編者按：本文來自創業邦專欄節點財經，作者： 一晨，圖源：圖蟲。
高速奔跑的B站在資本市場遭遇“滑鐵盧”。
日前，嗶哩嗶哩（09626.HK，下稱“B站”）發佈的截至2021年6月30日的第二季度未經審計的財務報告顯示，公司2021年Q2營收為44.9億元（人民幣，下同），同比增長72%，再次遠超市場預期；從整體來看，公司除了虧損擴大外，用户增長、月活等多項指標均表現亮眼，其高管更是在財報電話會上透露出樂觀態度。
不過，與此相對的，卻是公司“跌跌不休”的股價：截至2021年8月26日收盤，B站美股股價已經從2021年2月高峯的156美元跌至77美元左右，港股股價從2021年6月的978港元跌至606港元左右，總市值在2327億港元左右，半年內在兩大資本市場均遭遇重挫。
B站為何會出現如此反差性的表現？節點財經將通過B站新季度財報來解析其喜憂參半的經營數據和潛在風險。
01 用户高速增長，營收結構改善明顯作為年輕人聚集的文化社區和視頻平台，B站的核心競爭力主要來自其年輕化的用户畫像，以及公司能否持續保持用户數量和內容增長。
從用户運營數據來看，公司在用户增長方面依然保持高漲勢頭：2021年Q2 B站月平均活躍用户（MAU）同比增長38%至2.37億，半年內新增3500萬活躍用户；其中移動端月活用户同比增長44%至2.2億，相較於第一季度增速有所提升；同時，其日活用户（DAU）同比增長24%至6270萬人，用户日均使用時長高達81分鐘，創下同期歷史最高紀錄。
B站CEO陳睿稱，B站預計2021年能達到年初設定的2.6億的月活用户數據目標，也有信心在2023年達到4億的目標。
值得注意的是，公司的月平均付費用户(MPU)同比增長62%達2090萬，付費率從去年同期的7.5%提升至8.8%。這一定程度上體現了公司商業化的成功。
從內容來看，Q2 B站視頻日均播放量17億次，同比提升48%，總播放量的93%是PUGV（專業用户創作視頻）。月活UP主和視頻投稿量均實現提升，Q2月均活躍UP主數量同比增長25%至240萬；月均視頻投稿量同比增長41%達840萬。
B站在扶持UP主方面也頗見成效，截至第二季度末，創作激勵計劃已覆蓋超40萬名內容創作者。
與此同時，公司的營收結構也呈現明顯改善趨勢：在具體業務方面，其移動遊戲、增值服務、廣告、電商及其他業務收入分別為12.3億元、16.3億元、10.5億元和5.8億元，在總營收中的佔比分別為27%、36%、23%和14%。這其中有三個值得注意的數據：一是B站的廣告營收單季度首次突破10億元；二是公司遊戲營收的比重首次降低至30%；三是公司增值服務營收再次超過遊戲收入。
可見，目前B站“去遊戲化”的營收結構調整已經初見成效，公司正朝着“多隻腳走路”的方向發展，業務結構進一步完善。
02 虧損擴大，毛利率創六個季度新低不過，也不全是好消息。
從2020年開始，B站就在“破圈”的道路上持續發力。不過，公司的逐步破圈也同時伴隨着成本攀升的代價，特別是營銷費用持續增加。
2021年Q2，B站雖然整體營收數據表現良好、用户數量高速增長，但虧損擴大、營收費用支出龐大等老問題依舊，甚至有進一步惡化的趨勢。財報顯示，Q2 B站淨虧損同比增長約96%至11.2億元，這是其近一年中季度虧損首次突破10億元。與此同時，公司毛利率為22%，環比和同比均出現下滑，創下近六個季度新低。
經營開支快速攀升是公司虧損的主要原因。2021年Q2，B站的經營成本高達35億元，同比增長74%，其中銷售和營銷佔去超30%，高達約14億元；公司同時要為內容創作者支付不低的“收入分成”成本。
