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文｜美股研究社
概括：隨着更多競爭對手的出現，Netflix的收入增長已經放緩。但它繼續佔據大部分市場份額。它通過擴張實現增長的資本化仍然有效。利潤率繼續上升。其緩慢移動的價格似乎交易公平。33.32 的市盈率高於標準普爾 500 指數的平均水平。品牌忠誠度和向低 ARPU 地區的擴張將有助於 Netflix 反彈。
自11月中旬以來，Netflix的股價一直在急劇下跌。宏觀經濟變化和市場飽和對其走勢構成下行壓力。今天只有 374-376 美元，它已經比今年的起價暴跌了37%。
它似乎仍然被略微高估了，許多投資者擔心競爭加劇。
同時，儘管出現了競爭對手，它仍然擁有令人印象深刻的基本面。收入增長放緩，但利潤率繼續擴大。
鑑於其創新的業務和投資模式，該公司可能會滲透更多市場，尤其是亞太地區，因此可以反擊。品牌忠誠度和良好的聲譽將有助於保持其強大的市場地位。
盈利能力強勁，奈飛或被低估近年來，Netflix 的財務表現良好。其收入從2017 年的117 億美元增長到 2021 年的 297 億美元。僅五年時間，其銷售額就已經翻了一番多。
然而，隨着越來越多的競爭對手進入市場，其收入增長持續下降。從 35% 放緩至 18%。這可能是一個警告信號，表明它對某些觀眾失去了吸引力。
營業收入 圖片來源@MarketWatch
在 2020-2021 年第四季度，核心業務的訂閲用户同比增長從22% 下降至 9%。這主要是由於 HBO Max、Disney+ 和 Apple TV+ ( AAPL ) 的介入。
雖然四季度增速有所加快，但增速不足以彌補三季度用户流失。Netflix 繼續主導全球市場，但其需求份額在一年內縮水至45% 。下降在美國最為明顯。
因此，許多投資者認為其競爭對手的聯合力量可以將其生產出來也就不足為奇了。他們可能只需要建立相同的聯繫和忠誠度併為其內容提供資金即可與之正面交鋒。
更糟糕的是，他們可能會想方設法效仿 Netflix 的商業和投資風格。深受喜愛的漫威和星球大戰系列是其他增長動力。儘管如此，2021 年第四季度，Netflix 在全球新增 830 萬，美國和加拿大新增 120 萬。這也是過去兩年會員增長最強勁的季度。
流媒體服務的需求份額 圖片來源@鸚鵡分析
訂户增長 圖片來源@彭博
但我們必須記住的是，其他地區還有其他較小的競爭對手。HBO Max 和 Disney+ 無法輕易穿透它們。
Netflix 可以輕鬆地反擊他們，因為它已經擁有本地規模。與這兩個不同的是，Netflix 憑藉其出色的本地內容，可以滲透到更多 ARPU 較低的國家。
它為外國流媒體提供了分享其內容的途徑。反過來，隨着越來越多的訂閲者被吸引，Netflix 也會從中受益。
此外，Netflix利用了沒有本地市場這一事實。問題是，所有市場都沒有流媒體，也沒有渠道可以壟斷創意。請記住，其他競爭對手更依賴收購而非有機增長，尤其是迪士尼。
Netflix 與同行的不同之處在於其流式傳輸的連續劇和電影的質量。事實上，它在谷歌搜索量排名前十的系列中佔據主導地位。它在電影內容中變得可見。此外，它會繼續製作本地內容，然後才能成為全球熱門。鑑於此，它有更多機會滲透到其他地區。
儘管收入增長穩步下降，但實際價值卻一直在增加。許多人仍然對下降感到困擾，隨着越來越多的競爭對手進入市場，這似乎很正常。問題是，Netflix 仍然保護了自己的市場地位。
此外，Netflix 通過審慎擴張實現增長的資本化仍然是成功的。其保持良好的盈利能力證明了這一點。其營業利潤為 62 億美元，同比增長 32%。
營業利潤率從18%上升到20%，顯示收入增長高於成本。考慮到其規模和可擴展性，2% 的利潤率增長意義重大。
Netflix 的效率更高。在競爭激烈的市場環境中，它能夠保持較低的成本和費用。淨收入增長 86%，達到 51.2 億美元。它的增長几乎是 2020 年增長的兩倍。事實上，它變得更有利可圖，證明其維持增長和擴張的能力有所增強。
