中泰證券：維持桐昆股份(601233.SH)“買入”評級 長絲行業格局持續向好

智通財經APP獲悉，中泰證券發佈研究報告稱，維持桐昆股份(601233.SH)“買入”評級，預計21-23年歸母淨利潤為79.77/92.93/105.26億元，同比增長180.24%/16.49%/13.27%，EPS分別為3.63/4.23/4.79元。以21/9/3日收盤價計算，對應PE為7.1/6.1/5.4倍。

中泰證券主要觀點如下：

長絲龍頭盈利持續強化，產能成長具翻倍空間。

桐昆股份前身為成立於1981年的桐鄉縣化學纖維廠，於2011年登陸上交所。公司通過技術升級及低成本擴張不斷做大做強，經過近四十年的不懈努力，公司穩居長絲行業龍頭。同時，公司被稱為行業的“沃爾瑪”超市，基於產品結構和技術裝備的優勢，噸聚酯盈利能力始終優於同行。

自2017年來，公司加強了產能差異化、細旦化的佈局，2020年差異化率已提高至65%，其中產業用化纖比例提高至31%，高性能纖維、生物基纖維有限產能進一步擴大。隨着細旦率、差異化率的不斷提升，公司盈利能力不斷強化。公司當前擁有830萬噸產能，如東240萬噸首套30萬噸預計年內投產，其餘產能將陸續釋放，沭陽240萬噸預計2023年投產，此外古雷基地規劃200萬噸產能，遠期產能達1510萬噸，產能成長具翻倍空間。

長絲行業格局持續向好，公司市佔率始終第一。

PTA當前仍處於產能釋放週期，2021-2022年新增產能預計3170萬噸，不考慮落後產能退出的話，年平均增速超20%，產能持續過剩，且新增產能多集中於化纖龍頭企業，該行預計在第一、二代產能產能替換的過程中，PTA的盈利或受到擠壓，同時上游PX環節同樣競爭激烈，利潤有望傳導至下游的長絲環節。長絲行業產能集中度持續提升，2015-2020年行業CR6自36%提升至57%，遠期有望提高至68%，行業寡頭格局加劇，公司市佔率始終第一，龍頭議價權將持續強化。此外，紡織園區從江浙地區延伸全國多點開花，有利於平滑週期性，長絲盈利持續向好。

浙石化貢獻豐厚投資收益，延伸新材料打開成長空間。

公司控股20%浙石化，一方面穩定了公司的原料供應，另一方面也為公司貢獻豐厚的投資收益，2021Q1/Q2投資收益分別為8.6/14.1億元。浙石化下游延展性較強，當前已具備年產20萬噸的DMC產能，此外公司擬投30萬噸/年的光伏級EVA，公司有望通過產業鏈延伸，推動產品附加值增長。

風險提示：油價及產品大幅波動風險;產能釋放不及預期風險;疫情惡化影響需求風險;數據更新不及時、行業產能調整等風險。