奶茶上游企業佳禾食品衝刺IPO 主營產品健康風險存爭議 監管質疑募投項目之一的合理性和必要性

時至11月底，寒意漸濃，不少年輕人喜歡買一杯暖暖的奶茶捧在手裏。而你知道嗎，無論是“CoCo都可”“85°C”“蜜雪冰城”，或是香飄飄、娃哈哈，這些品牌的奶茶原料可能都來自同一家企業——佳禾食品。

近年來，奶茶店遍地開花，佳禾食品也順勢籌備A股IPO。根據佳禾食品招股説明書（申報稿）（以下簡稱招股書），公司是一家來自江蘇蘇州的企業，此次擬登陸上交所主板。

值得注意的是，佳禾食品的主打產品植脂末長期存在健康爭議。有專業人士在接受《每日經濟新聞》記者採訪時表示，當前已進入“4.0新式奶茶時代”，更加健康的鮮奶是大勢所趨，植脂末的市場前景或不太樂觀。

如此背景下，佳禾食品能否順利IPO？

佳禾食品客户CoCo都可 每經記者陳晴攝

招股書未提及健康風險

佳禾食品主營業務為植脂末、咖啡及其他固體飲料等產品的研發、生產和銷售。其中，植脂末為佳禾食品主要收入來源。招股書顯示，2017~2019年以及2020年上半年，佳禾食品植脂末產品銷售收入分別為12.51億元、13.65億元、14.97億元、5.36億元，佔當期主營業務收入的比例分別為91.65%、85.94%、87.11%、85.82%。

植脂末俗稱“奶精”，相關產品廣泛應用於奶茶、咖啡、烘焙、麥片食品等領域。不過，市場對於植脂末的使用長期存在爭議。有專家曾表示，奶精最主要的原料是氫化植物油，對身體危害很大。植物油在由液體氫化之後變得飽和的過程中可能會產生反式脂肪酸，而反式脂肪酸會增加心血管疾病風險。

2019年12月，北京朝陽醫院官微（認證資料為首都醫科大學附屬北京朝陽醫院）發表的一篇文章顯示，反式脂肪酸是指含有反式雙鍵的不飽和脂肪酸，尤其在氫化植物油中含量極高。《中國居民膳食營養素參考攝入量（2013版）》建議：我國2歲以上兒童和成人膳食中來源於食品工業加工產生的反式脂肪酸的最高限量為＜1%的總能量，這對於成人來説相當於每天攝入不超過2克。消費者從超市買來的包裝好的食品包裝上，如果配料表上出現了“氫化奶油”“植物奶油”“人造黃油”“奶精”“植脂末”“起酥油”等詞語，説明這些其實都是氫化植物油相關的產品。

近期，奶茶界“網紅”茶顏悦色因為使用植脂奶油引發網友質疑。今年10月25日，茶顏悦色官微回應稱，確實用了植脂奶油，不過，該款植脂奶油的反式脂肪酸含量是0。

《每日經濟新聞》記者注意到，對於植脂末和反式脂肪酸的健康風險，佳禾食品招股書中並未提及。公司在招股書中表示：“為客户提供安全、健康、優質、美味的產品。”

根據佳禾食品電商平台宣傳資料，公司多款植脂末產品配料表中出現了氫化植物油，卻宣稱反式脂肪酸含量為0或不含反式脂肪酸，這是否意味着就不存在健康隱患？

記者採訪營養健康方面的專家瞭解到，根據我國當前關於營養標籤標識的國家食品安全標準（GB28050-2011），如果反式脂肪（酸）含量低於0.3克/100克或100ml就可以標識為0。也就是説，包裝上寫的反式脂肪酸含量為0，並不意味着該食物絕對沒有反式脂肪酸。

至於佳禾食品的植脂末產品是否絕對不含有反式脂肪酸，公司回覆《每日經濟新聞》記者表示：“為保證產品質量和食品安全，公司嚴格執行國家及相關部門制定的相關標準，並根據產品特點和生產經營制定了相應的企業標準。從採購、生產、研發、運輸及銷售等環節進行全面的質量管理。”

植脂末市場前景不樂觀？

如今，奶茶經濟頗為火熱，佳禾食品的客户涉及許多大家熟悉的奶茶品牌。招股書顯示，公司的客户構成中，大客户的佔比較高，包括統一、香飄飄、娃哈哈、聯合利華、TORABIKA（印尼）等知名食品工業企業，也不乏“CoCo都可”“85°C”“滬上阿姨”“古茗”“益禾堂”等消費者耳熟能詳的餐飲連鎖品牌。