它的資產回報率 (ROA) 改進可以進一步解釋這一點。從 2020 年到 2021 年，其 ROA 從 7% 上升到 11%，每 100 美元資產的收益為 11 美元。資產規模和ROA的增長可以驗證其資產管理效率。
同時，其自由現金流（FCF）降至-1.5億美元。但是，它仍然符合其接近盈虧平衡的預期。這主要是由於其使用手頭現金收購了 Roald Dahl Story。
Netflix 可能已經失去了部分市場控制權，但其實際增長仍然無可挑剔。它在蓬勃發展的同時保持高效和謹慎。此外，它的所有財務報表都具有一致性和穩定性，這意味着它具有理想的盈利能力和可持續性。
今年對 Netflix 來説可能會更好。它的目標是本季度的付費淨增加量為 250 萬，而 2021 年第一季度為 400 萬。它反映了後端加權內容列表，具有相當不錯的評價，例如布里奇頓 S2 和亞當項目。
這可能是合乎邏輯的，因為收購增長尚未反彈到大流行前的水平。此外，其他地區的宏觀經濟變化可能會影響許多人的購買力。鑑於此，年營業利潤率可能會低於19-20%。但是，線性趨勢分析預測它為 22-23%。
它計劃對核心業務進行再投資，同時為遊戲等新的增長機會提供資金。本月，它宣佈與 Next Games 達成總股權價值 6500 萬歐元的收購協議。
該公司擁有120名員工，最近公佈的收入為 2720 萬歐元，其中 95% 來自遊戲內購買。隨着 Netflix 在連續劇和電影方面的進一步改進，這可能會提供更多機會。此外，它旨在降低總借款，顯示出更穩定的財務槓桿。
營業利潤率 圖片來源@MarketWatch
競爭形式加劇，Netflix四大優勢Netflix 仍然是領先的流媒體服務，擁有 2.2 億訂户。總的來説，十個最受關注的電視節目中有六個和十個最受關注的電影中有兩個來自 Netflix。
亞馬遜 Prime以 2 億訂户位居第二。但我們必須注意，並非所有成員都在播放其視頻。因此，如果我們只關注視頻流，Netflix 的領先優勢可能會更大。
為了保持其強大的市場地位，它可能會將注意力轉向低 ARPU 的市場。例如，拉丁美洲和亞太地區的付費用户分別為40% 和 33%。目前，它以16.5 億觀看時長的《魷魚遊戲》成功稱霸韓國。
Netflix Pad 訂閲者百分比 圖片來源@Statista
這些地區正在推動 Netflix 訂閲量的增長。由於它們的滲透率最小，因此它具有更大的擴展潛力。
當然，這將挑戰 Netflix 獲得更多會員和訂閲者。但我相信它正在進一步擴張。繼《魷魚遊戲》大獲成功後，又發佈了另一部韓劇，觀看時長超過一億。
僅通過韓國系列來衡量Netflix的能力可能有點冒昧。但是，多年來，它的受歡迎程度變得更加明顯。在 2021 年進行的一項研究中，全球76%的受訪者表示韓劇很受歡迎。專家估計，今年這一數字將增長到530 萬。
同樣，該地區的其他國家也由 Netflix 主導。例如，新加坡仍然依附於 Netflix，佔有57.5%的市場份額。
YouTube TV 和 Amazon Prime Video 分別佔 22.5% 和 15.7%。剩餘的百分比用於其他流媒體服務平台。同樣，菲律賓也面向 Netflix，佔總用户的35% 。鑑於 iFlix 等亞洲供應商的受歡迎程度，它的分佈更加多樣化。對菲律賓漫畫 Trese 的改編進一步推動了其在該國的主導地位。
流媒體服務市場份額 圖片來源@Statista
Netflix 必須利用當前的市場趨勢來保持其地位。其強大的聲譽和品牌忠誠度與多樣性相匹配，將有助於它反擊其主要競爭對手。
隨着更多的亞洲系列和電影，它可能會滲透到亞太地區的其他國家。當然，最大的挑戰是在流媒體服務更加多樣化和豐富的中國。即便如此，另一個尚未開發的潛力將成為另一個主要的增長動力。
