不知道是什麼時候欠的“債”依然留在我的腦海裏，有一篇文章下面有人評論讓我分析一下大參林，一家零售連鎖藥店，在廣東華南地區一帶的朋友應該比較瞭解。今天就跟大家來聊聊這家企業。
而在濟南，見得最多的是漱玉平民大藥房，似乎每一兩公里就能看到幾家，大參林只是偶爾看到過，藥店這個生意呈現出明顯的地域性特點。
不用看也知道，不小
因而，從股價上來看，自2021年2月初至今，是一整個腰斬還不夠。
一、近期受藥品漲價影響，喜提10cm漲停
這週週一，不知是不是跌得太久了，大參林迎來了10cm的漲停，成為線下藥店行業最亮的仔，其他六家企業漲幅最多的在8%個多點，當然，漲幅最小的也有3、4個點，這是有啥利好？
由於三季報發佈時間和年報發佈時間相隔較長，企業迎來較長時間的業績空窗期，所以在這期間股價變動要麼是受股民心理變化所影響，要麼就是消息面的刺激。
然後我們就發現，遼寧省發佈了一個通知，“關於對藥品掛網價格動態調整擬漲價情況進行公示的通知”，提出將針對列示的136個藥品進行價格增長調整，136個藥品擬平均增幅239.36%，這是和中藥一樣，大家都開始因為原材料上漲開始漲價了？？
必然
以2021年半年報為例，大參林收入結構中，中西成藥（中藥和西藥成分都有）佔比達69.43%，中參藥材佔比為14.78%，其他為15.79%，預計中藥漲價傳導效應也比較顯著。
二、擴張速度加快給利潤增長帶來壓力，但“志在遠方”
根據今年前三季度業績，大參林實現營業收入123.55億元，同比增長17.75%，但扣非淨利潤僅有7.6億元，且同比下降了10.33%。
通過分析利潤表可知，這其中，企業費用率增長是主因，毛利率較去年同期下降了0.33個百分點，而2021年Q3銷售期間費用率較2020年三季度增長了2.84個百分點，別看增長幅度不大，淨利率本身就不到10%。
進一步分析可知，費用端的增速超過收入增速（費用率增加）主要是因為大參林今年的擴張速度仍然在持續加快，今年上半年門店數量增加了958家，都快趕上去年一年增加的門店數量了。
但大參林門店擴張速度符合企業近幾年的發展規劃，包括自2017年上市，2019年開始發展加盟業務，2019年、2020年發行可轉債募集資金等；
以及從收入增長的角度來看，連鎖藥店擴張仍然有利可圖，只是目前的擴張效率遇到了瓶頸。
作為藥品銷售的三大終端渠道之一，隨着處方外流和分級診療等政策的推進，零售藥店市場佔比呈逐漸提升趨勢，零售藥店由傳統藥房向院邊店、DTP 專業藥房、O2O業務多元化方向發展，給行業增長注入新的活力。
同時，2021年上半年，大參林的自營門店有效月均平效為2365.45元/平方米，較2020年上半年下降了302.37元，這會不會意味着明年大參林的擴張速度會相對減慢，從而帶來業績的回暖呢？
三、大參林仍然維持了高於行業的盈利能力
事實上，近幾年在整個零售藥店行業，不只有大參林在“跑馬圈地”、快速擴張，其餘幾大龍頭藥房幾乎都是這樣一個情況。
但截至目前，大參林的門店數量雖然不是最多的，卻是行業內收入、利潤規模最大的零售連鎖藥店，維持着較高的經營效率和盈利能力。
截至2021年上半年，大參林門店數量位居行業第三，但收入、淨利潤規模均位居行業首位。
以及截至2021年三季度，大參林的毛利率位居行業第二，ROE位居行業第一。A股上市藥店行業一共七家企業。
（大參林與同行業企業盈利能力相關指標：銷售毛利率、ROE攤薄。）
大參林維持較高的盈利能力與它的擴張模式、資本結構等都有很大關係，尤其是維持了較高的負債率。
但其他連鎖藥店即使多采用非自建模式，即收購、加盟等擴張形式，也仍然能維持較高的毛利率和淨利率，只能説論擴張規模來看，大參林尚有空間；論擴張效益來看，大參林尚有潛力。
四、總結一下
總的來講，無論是對於大參林還是零售藥店行業來説，今年都是遭遇挑戰的一年，股價的下跌程度大家有目共睹，但其中除了行業發展和企業自身擴張壓力外，最關鍵的一個因素還是漲多了。不用説也知道，大參林在年初最高點的時候承受了60倍+的估值。
而到現在為止，這三個利空因素似乎已在逐步“消化”，飛鯨投研認為大參林的發展仍然具備想象空間。
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