紅星資本局消息，近日，活躍於社交媒體的乳企認養一頭牛正式提交招股説明書，計劃登陸上交所。
招股書顯示，2019年到2021年，認養一頭牛的營收分別為8.65億元、16.5億元、25.66億元，同期淨利潤分別為1.05億元、1.47億元、1.4億元，增收不增利。但銷售費用卻連年增長，2021年已接近5億元。
不過，紅星資本局注意到，認養一頭牛300頁的招股書中，並未提及曾經破圈的“認養模式”。此外，其廣告曾宣傳“五好養牛，每天的伙食費約80元”，但根據其採購成本及奶牛存欄量計算，每頭奶牛每天的伙食費約9.41元。
從“買牛奶，不如認養一頭牛”到“奶牛養得好，牛奶才會好”，認養一頭牛未來發展如何，是否能成功上市，市場拭目以待。
三年來增收不增利
營銷費用高達5億元
近期，乳企正迎來上市熱潮。
公開信息顯示，今年共有14家乳企啓動上市計劃，其中陽光乳業（001318.SZ）已經成功登陸深交所，騎士乳業正準備從新三板向北交所轉板，認養一頭牛、澳亞集團和菊樂食品三家公司已經披露了招股書，而君樂寶、完達山、宜品、花花牛、温氏乳業、衞崗乳業則啓動了IPO計劃。
其中，“網紅乳企”認養一頭牛格外惹人注意，其招股書中也暴露出此前營銷的多個問題。
7月5日，認養一頭牛向上交所提交招股説明書。根據招股書，2019年到2021年，認養一頭牛的營收分別為8.65億元、16.5億元、25.66億元，同期淨利潤分別為1.05億元、1.47億元、1.4億元。
增收不增利的背後，是認養一頭牛主營成本的連年攀升，其中銷售費用更是不斷增長。
成立之初，認養一頭牛就與吳曉波頻道、丁香醫生、十點讀書等自媒體KOL合作，隨後拓展到小紅書、抖音、微博、B站等平台，通過內容種草吸引年輕用户，併入駐頭部主播直播間進行帶貨，與喜茶、康師傅等品牌跨界聯名。
招股書顯示，2019-2021年，認養一頭牛的主營成本分別為5億元、11.13億元、17.87億元。其中銷售費用分別為1.94億元、3.03億元和4.83億元，銷售費用率分別為22.46%、18.35%和18.82%，而同期乳企行業平均銷售費用率為17.72%、13.81%、12.18%。
與營銷上的大手大腳相比，認養一頭牛的研發投入微乎其微。2019年-2021年，認養一頭牛的研發費用由0元增至687萬元，截至2021年末，其研發投入在營收中的佔比只有0.27%。
但社交媒體上的走紅，依然帶動了資本的熱情。2017年至今，認養一頭牛共獲得了3輪融資，投資方包括鮮豐水果、KKR、德弘資本、美團龍珠等。
招股書未提認養模式
奶牛80元夥或摻水分
論起認養一頭牛的走紅，就不得不提到它破圈的“認養模式”。
據銀柿財經報道，認養一頭牛於2020年5月正式推出“認養”概念，除了線上“雲認養”、購買奶卡“聯名認養”之外，還有成為“養牛合夥人”的“實名認養”方式。
據報道，當時的“實名認養”是與會員分銷體系結合在一起的，會員推廣銷售累計超過5000元即可升級為“養牛合夥人”，3個級別的“養牛合夥人”能夠分別獲得5%-10%不等的佣金，以及3%-7%的邀請獎勵；最高等級的會員還能給奶牛取名，並獲得奶牛的生長數據、照片等信息。
但在現在的招股書中，認養一頭牛並未提及認養模式，只稱是一家從事乳製品研發、生產與銷售的公司。
對於還能否繼續領養奶牛等疑問，7月21日，其天貓旗艦店客服回覆紅星資本局稱，“認養一頭牛”是品牌名稱，為了豐富消費者的購物體驗，天貓旗艦店設計了雲牧場認養奶牛小遊戲，參與遊戲積累生牛乳，可以兑換多款產品。
除了不再提及認養模式外，招股書還間接揭露了認養一頭牛的飼養成本。據銀柿財經報道，認養一頭牛稱，公司養牛有“五好”標準，分別是出身好、工作好、吃得好、住得好、心情好，其中“吃得好”的佐證是每頭奶牛每天的伙食費約80元，直追一線城市白領。
但營業成本數據顯示，認養一頭牛的牧場所使用的飼料均來源於外部採購，包括玉米類飼料與豆粕類飼料。招股書中也介紹，牛乳的上游原料，主要就是豆粕和玉米等飼料。
2021年，公司玉米類飼料採購總額為1.56億元，豆粕類飼料採購總額4993.73萬元，而根據公司“奶牛存欄量超過6萬頭”的數字推算，每頭奶牛每天吃玉米、豆粕類飼料的伙食費約9.41元，與80元的標準相去甚遠。
自產奶源外採奶源對半開
光明乳業成其第一大供應商
另外，作為一家衝刺上市的乳企，自產奶源的比例也受到市場和消費者關注。
招股書顯示，2019年-2021年，認養一頭牛的外採生牛乳金額分別為1.09億元、2.10億元與4.11億元，除以當年平均採購單價，外採數量分別為2.74萬噸、5.22萬噸與8.63萬噸。而公司同期純牛奶及酸奶的總產量之和分別為5.14萬噸、12.19萬噸與17.41萬噸。
也就是説，認養一頭牛的外採奶源產量約佔據總產量一半左右。
紅星資本局發現，認養一頭牛的合作奶源供應商包括君樂寶乳業、澳亞牧業（300949.SZ）、聖牧乳業、光明乳業（600597.SH）等企業。其中，光明乳業既是其競爭對手還是第一大供應商，也是曾經的第一大客户。
2019年-2021年，認養一頭牛對光明乳業的外協加工金額分別為3551萬元、7582萬元、4758萬元，佔外協加工比為61.34%、55.36%和57.75%。此外，2019年光明乳業對其的線下銷售額達到1.39億元，佔當期收入的16.08%，是當年認養一頭牛的第一大客户。對此，認養一頭牛回覆稱，“公司主要客户及供應商情況已通過《招股説明書》進行披露，報告期內，公司不存在依賴於少數供應商的情況，公司核心供應商與公司不存在關聯關係，且相關採購的開展符合採購作業流程及管理規範”。
紅星新聞記者 俞瑤 謝雨桐
編輯 楊程
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