焦點分析丨單季度賺了20億，但拼多多説不打算繼續

作者｜彭倩 編輯｜董潔

8月24日晚間，拼多多發佈2021年Q2財報。

財報顯示，拼多多營收230.5億元，低於市場預期的267.4億元，較去年同期增長89%。此外，用户增長方面，月活躍用户數7.385億，低於市場預期7.592億，同比增長30%，單季新增1390萬；年度活躍買家數達到8.499億，單季新增2610萬，平均月活躍用户數佔年活躍買家數的87%。

雖然營收和用户數增長均低於預期，但拼多多的盈利表現有了明顯改善。按美國通用會計準則，本季度的運營利潤為20億元，是上市以來首次轉正，市場預期虧損44億。歸屬於普通股股東的淨利潤為24億元，同比增長360%。

基於其盈利能力提升，外加當日中概股集體反彈（阿里巴巴、拼多多、京東等均有不同程度上漲），截至今早收盤，拼多多大漲超22%。

不過，盈利能力顯著提升後，拼多多並沒有打算“保利潤”，祭出了“百億農研專項”，公司高層在財報會也表示，當前的利潤不可持續，更多受到了季節性因素的影響。事實上，在行業增長放緩、監管趨嚴的特殊時期，各大互聯網公司都做出了“犧牲利潤”、“從平台轉型基礎建設”的舉措，以求更長期的發展。

意料之中的增長放緩

先來看營收。本季度拼多多營收同比增長89%，較Q1 239%的同比增長下降了不少。事實上，不止拼多多，阿里巴巴、京東等老牌電商的同比營收增速也都有不同程度的下滑，前者僅有33.8%，而後者僅為26.2%。

但如果剔除1P收入的19 億（市場預期 60 億），拼多多可比口徑的 3P 收入其實達到了 211 億，同比增長 73%，超過市場預期，不過本季度這一進程得以放緩。IP業務的好處在於其可以在短時間內提升營收，但對毛利率的影響也較大。

至於為何放緩對1P業務的投入，有跡可循。在此前兩個季度的財報會上，拼多多方面曾表示，1P業務是為了測試平台用户對高品質雜貨類商品的需求情況，平台將對該業務保持穩定投入，不會大幅投入。

拼多多營收持續高速增長，營銷廣告收入做出了最大的貢獻。Q2拼多多的營銷廣告收入高達180億元，同比增長超過64%，高出市場預期。

今年年初，拼多多正式開啓對“百億補貼”商家收費，並提升了入駐門檻，這為拼多多貢獻了一定的營銷廣告收入，部分商家也反饋其ROI相當不錯。

不過，Q2拼多多的佣金收入只有30億元，雖然同比增速仍然高達160%，但與上個季度的29億元持平，沒有明顯增長。多多買菜一直是佣金增長的重要來源之一，Q2佣金收入沒有明顯增長，這表明，在政府的監管強壓和激烈的行業競爭下，多多買菜的GMV增速明顯放緩。

再來看看用户增速。月活用户單季增長1390萬，而年活買家單季淨增2610萬，與拼多多的歷史高位增長時期相比，的確放緩了許多，但與行業整體表現相比，拼多多的用户增長仍然處於前列。以阿里巴巴為例，Q2其年活買家增長僅1700萬，而月活用户的增長也只有1400萬，環比均明顯下降。

拼多多的用户增長放緩，在意料之中。一方面，與阿里巴巴面臨的問題類似，二者的用户基數幾乎已經觸頂；另一方面，隨着多多買菜等業務的投入和增長雙降，能為拼多多貢獻的新增用户也變得十分有限。

經營利潤首次轉正

營銷投入的大幅下降，是拼多多經營利潤大幅增長的重要原因。Q2拼多多的營銷費用僅為103億元，較Q1下降30億元，營銷費用率僅為49%（刨除1P業務）。

這釋放了一個更有利的信號：拼多多自成立以來的“常態化補貼策略”已經形成了較強的用户心智，即使減少了補貼投入，拼多多的GMV仍然不會有大幅的下滑。財報會上，拼多多也表示，平台增長的一個重要來源是“用户的認可度”。

除了心智的形成，拼多多的營銷費用下降原因主要有二。其一，Q2雖然有傳統的電商618大促，但拼多多的參與程度很低，並未實行3C類、汽車類大單品的高額補貼；其二，因為政策因素，多多買菜的投入放緩，這在一定程度上為拼多多節省開支。

不過，對拼多多而言，由於二季度通常銷售和營收支出相對較少，拼多多高層在財報會上指出，本季度的利潤率不是未來穩態的一個指標，當前利潤率也未必能夠持續。

盈利能力顯著提升後，拼多多乘勝追擊，推出“百億農研專項”。發佈財報的同時，拼多多宣佈正式設立“百億農研專項”，該專項已通過董事會批准，拼多多集團董事長兼CEO陳磊將親自擔任項目一號位，而這百億資金將主要用於研發費用、無形資產、長期投資等方面。

拼多多表示，“百億農研專項”將顯著影響股東的短期每股盈利，陳磊稱：“這是一項重要且具有挑戰性的工作，我們將耐心投入，本季度的全部利潤及以後幾個季度可能有的利潤，將首先進入這個專項，直至100億的總額得到滿足。”

拼多多投入農產品的決心很大，該品類目前貢獻了最多的GMV，且一直保持着極高的增長。財報顯示，上半年，拼多多農產品訂單量同比增長431%，單品銷量超過10萬單的農（副）產品超過4000款，同比增長超過490%。自“百億補貼”上線以來，優質涉農商家已突破1萬家，並累計上線超2萬款農產品。上半年平台涉農商家同比增長180%。

財報會上，拼多多還再次強調將保持對農產品的0佣金政策，扶持力度，可見一斑。此外，拼多多還加大了對農產品冷鏈物流、倉儲配送等供應鏈體系的建設。財報顯示，本季度的營業成本達到79億元，同比增長197%，其中部分投入主要來自配送和倉儲費用的增加。

對於該項投資，拼多多還表示，目前沒有考慮利潤和KPI，這將是一項長期的價值投資。