領先優勢收窄，中通的地位被撼？

2020年11月19日，中通快遞（SW：2057）（以下簡稱“中通”）發佈了赴港上市後的首份財報：2020年Q3，中通實現營業收入66.39億元，同比增速為26.08%，已恢復至疫情前水平；歸母淨盈利12.01億元，同比降低8.15%，出現增收不增利的現象；業務量實現46.2億件，同比增長51.2%，市場份額提升至20.8%，穩居行業第一，但僅比韻達高2.8個百分點，差距進一步縮小。

中通三季報為何頻頻出現增收不增利的現象，市場規模的領先優勢為何會收窄？以及中通的地位會被後來者撼動麼？我們通過分析中通的基本面一探究竟。

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增收不增利

受疫情影響，中通營收在2020年Q1出現斷崖式下滑，同比降低14.39%，但隨着國內疫情逐漸向好，Q2和Q3出現報復性反彈。尤其是Q3，中通的營業收入同比增長26.08%，略高於去年同期的24.35%。

（數據來源：公司公告）

營業收入加速增長，但毛利潤、營業利潤、淨利潤和歸母淨利潤卻均處於下滑態勢，為何中通會出現增收布增利的現象？從營業利潤＞毛利潤＞歸母淨利潤＞淨利潤的下滑幅度可以看出，主要是報告期內營業成本失控導致的。

（數據來源：公司公告）

由於單票收入大幅下滑，使營業成本同比增長幅度高於營收增速，從而導致毛利潤下降。

中通快遞的營業成本主要由四部分構成，分別是幹線運輸成本、分揀中心成本、貨運代理成本和物料銷售成本。而幹線運輸成本和分揀中心成本是營收成本的核心，兩者在Q3佔總成本的72.45%。

幹線運輸成本和分揀中心成本在該季度分別同比增長37.24%和38.45%，助推營業總成本同比增長43.04%，增長幅度高於26.08%的營收增速，導致毛利潤大幅下滑；但由於低於51.2%的業務量增速，使單票幹線運輸成本同比降低9.2%至0.53元，單票分揀中心成同比下降8.5%至0.29元。

（數據來源：公司公告）

也就是説，毛利潤大幅下降，是由於營收增速遠低於業務量增速，而這又是單票收入同比下降18.4%導致的。

從中通2015-2020Q3的營收增速和業務量增速比較，除了2016年，中通的營收增速以60.8%的數據高於52.5%的業務量增速，其他報告期內一直低於業務量增速，這主要是中通快遞單票收入在2017年起持續下滑。

（數據來源：公司公告）

如下圖所示，除了2016年，中通的單票收入同比上漲，其他時間均處於下滑趨勢，且下滑幅度逐漸擴大，尤其是2020年以來，中通單票收入下滑趨勢進一步惡化。這反映了市場競爭愈演愈烈，價格戰也愈發嚴峻，意味着中通在價格戰中的犧牲的利潤也越來越多。

（數據來源：公司公告）

領先優勢收窄

隨着快遞行業進入存量時代，疊加疫情催化中小微企業加速出清，中低端快遞行業競爭進一步加劇。快遞企業紛紛通過降低單票收入來穩定或獲取更大的市場份額。在這場價格戰中，中通也不具備差異化競爭優勢，只能採取“以價換量”策略以獲得更大的市場份額。

從目前來看，中通在價格戰中受益匪淺，其市場份額逐漸擴大，2016年至2020年H1，中通業務量市場份額保持第一，但與第二名分別相差4.1、3.7、3、3.3和4.1個百分點，尚未與後來者拉開較大差距。

（數據來源：公司公告）

2020年Q3數據顯示，中通的領先優勢收窄。中通在三季度的業務量市場份額為20.8%，僅比後來者韻達高出2.8個百分點，差距變小。

這主要是中低端快遞行業同質化嚴重，並不存在特別寬的護城河，中通形成的規模優勢並未顯著領先於同行，未形成競爭壁壘。而隨着後來者大幅降低單票收入來提升市場份額，使中通的市場地位受威脅。

以下數據顯示，韻達、申通和圓通2020年Q3的單票收入分別下降了33.86%、23.61%和21.96%，均高於中通的18.4%。但背後的代價是成長能力和盈利能力嚴重受挫：韻達僅同比增長0.81%，幾乎增長停滯；申通陷入營收利潤雙雙下滑的困境。

這也意味着，單票收入並不能無限的下降。

（數據來源：公司公告）

韻達在該季度的單票收入同比下滑33.86%，業務量同比增長54.41%，意味着其業務量的增加剛剛彌補單票收入下調帶來的損失，使其營業收入僅同比增長0.81%。但如果韻達繼續下調單票收入，其業務量的增加就不能彌補單票收入下調帶來的損失，那麼其營收規模將出現萎縮，盈利能力進一步下降，將重蹈申通的覆轍。

其次，單票成本下降空間有限。快遞企業通過提高規模效應降低單票成本，但成本壓縮的空間有限，一是末端成本很難降低；二是隨着加盟網點觸達更多低業務量的區域，成本更難以均攤，以及重資產投入加大使成本有所提升。2020年上半年，中通的單票成本（運輸+中轉）（0.79元）高於韻達（0.70元）。

所以，長期來看，單票收入並不能無限下降，快遞企業也不能通過以價換量持續跑馬圈地，否則將以成長能力和盈利能力嚴重受挫為代價。所以，盡管韻達距離中通的市場份額僅一步之遙，但中通的龍頭地位難以被撼動。

服務質量是未來競爭關鍵

中通不採取過度降價，意在做好市場增速、收入、利潤和服務質量方面的平衡。“以價換量”只是短期策略，當單票收入和單票成本逐漸穩定之後，各家比拼的就是利潤和服務質量。

服務質量的提高關鍵在於重資產投入加強物流網絡建設以及精細化運營，依靠信息化、自動化技術升級的契機提升運營效率，包括對車輛管理、裝載率、自動分揀升級以及人員綜合協調等本。

而豐厚的利潤能夠支撐企業持續地進行資源投入。

服務質量方面，在通達系中，中通的投訴率最低，主要源於兩方面，一是中通的網絡強度遠遠強於其他通達系。截至2020年9月30日，中通幹線車輛數量10,100餘輛（比上季度增加200輛），自營率達到91.6%；分揀中心間幹線運輸路線有約3,400條，而截至2020年6月30日為超過3,400條；分揀中心的數量為91個，自營比例達到90.1%。

二是中通採取加盟商持股模式，捆綁了員工、加盟商與總部的利益，形成利益共同體，利益捆綁提高了加盟商的積極性和穩定性，在一定程度上緩解了加盟模式的弊端壓力。

利潤方面，中通2020年H1的單票毛利潤達到0.36元，通達系最高。

（數據來源：公司公告）

這意味着，目前中通的實力最強。但未來誰能成為最後的行業贏家，關鍵在於誰的利潤最豐厚，誰能具備最佳的服務質量。

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