東吳證券：給予伊利股份買入評級

2021-10-22東吳證券股份有限公司於芝歡對伊利股份進行研究併發布了研究報告《邁入發展新階段，當前確定性及性價比凸出》，本報告對伊利股份給出買入評級，當前股價為39.89元。

伊利股份(600887)

事件：近期我們參加伊利股份投資者日活動，與公司管理層進行交流行業發展趨勢及公司各業務板塊戰略。管理層認為新機遇下行業發展前景穩健，品類/渠道多元化下競爭將趨緩，公司競爭優勢明顯，積極進取實現全品類第一。

市場擔憂公司未來增長空間及盈利能力，我們認為，公司1）收入增長及戰略擴張更為清晰：在液奶業務穩健發展基礎上，對奶粉、奶酪業務推進力度更大，在巴氏奶迅速發展背景下，積極佈局低温奶。2）對未來3~5年盈利能力提升訴求更為明確。

投資要點

行業新階段：需求穩增，奶源更穩定，競爭趨緩。行業發展進入新階段，發展機遇在於：1）健康意識提升推高乳業景氣：疫情推動消費者健康意識提升，乳品需求提升。2）人均消費量提升空間仍大：相比歐美日本人均消費量仍有較大提升空間，下線市場乳品人均消費量相比一二線城市差距仍大。3）行業整體競爭趨緩：隨品類、渠道多元化，龍頭企業增長更為理性，收入利潤訴求更為均衡，未來行業整競爭趨緩。4）產業鏈一體化提升，奶源穩定性增強：龍頭不斷掌控上游奶源，原料供給更為穩定，競爭力進一步提升。

分業務戰略：常温奶持續升級，奶粉為重要支撐，奶酪快速發展，積極佈局新業務。1）常温奶結構不斷升級：在原料、包裝、口味上持續裂變，如金典推出有機，基礎白奶推出臻濃，安慕希推出0蔗糖等新品。2）奶粉為重要支撐：公司積極轉變奶粉思路，在營銷、渠道端加大資源投入，同時不斷推出中高端新品，如有機、羊奶粉等，實現快速增長。3）奶酪快速發展：奶酪賽道好，空間大，公司以兒童奶酪為發力點，逐步滲透，並於10月推出常温產品，公司奶酪子公司通過核心員工和平台共同增資實現機制創新，提升發展積極性，同時，奶酪新品審批和迭代效率提升，新品審批效率提升一倍以上。4）巴氏奶逐步佈局：低温奶行業雖然基數小，但增速快，公司根據消費需求變化全國化佈局生產基地，前瞻性佈局。生產規模也達到國內第一，所有品類要做第一，五強千億指日可待。所有品類要做第一，五強千億指日可待。5）積極佈局新業務：同時，植物基、健康零食等新業務也在積極探索及佈局中。

站在下一個十年新起點，穩步邁向全球弟一。公司多年來以目標為引領，所有品類要做第一，30年目標全球第一，憑藉各方面能力的均衡發展、前瞻性佈局、對業務的精準把握，以及創新研究儲備等優勢能力穩健增長。中長期看，公司收入增長路徑清晰，收入利潤訴求更為均衡，我們預計毛銷差改善將帶動利潤率中樞逐步提升。

盈利預測與投資評級：近期跟蹤顯示白奶景氣度仍維持高位，原奶成本上漲幅度環比縮窄，線下費用投放相比19年收窄，我們預計2021H2公司收入利潤端保持穩健。我們維持21-23年EPS預測為1.48/1.74/2.03元，當前股價對應PE分別為26/22/19倍，當前估值具備高安全邊際，配置價值凸顯，維持“買入”評級。

風險提示：需求恢復不及預期，行業競爭加劇，原材料價格上行

該股最近90天內共有33家機構給出評級，買入評級31家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為48.76；證券之星估值分析工具顯示，伊利股份（600887）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。