措的資金能否助其挖掘出生存之道，或許難以在一朝一夕內實現。