不過，近兩年佳禾食品客户波動較大。2016年和2017年，統一企業（中國）投資有限公司連續兩年為佳禾食品第一大客户，相關銷售金額分別為1.65億元、1.41億元。而2018年以來，統一企業（中國）投資有限公司退出了佳禾食品前五大客户之列。

此外，根據佳禾食品招股書，香飄飄的杯裝固體奶茶產品原材料之一為公司植脂末產品。2016~2018年，香飄飄連續3年位居佳禾食品的第二大客户，而2019年以來，佳禾食品前五大客户難覓香飄飄身影。

就相關問題，佳禾食品方面在接受《每日經濟新聞》記者採訪時回覆稱，隨着國內居民收入水平的提高，奶茶、咖啡等休閒消費飲品行業逐漸興起，以連鎖門店等形式出現的現調奶茶等飲品受到消費者追捧，現調奶茶市場取得了迅速發展，因此客户結構隨之發生變化，符合行業發展趨勢，但不會對公司的收入穩定造成不利影響。

戰略定位專家、九德定位諮詢公司創始人徐雄俊在接受《每日經濟新聞》記者採訪時表示，當前奶茶行業越來越趨於健康化。傳統的杯裝奶茶和瓶裝奶茶，包括香飄飄、香約、優樂美以及統一等品牌來説，它們的發展將遇到挑戰。未來這些企業如果想要獲得突破，需要開發出新一代更加安全健康的食材。

“植脂末屬於奶茶2.0時代廣泛使用的配料，到了3.0時代和現在的4.0時代，趨勢是使用更加健康的鮮奶。”中國食品產業分析師朱丹蓬對於植脂末的市場前景並不樂觀。

咖啡業務處於虧損邊緣

奶茶雖熱，但植脂末引發的爭議難以平息。不僅如此，佳禾食品的另一主打產品——咖啡，目前的發展也不太順利。

根據公司招股書，在募集資金運用方面，公司擬募集5.6億元資金，用於年產12萬噸植脂末生產基地建設項目、年產凍幹咖啡2160噸項目、新建研發中心項目和信息化系統升級建設項目。其中，1.17億元的募集資金擬用於年產凍幹咖啡2160噸項目。

引人關注的是，佳禾食品咖啡產品目前徘徊在虧損邊緣。根據公司招股書，2017~2019年以及2020年上半年，咖啡產品毛利分別為-523.84萬元、332.88萬元、-633.45萬元、4.15萬元，毛利率分別為-15.84%、3.63%、-10.65%、0.20%。2017年和2019年，咖啡產品毛利以及毛利率均為負。

佳禾食品在招股書中解釋稱，報告期內，咖啡產品毛利率存在一定的波動，主要系咖啡產品為近年來公司基於客户的需求及公司產業鏈延伸的佈局而拓展的業務，目前產能正在逐步釋放；同時，由於咖啡設備固定資產投資金額較大，固定成本中折舊等金額較高，導致其毛利率較低，但隨着咖啡產銷規模提升，其毛利率呈現上升趨勢。

值得注意的是，佳禾食品咖啡產品的產能利用率也較低。根據招股書，速溶咖啡粉是公司主要咖啡產品。報告期內，公司速溶咖啡粉產能為7200噸，產能利用率分別為11.83%、31.38%、15.30%、3.51%。

如此情況下，為何佳禾食品選擇加碼咖啡投資？佳禾食品方面回覆稱，凍幹咖啡作為兼顧便捷性與風味品質的速溶咖啡產品，已逐步贏得了市場和咖啡消費者的認可，也為該項目的實施奠定了良好的市場基礎。

佳禾食品在招股書中表示，年產凍幹咖啡2160噸項目不增加現有咖啡總產能，有助於提升整體速溶咖啡產能利用率。具體來説，該項目依託現有速溶咖啡生產線，以現有產品——咖啡濃縮液為原料進一步生產凍幹咖啡，通過該項目，公司在開闢精品速溶咖啡新產品線、優化咖啡產品結構的同時，未新增速溶咖啡7200噸的整體產能，將有助於打造柔性化的咖啡生產能力，提高公司咖啡產品的產能利用率和產品附加值，從而最終提升公司咖啡業務的整體盈利水平。

不過，這番説法似乎並未説服監管部門。針對佳禾食品招股書，在最新的反饋意見中，監管部門要求佳禾食品補充説明咖啡產品的產能利用率較低、咖啡產品毛利為負的情況下，募投項目之一“年產凍幹咖啡2160噸項目”的合理性和必要性。

每日經濟新聞