2021-10-30中泰證券股份有限公司戴志鋒,陸韻婷,高崧對東方證券進行研究併發布了研究報告《東方證券2021年三季報點評:資管+經紀收入增長良好,業務競爭優勢凸顯》,本報告對東方證券給出買入評級,當前股價為13.76元。
東方證券(600958)
東方證券發佈2021年三季報,實現營業收入188億元,同比+17%;實現歸母淨利潤243億元,同比+42%,加權平均ROE7.30%,同比增加1.77個百分點,BVPS9.04元,同比+4.6個百分點,信用、資管、經紀淨收入延續中報趨勢,均實現同比40%+以上增長;單季2021Q3營收環比Q2-31%,同比-13%,歸母淨利環比、同比均+6%,單季度信用業務減值損失衝回331萬元,環比大幅收縮。
累計收入同比:信用、資管、投行、經紀業務淨收入同比分別+87%/57%/40%/20%,投資收益同比+14%,其中合營聯營企業投資+49%,公允價值變動損益同比-151%,拖累業績;收入佔比角度,資管、信用、經紀、投行淨收入佔比同比提升4%、2%、2%、0.1%,投資類業務收入佔比同比下滑11個百分點至18%,仍處各業務首位。
單季收入環比:Q2單季經紀、信用、資管業務淨收入環比+32%/+10%/+8%,投行、投資類業務淨收入環比-14%/-65%,其中公允價值單季度-6.8億,拖累業績。
分業務條線來看:
公募類資產端優勢凸顯,買方投顧即將展業,財富管理競爭力增強。截止2021Q3,公司參股匯添富基金管理淨值9353億元,相比2020年末提升13%;全資子公司東證資管公募業務淨值2541億元,相比2020年末+27%,單季度實現資管業務淨收入9億元,年累計28億元,同比+57%。公司財富管理業務權益類產品受益於資產端優勢,買方投顧即將展業,保有與銷售規模、收入預計持續提升,截止中報代銷淨收入佔經紀業務淨收入比重25%,Q3單季實現經紀業務淨收入10億,年累計26億,同比+40%。
投行承銷繼續發力,擬配股加大投行、銷售交易投入。1)根據wind發行日統計,截止21Q3,公司IPO/再融資/債券(扣除地方政府債)承銷市佔率3.17%/2.59%/1.44%,同比+2%/1.8%/0.1%,實現投行業務淨收入12億元,同比+20%,單季度預計受IPO規模影響收入環比下滑;2)截止21Q3,交易性金融資產環比+8%,FVTOCI債券資產環比+2%,其他權益工具環比-18%,公司單季度公允價值變動損失-6.76億,拖累業績,前三季度投資類收入34億,同比-27%。公司擬吸收合併全資子公司東方投行,擬配股將不超過60億、38億投入大投行、銷售交易業務發展,有望實現投資投行聯動,期待後續發展。
信用資產結構優化,Q3單季度減值損失轉回。截止21Q3,公司融資資金247億元,環比+5%,買入返售金融資產116億元,環比-13%,信用資產結構持續優化,單季度減值損失轉回,前三季度累計2.55億元,同比-80%。
投資建議:公司公募資產端具備競爭優勢,助力財富管理轉型發展,假設公司年內順利完成配股,預計2021-2023年歸母淨利潤分別為53/64/74億元,同比+96%/19%/16%(前值+87%/+27%/+21%),對應EPS分別為0.59/0.70/0.81元,BVPS9.03/9.35/9.67元。
風險提示:公司配股事項發生變動、二級市場持續低迷、金融監管發生超預期變化。
該股最近90天內共有16家機構給出評級,買入評級11家,增持評級5家;過去90天內機構目標均價為17.8;證券之星估值分析工具顯示,東方證券(600958)好公司評級為3星,好價格評級為3星,估值綜合評級為3星。