東嶽集團(00189)：鋰電+光伏下游需求爆發 氟硅業務或持續爆發

東嶽集團（00189）的基本面逐步向好幾乎已成為明牌。

首先，由於新能源高景氣，公司的核心產品PVDF供不應求，價格大幅上行。與此同時，有機硅板塊受益於下游光伏裝機需求強力拉動，疊加上游硅料價格支撐，硅片賽道保持高景氣度，雙重利好驅動東嶽集團顯身手。資本市場上，東嶽集團連續三個交易日最高漲幅達10.7%。

氟硅業務爆發 業績大增

東嶽集團成立於1987年，從氟化工原料起步，後逐步延長氟化工產業鏈，佈局硅材料、含氟高分子材料（PVDF、PTFE等）的生產。作為中國氟硅材料龍頭企業，擁有從初級原料到終端產品最完整的一體化產業鏈佈局。

2021年東嶽集團業績增長顯著，營收達158.47億元，同比增長57.48%；歸母淨利潤為20.75億元，同比大增168.70%。營收及淨利潤的大幅增長，主要是氟、硅等業務的全面爆發。

分產品來看，公司含氟高分子材料實現營收48.25億元，同比增長51%，佔集團總對外銷售的30.45%；實現盈利14.50億元，同比增長232.17%。含氟高分子材料是該公司貢獻營收及毛利潤最大的分部。有機硅實現營收41.84億元，同比增長70.52%，佔總營收比例為26.4%；實現利潤12.68億元，同比增長350.41%。製冷劑、PVC、開發物業分別實現營收33.37億元、15.38億元及14.54億元，佔集團總營收的21.1%、12.2%、9.2%。

簡言之，含氟高分子材料如PTFE及有機硅共計貢獻營收近六成，貢獻毛利超七成。因此，兩個分部的高增長，推動東嶽集團業績駛入快車道。

鋰電下游需求爆發 PVDF供不應求

PVDF全稱為聚偏氟乙烯，是指一種高強度、耐腐蝕的半結晶聚合物，且具有良好的化學穩定性、耐熱性和機械性，被廣泛應用於電池粘合劑和隔膜塗覆技術。

PVDF下游應用領域包含塗料、注塑、鋰電用途、水處理膜以及太陽能背板膜。2020年鋰電用途以19.4%的比例位居PVDF下游應用的第三位。隨着新能源行業的發展，PVDF在鋰電用途的比例將大幅提升，可用於鋰電池正極粘結劑和隔膜塗覆層，佔鋰電池成本僅有1%-2%。東嶽集團PVDF產品收入增長近180%，成為業績重要的增長點，正式由於國內鋰電池行業的興起，PVDF需求大漲，從而該產品價格也增長明顯。

事實上，2020年，國內鋰電級PVDF用量0.96萬噸，單噸價格 11 萬元左右，測算下來市場規模僅10 億元人民幣。然而，就在PVDF這一不起眼的細分領域，缺貨、漲價仍在上演。缺貨的原因在於上游原材料R142b的配額額、限產等，導致PVDF實際出現供不應求的現象。

東嶽集團擁有從初級原料到終端產品最完整的一體化產業鏈佈局，因此該公司除了生產PVDF之外，還擁有生產PVDF的原材料R142b。根據智通財經APP瞭解，R142b是該公司製冷劑分部的產品。

鋰電風口的出現，離不開全球發展新能源汽車的大潮滾滾而來。尤其在碳中和、能源轉變的大背景下，新能源的發展愈發和是現代趨勢吻合。頭豹行業預測鋰電池總需求在2026年有望達到898.3GWh，在鋰電池領域中，中國PVDF的需求量將達到2.7萬噸，中國的PVDF市場規模將達到10.8萬噸。

動力電池市場機遇巨大，PVDF隨之水漲船高，且考慮到PVDF需約2年建設週期，短期內PVDF產品仍將維持供應緊張的格局，鋰電級PVDF價格高位維穩。在這種情況下，誰有產能誰就掌握籌碼。

東嶽集團的擴產在意料之中，年報顯示，受市場關注度較高的新增1萬噸╱年PVDF項目已在年底獲得全部批核手續，並已開始進行建設。2025年該公司的PVDF總產能將達到5.5萬噸╱年，其原材料R142b總產能將達到10萬噸╱年，目前該規劃中的剩餘產能手續正在籌備中。

東嶽集團表示，新擴增的產能不僅將用於生產塗料級PVDF、水處理膜級PVDF、太陽能背板膜級PVDF ，其更多的側重點將在於新型動力電池級PVDF。伴隨產能持續落地，公司業務體量及盈利能力都將獲得顯著提升。

由於PVDF的市場前景明朗，而且東嶽集團已完成一體化佈局，壁壘較高，所以其業績被機構看好。2022年-2023年，wind 機構一致預期營業收入分別為171.98 億元、194.23 億元，預期同比增長 16.31%、12.94%；預期淨利潤分別為23.50 億元、27.42 億元，預期同比增長17.67%、16.69%。

光伏裝機需求+硅料價格上揚 有機硅賽道延續高景氣

近期，有機硅概念股持續逆勢走強，自4月底部以來，累計上漲逾58%。6月14日，東嶽集團分拆A股上市的東嶽硅材（300821.SZ）漲幅最高達15.5%。

有機硅是一種化工原料，目前建築、電子電器、紡織等是有機硅材料的主要應用領域，其中，建築領域是目前有機硅應用最主要的終端場景，佔比約30%。除傳統行業對有機硅材料的需求將持續增長外，光伏、新能源等節能環保產業，超高壓和特高壓電網建設、智能穿戴材料、3D打印及5G等新興產業的發展均為有機硅提供了新的需求增長點。但光伏、新能源等節能環保產業對有機硅材料的市場需求仍保持中高速增長。

有機硅主要用於硅橡膠、硅油、硅樹脂等，在光伏產業中也是其光伏膠粘劑的主要原材料。而三氯氫硅作為製造多晶硅的主要原料。長期來看，海內外多項光伏促進政策出台，全球光伏行業有望持續增長。我國國家發改委、國家能源局等九部委聯合印發《“十四五”可再生能源發展規劃》，提出到2025年，風電和太陽能發電量實現翻倍。根據根據國際能源署數據，中國的多晶硅料、硅片、電池片和組件產量均連續多年穩居全球首位。預計到2050年，全球光伏累計裝機將超過12000GW，發電總量佔比將超過25%。隨着各國家及地區政策的落地，有機硅、多晶硅、三氯氫硅等光伏上游原材料需求有望擴大。

除了下游需求之外，上游硅料價格亦維持在高位。據生意社數據顯示，截止2022年6月9日，主流地區有機硅DMC市場價格參考在22080元/噸，與2022年6月7日價格相比上6.67%。

有機硅處於行業高景氣，東嶽集團在持續擴產中，數據顯示，該公司的有機硅30萬噸╱年有機硅單體及20萬噸╱年有機硅下游深加工項目已於2021年底開始試生產，投產後東嶽有機硅產能將擴增一倍以上。其餘原材料、能源、節能環保等配套項目也將盡快建成投產。後續產能持續落地，東嶽集團的業務體量或將進一步擴大。

總之，得益於氟硅業務處於高景氣，提振東嶽集團業績，後續產能擴亦將進一步保障公司增長確定性。