光大證券：給予藥明康德買入評級

2022-01-21光大證券股份有限公司林小偉對藥明康德進行研究併發布了研究報告《2021年業績預增公告點評：龍頭穩健，再創新高》，本報告對藥明康德給出買入評級，當前股價為111.0元。

藥明康德(603259)

事件：公司發佈業績預增公告，2021年實現營收228.19-229.02億元（+38.0%-38.5%YOY），實現歸母淨利潤49.73-50.32億元（+68.0%-70.0% YOY），實現扣非歸母淨利潤40.07-40.55億元（+68.0%-70.0% YOY），業績超出市場預期。

業績超預期，小分子CRDMO增長強勁。 2021年公司實現歸母淨利潤49.73-50.32億元（+68.0%-70.0% YOY），超出市場預期。其中非流動金融資產的公允價值變動收益以及投資收益預計為16.63億元（-7.3%YOY），略低於上年同期水平；非現金賬面公允價值損失金額預計為10.00億元（-25.8%YOY），低於上年同期損失。公司全年超預期的收益主要得益於一體化小分子開發及生產業務（CRDMO），全年運行42個商業化項目及49個臨牀III期項目，共新增732個分子，管線快速開拓，相關訂單增長強勁，產能持續擴張，預計未來有望持續維持高增速水平。

業務多點開花，細胞基因治療服務潛力大。 公司業務全面發展，在小分子服務平台之外，發力打造多項技術平台，包括：亞太最大的實驗室分析與測試平台；世界最大的發現生物學賦能平台；唯一一家佈局歐美亞的CGT CDMO服務平台。其中WuXi ATU在2021年正式佈局中國與歐洲，在中國區已成功獲取24項臨牀前及臨牀I期項目，及2個商業化項目。公司收購OXGENE，進一步拓展全球CGT CDMO佈局，並豐富生產工藝技術平台，有望革命性降低細胞基因療法生產成本。我們認為，公司藥物開發技術水平強，產能佈局持續擴張，且工程師紅利優勢不減，全球市佔率有望進一步提升。

盈利預測、估值與評級：考慮到 2021 年全年業績預告數超出市場預期，小分子CRDMO 業務增長強勁，及 WuXi ATU 中國業務進展順利，我們上調公司 21-23年 EPS 預測為 1.69/2.27/3.03 元 （較前次分別上調 13.3%/12.9%/13.5%） ，對應歸母淨利潤分別同比增長 69.2%/34.2%/33.2%。A 股對應 21-23 年 PE 為66/49/37 倍，維持“買入”評級；H 股對應 21-23 年 PE 為 60/45/34 倍，維持“買入”評級。

風險提示：疫情持續風險；藥企研發投入不及預期；競爭加劇。

該股最近90天內共有26家機構給出評級，買入評級26家；過去90天內機構目標均價為183.37；證券之星估值分析工具顯示，藥明康德（603259）好公司評級為4.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)