哪些行業護城河更深？如何識別？記住這幾個步驟

《巴菲特的護城河》第四篇

現在我們要開始去尋找有護城河的企業，找到這樣的企業，如果估值合理，那麼股市就會成為你的提款機。

一 哪些行業容易產生護城河

我們不得不承認，有些行業賺錢就是比另外一些行業容易，在一個競爭過於血腥的行業，即使是天才的管理團隊也很難扭轉乾坤，比如美國車軸製造公司，這是一個為通用汽車和克萊斯勒汽車生產傳動軸的企業，過去幾年還能保持10%-15%的淨資產收益率，但後來隨着SUV的萎縮，公司的資本回報率降低到可憐的個位數。在這樣存在結構性缺陷的行業賺錢太難了，因為競爭太激烈了，即使管理層咬緊牙關度過了困境，也是稍縱即逝，難以長久維持。

對比資本管理行業，這個行業裏的劵商，投行，銀行賺錢就容易多了，晨星公司研究了18家企業，12家有自己的護城河，因為這樣的行業需要極其龐大的銷售網絡，而一旦客户把錢交給他們，又有非常高的客户轉換成本，所以護城河很寬。

晨星公司對2000多家企業進行研究，總結出一些行業的特性：

1 在信息技術行業，軟件公司比硬件公司更容易構建護城河，因為軟件的客户轉換成本更高

2 媒體行業好像在互聯網的衝擊下一敗塗地，但是一些有自己的核心內容，有渠道優勢，有品牌的企業，其護城河依然非常堅固，比如迪士尼。

3 醫療健康領域裏，賣藥品和醫療器械的公司護城河比提供醫療服務的公司護城河更寬，比如樂普醫療，健帆生物這類醫療器械公司就比單純提供服務的公司好。

4 消費服務類公司一般都沒有護城河，比如餐飲公司，零售商，因為客户的轉換成本為零，大街上哪裏都可以找到吃飯的地方，行業的門檻極低，即使一些公司有非常好的經營理念，比如海底撈的服務，也會很快被其他企業學會，所以時刻面臨激烈的競爭，同時留着客户非常難。當然也不是説這個行業絕對不可能構建起護城河，比如星巴克，麥當勞，只是非常難。

5 為企業提供服務的公司卻比較容易建立起護城河，因為他們把自己的業務深深的嵌入到了客户的業務中，所以客户的轉換成本非常高，比如數據處理公司，鄧白氏諮詢公司，從事醫療垃圾處理的適力醫療公司等，這些公司有非常好的利基市場，護城河非常寬。

6 消費品領域，這是最容易產生護城河的行業，可口可樂，吉利剃鬚刀，箭牌，高露潔等等，這些經久不衰的品牌幾乎永不過時，因為這些品牌的形成需要花費巨大的資本投入和非常漫長的時間維護，很難被打敗。

7 在成本高於一切的行業裏，非常難形成護城河，所以在工業材料，礦山，化工，鋼鐵煤炭之類的行業難以找到高回報的公司，客户唯一關心的就是價格，所以利潤非常微薄。除非那些擁有天然資源優勢的企業擁有一些護城河之外，其他企業不得不在週期性的潮漲潮落中過日子。

二 如何衡量企業的盈利能力

尋找有護城河的企業，本質就是尋找盈利能力強，並且可以長時間保持盈利狀態的企業，如何衡量？就用企業創造的利潤和投入資金的比值，具體有這樣幾個指標：

1 資產收益率（ROA）:衡量企業利用每一元創造的收益，非金融企業在7%以上就不錯了，在晨星網可以查詢到。

2 淨資產收益率（ROE）：這是我們用的最多的，體現了利用股東的資金產生回報的能力，但這個指標有個缺陷，因為可以在企業盈利能力沒有實際提高的情況下，通過提高負債率來提高淨資產收益率，所以我們需要同時關注企業的負債率，槓桿率，淨資產收益率一般達到15%就很不錯了，長期達到這個標準的企業可能就有護城河。

