2022-04-28天風證券股份有限公司文浩,劉章明對壹網壹創進行研究併發布了研究報告《22Q1歸母淨利yoy-2.38%，宏觀環境疲軟&研發投入+人才儲備，多方因素下承壓》，本報告對壹網壹創給出增持評級，當前股價為26.46元。
壹網壹創(300792)
事件：公司發佈2021年年報&2022年一季報。2021年實現營收11.35億元，yoy-12.59%，因公司業務模式原因營收同比不具參考性；歸母淨利3.27億元，yoy+5.39%不及預期；扣非後歸母淨利2.59億元，yoy-8.75%。2022Q1營業收入2.66億元，yoy+19.58%；歸母淨利潤0.52億元，yoy-2.38%；扣非後歸母淨利0.51億元，yoy+3.93%。2021年實現GMV271億元，yoy+35.5%穩健增長，2022Q1實現GMV48.04億元，yoy+12.78%。
營收端：分業務看，2021年品牌線上營銷服務營收2.26億元，佔比19.94%，同減12.43pct；品牌線上管理服務營收6.03億元，yoy+15.61%，佔比53.09%，同增12.95pct；線上分銷營收2.61億元，佔比23%，同減4pct；內容電商服務營收0.33億元；技術諮詢服務營收0.01億元。
成本端：2021毛利率47.61%，同降0.22pct；2022Q1毛利率44.13%，同降4.44pct。分業務看，2021年品牌線上營銷服務毛利率44.86%，同減3.32pct；品牌線上管理服務毛利率58.7%，同減7.99pct；線上分銷毛利率28.19%，同增8.63pct；內容電商服務毛利率18.96%，技術諮詢服務毛利率37.14%。
費用端：2021年期間費用率14.4%，同比持平，其中銷售費用率7.5%，同降3.7pct；管理費用率7.2%，同增3.3pct，主要系公司加強組織能力建設所致；研發費用率2.2%，同增1.1pct，主要系加大IT研發能力投入所致；財務費用率-2.5%。2022Q1期間費用率18.19%，同增2.86pct，其中銷售費用率11.07%，同增4.27pct；管理費用率6.83%，同降0.68pct；研發費用率4.22%，同增1.43pct；財務費用率-3.93%。
現金流：2021年公司經營活動產生的現金流量淨額0.28億元，主要系公司管理服務業務持續增長，部分客户賬期調整，疫情下適當增加備貨深度，以及儲備人員增加導致職工薪酬現金流出大量增加所致；投資活動產生的現金流淨額-0.65億元。貨幣資金截至2021年底為15.26億元，yoy+141.67%，截至2022Q1為13.3億元。
投資建議：當前線上天貓平台受宏觀環境、新興平台崛起和超頭去中心化等影響有所疲軟，但公司堅持“全域電商服務商”與“新消費品牌加速器”雙輪驅動的戰略，持續通過“全品”策略、數字化建設、新消費品牌孵化等多維方式進行業務拓展和效率提升，努力在困難中尋找突破口。未來依然有信心以品牌管理公司模式穿越行業週期，穩健發展。預計宏觀環境影響下公司營收增速放緩，疊加人工成本及數字化建設投入高增，22/23年盈利預測由5.2/6.8億元下調至4.1/4.8億元，投資評級下調為“增持”評級。
風險提示：電商平台依賴風險、市場競爭加劇風險、品牌方合作風險
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東北證券李慧研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.7%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利5.31億，根據現價換算的預測PE為11.87。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級7家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為58.53。證券之星估值分析工具顯示，壹網壹創（300792）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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