一季度料成貨幣政策發力“重要窗口”

美聯儲2021年12月會議紀要，猶如一顆重磅“炸彈”，在造成美國“股債雙殺”之後，1月6日又進一步波及亞太地區等更多市場。在海外市場不確定因素增加的背景下，有機構認為，今後一段時間，我國宏觀調控“以我為主”特徵將進一步凸顯，政策發力適度靠前也進一步明確，一季度有望成為政策發力重要窗口期。此間，人民幣匯率或成為內外均衡的重要平衡器，匯率彈性料進一步加大。

美聯儲更“鷹派”

更多證據表明，美聯儲2021年12月議息會議，可能是其近年來貨幣政策的一個重要分水嶺。投資者認為美聯儲態度比預期更“鷹派”。

對於美聯儲議息會議釋放的信號，東吳證券宏觀研究陶川團隊表示，一是美聯儲放棄“通脹暫時論”，並強調美國通脹形勢的嚴峻性。二是加快削減資產購買（Taper）規模，預計在2022年3月完成Taper，從而為提前加息留出空間。三是暗示更早更快地加息。會後公佈的“點陣圖”顯示，2022年美聯儲可能加息3次，大幅多於之前的預測，意味着首次加息可能提前到來。

在業內人士看來，儘管此前市場已就美聯儲政策正常化路徑有了充分討論和共識，但該會議紀要所釋放的信息依舊產生了不少“預期差”，並由此給全球市場造成震動。

市場預期美聯儲在2022年3月加息的概率已接近70%，5月加息的概率則超過80%。“此前我們已將美聯儲首次加息的預測時間點從2022年第四季度提前至5月，目前看，不排除進一步提前至3月的可能性。”中金公司宏觀研究團隊稱。此外，瑞銀預計，美聯儲可能在5月和6月對縮表作出決定。

或引發美股調整

美聯儲政策調整可能來得比預想更猛烈，這正是市場的擔憂所在。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示，2022年如果美聯儲貨幣政策收縮力度超出市場預期，可能引發美國股市調整風險。

通過研究最近三輪美聯儲加息週期內大類資產的表現，陶川團隊發現，美元指數往往偏強，特別是在首次加息前3個月內。美債收益率上行也主要集中在首次加息前3個月內。美股的表現則複雜一些。一般而言，在美元表現強勢的階段，美股的表現偏弱，或震盪或下跌，尤其是首次加息前3個月內。

此外，陶川團隊指出，與之前三輪加息週期不同，美聯儲將要開啓的新一輪加息明顯滯後於通脹走勢。這可能意味着最初的幾次加息會偏快，美元指數保持強勢的時間可能更長，股市波動加大是大概率事件。

貨幣政策凸顯“以我為主”

變局之中，我國貨幣政策“以我為主”的特徵將更加凸顯。

機構普遍認為，2022年國內貨幣政策不會跟隨海外收緊。不僅如此，在“更加主動有為”要求下，貨幣政策進一步邊際放鬆有較大概率，2022年降準降息都存在可能性。這也意味着，未來中外利差很可能收窄，進而可能對資本流動、資產價格產生一定影響。

部分機構認為，我國積極的財政政策將提升效能，在穩定宏觀經濟大盤中發揮更關鍵作用。貨幣政策則需把握好節奏和力度，用好海外加快緊縮前的“時間窗口”，靠前發力。同時，增強人民幣匯率彈性，發揮匯率調節宏觀經濟和國際收支自動穩定器功能。

華泰證券認為，2022年上半年尤其是第一季度，將是貨幣政策發力的重要窗口期。