中銀證券：給予招商銀行增持評級

2022-04-24中銀國際證券股份有限公司林媛媛,林穎穎對招商銀行進行研究併發布了研究報告《蟄伏，等待更好的招行》，本報告對招商銀行給出增持評級，當前股價為42.5元。

招商銀行(600036)

季報摘要：招商銀行2022年1季度歸母淨利潤360億元。其中，利息淨收入、手續費淨收入和其他非息同比增長10.0%、5.5%和10%，營業收入同比增長8.5%；總資產較年初增長1.8%，貸款增長3.4%，存款增長5.3%。不良率0.94%，撥備覆蓋率462.88%，核心一級資本充足率12.71%。

支撐評級的要點

招行1季度淨利潤同比增12.5%，增速較去年有所回落，疫情擾動後，盈利增速回歸常態，公司報表盈利能力、資本、撥備等絕對水平仍優秀。

1季報盈利增長主要來自規模增長貢獻和撥備的反哺，邊際上非息和撥備貢獻較前一個報告期下降。第一，息差和存款持續表現較好：淨息差連續三個季度小幅回升，淨息差表現持續穩定；存款增長較好，存款優勢強化。第二，財富收入負增長11%，或無需過度擔憂，資本市場整體的波動客觀存在，特別是體量更大的公司，更不可能脱離市場。同時，手續費保持正向增長5.5%，業務分散，收入有韌性。第三，資產質量和撥備邊際趨勢略弱，風險緩衝能力仍強。房地產問題逐步顯現，不良相關指標略有上升，幅度較小，撥備覆蓋率下降，存量仍高位。

短期來看，市場情緒或仍受管理層突然變化壓制。長期來看，我們認為影響銀行的三個核心因素中，股東和客户基礎未變化，公司在行業中相對優勢仍不可撼動，未來管理層能否強化零售財富業務優勢，能否夯實對公客户基礎和經營，可能是影響估值溢價幅度的核心。回顧2013年公司管理層的變動，戰略的變化和公司資產質量變化可能是影響招行相對估值變化的主要因素。從行業發展趨勢、股東和客户基礎等方面看，現階段招行戰略大方向顯著變化的可能性較小。管理層變動對具體經營管理方面的影響，現階段或仍需觀察。房地產可能的影響，去年下半年以來股價和市場已有一定預期，關注房地產政策持續改善對房地產資產質量和實際損失影響。

估值

我們給與公司2022/2023年EPS至5.33/5.92元，目前股價對應2022/2023年PB為1.24/1.05倍，給予增持評級。

評級面臨的主要風險

房地產壓力加劇、經濟下行超預期。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，興業證券陳紹興研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.23%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利1359.41億，根據現價換算的預測PE為7.97。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有26家機構給出評級，買入評級21家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為65.79。證券之星估值分析工具顯示，招商銀行（600036）好公司評級為4.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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