民生證券：給予中國中免買入評級

2022-01-17民生證券股份有限公司劉文正,辛澤熙對中國中免進行研究併發布了研究報告《中國中免點評報告：2021業績預增54%-66%，期待新年高速增長》，本報告對中國中免給出買入評級，當前股價為200.49元。

中國中免(601888)

中國中免披露 2021 年年度業績預增公告。 公司 2021 年預計實現的歸母淨利潤約為 94-101 億元，相較上年同期（追溯調整前）的 61 億元增加 33-40 億元，同比增長約 54%-66%；相較上年同期（追溯調整後）的 61 億元增加 33-40億元，同比增長約 54%-66%。

公司 2021 年預計實現的扣非歸母淨利潤約為 93-100 億元，相較上年同期（追溯調整前）的 60 億元增加 33-40 億元，同比增長約 55%-67%；相較上年同期（追溯調整後）的 60 億元增長人民幣約 33-40 億元，同比增長 55%-67%。

拆分單季度，公司 2021 年 Q4 預計實現歸母淨利潤 9-16 億元，相較上年同期的 29.76 億元下降 46%-69%；Q4 預計實現扣非歸母淨利潤 9-16 億元，相較上年同期的 29.75 億元下降 46%-69%。 業績或受相關費用影響承壓。

2021 年四季度或存在多項費用攤銷，對單季度淨利潤造成一定影響。 根據公司以往年報公告，中國中免會在四季度對存貨跌價準備、 獎金激勵費用以及用户遞延積分等項目進行會計處理，因此我們認為 2021 年四季度，公司單季度利潤或會受到上述費用計提的影響。 因為公司的存貨涉及到海關查驗、入庫前防疫等情況，所以我們認為公司存貨跌價準備統計過程會相對較長，因此當前具體存貨減值水平尚不能準確確認。

海南免税市場四季度穩定發展，中免四季度營收體量符合預期。 據海南省商務廳數據顯示， 2021 年海南 10 家離島免税店總銷售額 601.73 億元，同增 84%。其中免税銷售額 504.9 億元，同增 83%；免税購物人數 967.66 萬人次，同增73%；免税購買件數 5349.25 萬件，同增 71%。 中國中免作為海南離島免税的銷售主力，我們認為在四季度離島免税消費總量繼續提升的背景下，中免的四季度銷售情況符合預期，我們預測中國中免四季度整體營收約為 185-190 億元，其中海南地區全渠道營業收入約為 140-145 億元。

“十四五”國內貿易發展規劃正式出台，免税行業再迎利好。 2021 年 12 月31 日，商務部等 22 部門制定的《“十四五”國內貿易發展規劃》正式出台，“規劃”指出，各級政府及主管單位要積極培育新型消費，鼓勵發展定製、體驗、智能、時尚等消費發展。完善市內免税店政策，規劃建設一批中國特色免税店。免税行業再迎利好，中國中免作為行業免税龍頭，有望在“規劃”指導下加速發展。

投資建議：當前中國中免無論是競爭格局，供應鏈優勢還是經營模式都沒有改變，所在賽道競爭格局未被破壞。疫情並未對盈利邏輯產生較大影響，客流回升將會對公司業績形成有效推動。 2022 年一季度旺季將至，中免長期價值不減。考慮到公司最新披露的業績預增公告，我們對公司業績預測進行了調整，我們預計 2021 年至 2023 年淨利潤分別為 98 億、 132 億、 164 億，對應增速分別為60.36%、 34.37%、 23.77%，維持“推薦”評級。

風險提示：疫情反覆影響線下客流

該股最近90天內共有29家機構給出評級，買入評級22家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為316.61；證券之星估值分析工具顯示，中國中免（601888）好公司評級為5.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為4.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)