中泰證券：給予東方證券買入評級

2021-10-30中泰證券股份有限公司戴志鋒,陸韻婷,高崧對東方證券進行研究併發布了研究報告《東方證券2021年三季報點評：資管+經紀收入增長良好，業務競爭優勢凸顯》，本報告對東方證券給出買入評級，當前股價為13.76元。

東方證券(600958)

東方證券發佈2021年三季報，實現營業收入188億元，同比+17%；實現歸母淨利潤243億元，同比+42%，加權平均ROE7.30%，同比增加1.77個百分點，BVPS9.04元，同比+4.6個百分點，信用、資管、經紀淨收入延續中報趨勢，均實現同比40%+以上增長；單季2021Q3營收環比Q2-31%，同比-13%，歸母淨利環比、同比均+6%，單季度信用業務減值損失衝回331萬元，環比大幅收縮。

累計收入同比：信用、資管、投行、經紀業務淨收入同比分別+87%/57%/40%/20%，投資收益同比+14%，其中合營聯營企業投資+49%，公允價值變動損益同比-151%，拖累業績；收入佔比角度，資管、信用、經紀、投行淨收入佔比同比提升4%、2%、2%、0.1%，投資類業務收入佔比同比下滑11個百分點至18%，仍處各業務首位。

單季收入環比：Q2單季經紀、信用、資管業務淨收入環比+32%/+10%/+8%，投行、投資類業務淨收入環比-14%/-65%，其中公允價值單季度-6.8億，拖累業績。

分業務條線來看：

公募類資產端優勢凸顯，買方投顧即將展業，財富管理競爭力增強。截止2021Q3，公司參股匯添富基金管理淨值9353億元，相比2020年末提升13%；全資子公司東證資管公募業務淨值2541億元，相比2020年末+27%，單季度實現資管業務淨收入9億元，年累計28億元，同比+57%。公司財富管理業務權益類產品受益於資產端優勢，買方投顧即將展業，保有與銷售規模、收入預計持續提升，截止中報代銷淨收入佔經紀業務淨收入比重25%，Q3單季實現經紀業務淨收入10億，年累計26億，同比+40%。

投行承銷繼續發力，擬配股加大投行、銷售交易投入。1）根據wind發行日統計，截止21Q3，公司IPO/再融資/債券（扣除地方政府債）承銷市佔率3.17%/2.59%/1.44%，同比+2%/1.8%/0.1%，實現投行業務淨收入12億元，同比+20%，單季度預計受IPO規模影響收入環比下滑；2）截止21Q3，交易性金融資產環比+8%，FVTOCI債券資產環比+2%，其他權益工具環比-18%，公司單季度公允價值變動損失-6.76億，拖累業績，前三季度投資類收入34億，同比-27%。公司擬吸收合併全資子公司東方投行，擬配股將不超過60億、38億投入大投行、銷售交易業務發展，有望實現投資投行聯動，期待後續發展。

信用資產結構優化，Q3單季度減值損失轉回。截止21Q3，公司融資資金247億元，環比+5%，買入返售金融資產116億元，環比-13%，信用資產結構持續優化，單季度減值損失轉回，前三季度累計2.55億元，同比-80%。

投資建議：公司公募資產端具備競爭優勢，助力財富管理轉型發展，假設公司年內順利完成配股，預計2021-2023年歸母淨利潤分別為53/64/74億元，同比+96%/19%/16%(前值+87%/+27%/+21%)，對應EPS分別為0.59/0.70/0.81元，BVPS9.03/9.35/9.67元。

風險提示：公司配股事項發生變動、二級市場持續低迷、金融監管發生超預期變化。

該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級11家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為17.8；證券之星估值分析工具顯示，東方證券（600958）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。