近日，2 1世 紀資本研究院、南方財經責任投資行動聯合發佈《ESG測評在線教育“新勢力”》系列報告的第四期，聚焦在線教育企業的“資本依賴度”指標。其中，跟誰學跟誰學首發募集資金2.079億美元，成在線教育融資王。
目前，在線教育行業競爭進入了最為關鍵的時刻，日趨白熱化。有機構投資人認為，誰能獲得更多資本的擁躉，燒得更久，跑得最快，誰就能擠走對手，分得蛋糕。
這是互聯網產業競爭的典型邏輯：行業出現典型的馬太效應，對“競爭對手”進行系統性出清，最終形成寡頭的競爭優勢。按照互聯網產業的慣例，在這一階段之後，行業龍頭將享受最為雄厚的業務回報，資本的依賴程度也將日益走低。
從在線教育行業發展來看，據研究團隊不完全統計，在資本市場首發融資合計約有數十億美元的規模，逾百億人民幣。跟誰學以2.079億美元的首發募集資金獨佔鰲頭，成為在線教育機構的融資王。
這些資本在一定程度上，推動了相關企業的迅速“卡位”和發展。後期，資本市場的造血將是競爭格局變遷的主要因素，同時，經營性造血能力將轉變為企業主要競爭力。
如何判斷造血能力？其中最關鍵的指標是毛利率。
基於目前中概股披露的財報，從2019財年的銷售毛利率水平來看，各在線教育中概股的毛利率水平仍存在較大差距。
根據已披露的2019年財報數據，毛利率高於70%的共有4家，分別為尚德機構、跟誰學、流利説、無憂英語。
從在線教育頭部機構的毛利率水平來看，跟誰學的毛利率水平要遠高於同行。
2018年一季度開始，跟誰學的毛利率便穩步提升，到2019年四季度增長至79%。
認為跟誰學不存在財務造假行為的投資人認為，跟誰學相比新東方和好未來兩家，更具備“互聯網”基因；尤其是在跟誰學執意拓展的“大班課”，與前者的模式相比，成本更低，毛利卻更高。