由此可知，相比於“愛優騰”等視頻網站投入鉅額資金用於版權採購，B站雖在版權採購方面的成本較低，但需要為PUGC內容創作者提供補貼支持。隨着各視頻平台競爭加劇，為了爭奪優質頭部內容生產者，這一部分的支出成本正在快速增長。
對此，B站CFO樊欣財報會上稱，公司目前還處於商業化進程中，相比實現收支平衡，當下工作重點更多放於增加用户數量。公司毛利率下降主要是因為遊戲收入在整體收入中佔比減少，而對新主播加大扶持力度以及發起了一項針對於新UP主的基於表現的激勵措施等。
可見，在B站方面看來，為了保持用户增長的良好勢頭，當下的虧損和毛利率下降可以説是無法避免的“副作用”。不過，成果是否如其所期望的呢？
從用户黏性來説，可能並沒有那麼樂觀。在代表平台用户黏性、衡量社區活躍度的DAU/MAU比值方面，B站二季度DAU/MAU值為26.4%，同比略為下滑。細看可以發現，公司MAU上升，但DAU/MAU出現下滑，説明產品的運營或推廣策略帶來了一些新用户，但活躍度缺乏持續性，用户流失較大。
03 監管有風險，“燒錢”將繼續2021年3月底港股二次上市後，B站一度遭遇破發的“尷尬”狀況，隨後其股價衝上979港元/股的高位。但進入5月份以來，B站美股、港股均遭遇不斷下跌，目前其下跌態勢也未有明顯好轉趨勢。
拋開中概股不振的大背景，B站股價乏力的一大原因，還是那個老問題：如何解決公司增收不增利？從目前來看，除了縮減開支，還主要取決於幾大業務的增長潛力。
從2020年第四季度開始，遊戲業務就不再是B站的最大收入來源，取而代之的是增值服務。細看可以發現，增長服務中，Q2會員費、直播打賞貢獻36.37%的營收，收入16.35億元，同比增長98%。這主要得益於平均每月付費用户的增長，Q2這項數據同比增長62%至2090萬，付費率從2020年同期的7.5%提升至8.8%，付費觀看影視劇的“大會員”人數同比增長66%至1742萬。
與此同時，B站的廣告收入、電商及其他業務的商業化均在加速，前者Q2同比增長201%至10.49億元，後者則同比增長164.8%至5.19億元。據B站首席運營官李旎透露，二季度B站廣告快速增長主要得益於調整廣告商業化團隊架構、提升廣告算法的技術策略，同時拓展汽車、新國貨等廣告預算較多的行業。
不過，今年三季度以來，國內相關部門針對隱私數據收集、遊戲、直播行業均出台了嚴格的監管政策和措施，資本市場對於相關政策是否會對B站相關業務帶來風險表示擔憂。
同時，值得注意的是， B站Q2手遊業務營收增速放緩，同比下降1.2%至12.33億元，首次錄得負增長。陳睿稱，這主要是因為上半年拿到版號遊戲減少，遊戲上線檔期後延，影響了代理和聯運的營收。為了解決供給側的問題，陳睿稱將在原有的代理和營運業務上重點加強自研遊戲，近千人團隊同時研發數款新項目，預計幾年後一半的遊戲收入將來自自研產品。
眾所周知，遊戲研發投入巨大，但能夠形成爆款併產生穩定收益的並不多。對B站來説，在自研遊戲領域開疆拓土除了意味着龐大的成本投入，還意味着要和已經在遊戲行業中廝殺多年的騰訊、網易、字節跳動等巨頭PK，公司需要面對的形勢並不樂觀。
從整體來看，B站的“燒錢”還要繼續，還好公司目前現金儲備還較為充裕。截至2021年6月30日，B站合計擁有現金及現金等價物、定期存款等276億元，目前的狀況還能支撐一陣子。但是，公司的盈利問題何時能夠解決，依然是個未知數。
這也是籠罩在B站投資者心頭的一塊烏雲，散去仍需時日。
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