陷退市預警，拉夏貝爾何以至此 消費慧言

趕在年報披露規定時限的最後一天，拉夏貝爾（603157.SH）6月29日晚掐點發布了2019年年報。因連續兩個會計年度經審計的淨利潤為負值，根據證監會相關規定，拉夏貝爾6月30日當天遭停牌，股票將從7月1日起實施退市風險警示，代碼變更為“ST拉夏”。

這家本土女裝為主的上市企業龍頭從2018年由盈轉虧後，業績一瀉千里。截至2019年12月31日，拉夏貝爾2019年度實現營業收入約76.66億元，較上年同期減少25.1億元，同比下降24.66%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為-21.66億元，較上年同期增加虧損20.1億元，同比下降1258.07%。今年一季度，在新冠肺炎疫情衝擊下，拉夏貝爾的業績進一步惡化，一季度營收同比下滑57.75%，淨利潤-3.42億元，同比下滑3609%。

另一方面，2019年全年該品牌關閉了境內47.37%的經營網點，先後處置了所持的杭州黯涉電子商務有限公司54.05%股權、天津星曠企業管理諮詢合夥企業（有限合夥）98.04%份額、形際實業（上海）有限公司60％股權，並同意傑克沃克（上海）服飾有限公司實施破產清算。

拉夏貝爾已然難挽頹勢，作為曾經本土女裝一塊招牌的企業何以至此？

拉夏貝爾主攻的年輕中低端女裝市場，在一眾實力雄厚的外資快時尚品牌和本土中低端淘品牌爭奪下，早已飽和，拉夏貝爾在上新速度比不過ZARA等品牌，價格拼不過眾多淘品牌的情況下，要在這個市場突圍，成功的可能性非常小，何況其主營業務女裝盈利能力已經大幅下滑。

在此背景下，拉夏貝爾的增長驅動方式早已發生變化，自2017年後拉夏貝爾主要依靠大幅增加銷售費用投入來拉動公司收入的增長，這種增長驅動方式從去年的年報就能看出已經失效，以該企業目前緊張的資金鍊來看，未來也難以持續。

此外，拉夏貝爾失敗的海外併購也加重了其財務負擔。隨着公司經營業績不斷下滑，拉夏貝爾的資金壓力越來越大。

2015~2019年年末，拉夏貝爾的資產負債率分別為43.6%、44.31%、48.31%、59.01%、85.59%。今年第一季度末，資產負債率攀升至88.87%，創下了該公司上市以來最高的資產負債率水平。

與此同時，拉夏貝爾即將面臨債務壓頂，至今年一季度末，上市公司的貨幣資金僅為2.51億元，而短期借款和一年內到期非流動負債累計高達16.08億元，且經營活動的淨現金流為-5441萬元。該公司已經無法創造正的淨利潤和現金流，這無疑是十分危險的信號。

儘管該公司從去年開始就在採取各種手段試圖扭轉不利局勢，如大面積關店、甩賣旗下資產、剝離虧損資產等，但在筆者看來，這些動作只能幫助其快速止損，緩和難看的財務數據，想要整體扭虧為盈，除非對其主業大刀闊斧變革。

中國服飾市場整體已經處於產能過剩狀態，大眾服飾市場的爭奪尤其激烈，新冠肺炎疫情帶來的衝擊和不確定性還在延續，在行業整體下行的環境下，拉夏貝爾想要翻身扭虧為盈，難度非常大，留給它的突圍空間和路徑也已經非常明顯。

一方面是擺脱目前在大眾服裝市場的同質化競爭，利用已有的設計、供應鏈等優勢，找到適合其轉型的個性化路線，收縮規模轉向小而美，保持良好的盈利水平，對目前的拉夏貝爾來説首先要活下去，從其宣佈今年要繼續精簡線下銷售網點可見一斑。

另一方面是創新商業模式，找到一條線上線下聯動融合良好的路徑，才能適應經過疫情衝擊後發生變化的消費習慣，抓住更多年輕消費者的心智。

冰凍三尺非一日之寒，拉夏貝爾只有先挺過眼下的難關，走上差異化競爭道路，實現商業模式調整創新，才能不至於面臨從市場消失的危險局面。