密碼共享一直是許多觀眾省錢的策略。但現在，Netflix 已經開始通過在智利、哥斯達黎加和秘魯的測試來打擊它。該平台不會禁止分享，但人們必須為此付費。鑑於高需求和更多外國電視劇和電影的出現，它可能會增加收入。
此外，它是運行時間最長且不斷增長的流媒體服務。它表明準確的數據支持其決策。但是，它必須更加小心並注意其主要競爭對手的定價策略和新交易。
如前所述，Netflix 受益於其外國劇集。事實上，隨着韓國電視劇和電影越來越受歡迎，它能夠跟上市場趨勢。較小市場的內容和滲透率在 2021 年增加了觀看時長。
除了受歡迎程度之外，內容的質量也是其贏得戰鬥的必要條件。儘管其他競爭對手製作了全球熱門歌曲，但 Netflix 繼續超越它們。毫不奇怪，它在谷歌搜索最多的十個中擁有最多的系列。現在，它以更高的知名度吸引了更多的電影觀眾。它的兩部電影進入了前十名的搜索。
通過用數據支持其內容，Netflix 仍然領先同行一百步。算法起着至關重要的作用，Netflix 也很好地發揮了作用。因此，它還必須繼續投資於創作出色的電影和連續劇。
對於許多投資者來説，知道其最近對廣告的立場是一個驚喜。Netflix 長期以來一直避免在其核心市場投放廣告。但在投資者大會上，CFO Spencer Neumann 表示，“永遠不要説永遠”。
更為明顯的是管理層的穩健判斷和審慎決策。雖然大多數同行都在嘗試 AVOD 和體育特許經營權，但 Netflix 仍然不為所動。
在市場快節奏的趨勢中，它不必急於求成。由於其規模，如果它也擴展到體育運動，它就會有更多的優勢。其穩定的財務狀況可能使其能夠在對其核心業務進行再投資的同時進行擴張。鑑於其會員數量，每位會員購買新內容的成本低於其競爭對手。
自 11 月中旬以來，NFLX 的股價一直在急劇下跌。在不到兩個月的時間裏，它從 687.40 美元下跌了 14%。在 374-376 美元，它已經下降了 37%。為了估計股票價格價值，我使用了 DCF 模型。
我開始計算 145 億美元的 FFCF。其目前 7.4% 的 WACC 是因為其貼現率。對於它的永久或永續增長率，我將其設置為 1.7%。
526.24 美元的衍生價值顯示股價上漲了 39.89%。對會員增加和收入增長率的懷疑影響價格也就不足為奇了。
由宏觀經濟變化驅動的市場波動是另一個需要考慮的方面。價格和衍生價值之間的差異是購買股票的機會。然而，其33.32的市盈率遠高於標準普爾500指數和納斯達克100指數25.48和32.76的平均水平。
因此，收益下降或低於其 2022 年第一季度指引的價值可能會給價格帶來下行壓力。任何市場干擾，例如加息，也可能打擊 NFLX。但是，它比它的主要競爭對手要好得多，例如 50.26 的 AMZN和82.02的DIS. 更明顯的是，NFLX 又回到了大流行前的水平。
526.24 美元的衍生價值顯示股價上漲了 39.89%。對會員增加和收入增長率的懷疑影響價格也就不足為奇了。由宏觀經濟變化驅動的市場波動是另一個需要考慮的方面。價格和衍生價值之間的差異是購買股票的機會。
然而，其33.32的市盈率遠高於標準普爾 500 指數和納斯達克 100 指數25.48和32.76的平均水平。因此，收益下降或低於其 2022 年第一季度指引的價值可能會給價格帶來下行壓力。
任何市場干擾，例如加息，也可能打擊 NFLX。但是，它比它的主要競爭對手要好得多，例如 50.26 的 AMZN和82.02的DIS. 更明顯的是，NFLX 又回到了大流行前的水平。
結語Netflix 在過去十年中顯示出巨大的增長。多年來，它一直主導着市場。但是，眾多競爭對手的出現，使得該公司難以維持其市場份額。
然而，隨着利潤率繼續上升，其擴張取得了豐碩的成果。隨着更多資產的增加，其ROA顯示出盈利能力的提高。因此，Netflix有更多的擴展能力。
鑑於其市場地位，尤其是在亞太地區，它可能會滲透到更多的低ARPU國家。同時，它的股價似乎低於DCF估計。