這個指標在每個財務軟件上都有。

3 投資資本回報率（ROIC）：衡量的是企業利用所有資金產生回報的能力，不管是股東的錢還是借債，但是剔除了高槓杆企業通過負債提高股東權益的弊端，這個指標最接近企業經營結果的真實狀態，這個指標在同花順可以查詢到

識別護城河的步驟：

1 看歷史數據，找高資本回報率

看歷史上公司是否擁有比較好的資本回報率，如果沒有，就看公司是否正在發生積極的改變，如果也沒有，就淘汰。

2 確定競爭優勢

如果資本回報率達標，看企業擁有哪種競爭優勢：高客户轉換成本，網絡經濟，低生產成本，還是無形資產，比如是品牌非常強大，還是專利？如果不屬於這其中的任何一種，就沒有護城河，沒有護城河的高資本回報率只能曇花一現

3 確定優勢是否可以持續

如果企業擁有某種競爭優勢，就看這個優勢是可以長期保持，還是曇花一現，如果是長期可以保持，就是寬護城河，如果只是短時間的，就是窄護城河。

三 案例分析

1 迪爾公司

迪爾公司是一家生產農業機械的公司，有170年曆史，農業有很強的週期性，所以99年和01年的淨資產回報率（股東權益回報率）都比較低，但其他時候都比較高，公司的競爭優勢是什麼？

農民對迪爾品牌的忠誠度無以倫比，而農民之所以信任迪爾，是因為迪爾公司有巨大的經銷商網絡，可以迅速為農民供應配件，修理農機，解決農民的問題，不會耽誤農民的收成。

但是如果一旦迪爾的產品質量出了點問題，農民還是會毫不猶豫的拋棄迪爾而找他的競爭對手，只是競爭對手要建立起和迪爾一樣的經銷商網絡需要好幾年的時間，所以我們説迪爾擁有比較窄的護城河。

2 瑪莎斯圖爾

這是一個生活全方位媒體公司，公司裏裝修的富麗堂皇，感覺賺錢很厲害，但公司的淨資產收益率很糟糕，連續多年都是負數，毫無疑問這是沒有護城河的企業。

3 阿奇煤炭

這種類型的公司一般都沒有護城河，但數據顯示近幾年逐漸改善，因為

1 公司賣掉了一家虧損的煤礦，改變了公司的局面，

2 這個公司生產的煤炭一直是政府部門的首選，因為他們的煤炭質量好，含硫量低。

3 公司過去簽訂的合同價格非常低，現在慢慢的到期了，然後重新簽訂的合同價格很高，盈利能力大幅度改善了。

儘管有這麼多利好，但只要其他地方的煤炭運輸過來，就會讓阿奇公司面臨競爭，所以這個公司只有很窄的護城河。

4 快扣公司

這是一個默默無聞的公司，賣的是維修，操作工具，他有2000多家經銷商，10年裏保持着20%以上的資本回報率，而且槓桿率非常低，如此靚麗的成績，在晨星的數據庫裏，只有50家公司的數據可以和他媲美。

他的優勢主要是建立在地理位置上的規模優勢，他的主要產品是螺絲釘，螺栓之類的金屬件，很重，但並不值錢，所以外地運過來和他競爭運費划不來，而這個公司的經銷商距離客户很近，而經銷商的數量比第二名多了一倍，快扣建立了一支運輸隊伍，比第三方物流成本要低很多，要和快扣競爭，就要在這個明顯只夠一個公司吃飽飯的市場，建立一大批經銷商和一個運輸隊伍，沒有誰願意這麼幹，所以快扣公司競爭力強大，護城河很寬。

但是要記住，護城河寬不意味着可以一勞永逸的成功，護城河也可能可能慢慢被侵蝕，資本回報率越來越差，股價慢慢下跌。

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