投資派丨申萬宏源劉靖：構建多層次資本市場，北交所應運而生

製作人 | 王晨宇

編輯 | 鄭懷舟

主講人 | 申萬宏源研究所北交所首席分析師 劉靖

重要提示：

累計掛牌家數高達13000多，北交所“前世”是誰？

作為多層次資本市場的關鍵環節，北交所如何承上啓下？

新三板市場貢獻驚人，北交所前景十分廣闊

各位36氪投資派的觀眾朋友，大家好，我是申萬宏源新三板的首席分析師劉靖，今天非常高興能跟大家交流我們最近發的報告《擁抱新生態，掘金北交所》。

我想大家最近也是在各種媒體上看到了北交所的字眼，也相信很多投資者非常關注北交所能給我們帶來什麼樣的新的投資機會。

所以今天我們的介紹可能會分三個板塊，首先我們來過一下北交所從哪裏來，它成立的背景是什麼樣；接下來我們再講一下北交所可能會給新三板市場，乃至整個投資市場會帶來什麼樣的變化；最後我們再看一下北交所的投資邏輯在哪裏。

要了解北交所，肯定要先了解新三板。證監會宣佈要成立北交所的時候，提到過北交所要處理好兩個關係：

第一個關係是北交所跟科創板、創業板甚至主板的關係，也就是北交所跟外部的這幾個交易所的關係；第二個關係就是北交所跟內部層次，跟全國股轉系統裏面的創新層以及基礎層的關係。這兩個關係處理好，我們才能夠深刻地理解北交所成立的目的和它的意義。

北交所是脱胎於原來的精選層的，它是在整個股轉系統之內孵化出來的一個新的證券交易所。所以我們在介紹北交所之前，必須要了解一下它的前世今生，先去了解一下新三板這個市場。

新三板市場，它的全稱原來叫全國中小企業股份轉讓系統，設置它的主要目的就是為了培育和孵化中小企業。在2014年，整個新三板市場開放向全國的中小企業之後，累計掛牌的公司家數達到了1.34萬家，到目前為止還保留了7000多家公司在新三板上掛牌。

這個市場在成立之初，就是為了瞄準服務中小企業，我們看到上面的公司的數量非常非常多，而且公司的體量可能普遍比較小，特別是5000多家的基礎層的公司，它們的平均的收入可能還不到一個億，是五六千萬的水平。

圖一

新三板市場主要還是瞄準服務中小企業的，為什麼要建這樣的市場呢？

我們來看一下目前我們國家建立的多層次資本市場的狀態，多層次資本市場主要是為了服務不同大小、不同生命週期的中小企業。

圖二

從底層上來看，有全國各地的區域性的股權交易中心，這些區域性的股權交易中心掛牌的公司家數達到10萬，但是它們不是一個公開的融資市場，在上面融資的企業，它們融資完之後穿透後的股東不能超過200人，以及這些區域性的股權交易中心只能服務當地的一些企業。

而在上面包括新三板，包括 A股的滬深交易所的這幾個交易所，它們是公眾的市場，能夠向公眾去融資。進入到新三板，即使在進入到基礎層之後，一家中小企業也是具備了向公眾去融資的能力，所以説新三板是為了瞄準去服務中小企業的。

再往上走創新層，會是在基礎層的前提條件之下，再去挑選一些投資人認可，比如説累計已經有1000萬以上的融資的企業，以及有50個外部股東以上的基礎層的企業，在每年的4月30日年報公佈完之後，5月份會調到創新層當中來。

當這些企業在新三板掛牌滿一年之後，已經習慣了向公眾去披露，它本身的規模也已達到了上市的要求，那麼就可以通過券商的保薦以及承銷上到北交所來。

在這個過程當中，中國的整個多層次資本市場已經建立了非常完善的體系去服務不同規模的企業。

比方説在新三板的基礎層裏面，它的掛牌條件是相對比較低的，企業只要成立滿兩年，累計的營收超過1000萬以上，達到一定的行業條件，它就能上基礎層進行融資，通過定增進行融資，也可以邊融資邊交易邊發展。

然後在北交所的時候，它是需要滿足一定的條件，比如説利潤條件或收入增長，這個條件相對科創板和創業板來説又低一點。

從整個多層次資本市場來看，它是可以覆蓋到全生命週期的企業融資服務，這是我們國家建立這樣一個市場最根本的目的。

建完這個市場之後，我們就發現，其實新三板在歷史的發展過程當中，給中小微企業帶來非常多的福利。

在2015年、2016年整個市場還比較火熱的時候，新三板上的融資佔到整個一級市場融資金額的20%左右，對我們國家中小企業孵化產生了非常巨大的正面作用。

除此之外，雖然新三板市場本意是要去服務中小微企業，但是裏面有很多企業從中小微開始掛牌起，經過一段時間的融資也成長壯大成非常巨大的企業，累計的融資金額也不低。

甚至我們在PPT上梳理了一下，在新三板掛牌期間融資金額比較大的一些企業，甚至它們有可能會融資達到20億、30億的水平，其中也不乏新興行業當中的龍頭公司。

圖三

另外我們看到，A股的滬深交易所的上市公司裏面也出現了很多在之前新三板掛牌的身影。

在目前已經申報創業板和科創板的項目當中，有20%-30%是曾經在新三板掛過牌的。以及非常多耳熟能詳的上市公司，其實是在新三板孵化出來的，比方説在香港上市的泡泡馬特，以及思摩爾國際。另外包括像科創板裏面的西部超導等這些公司，其實都是在新三板的掛牌期間融資了10個億。

所以從這個角度來説，新三板對於整個市場的貢獻還是非常大的。