新股排查丨天合光能研發人員收入僅為銷售人員三分之一，實際控制人45.69億貸款用途惹關注

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5月21日，天合光能發佈《首次公開發行股票並在科創板上市招股意向書》，擬發行不超過3.1億股，發行價格為8.16元/股，發行市盈率為27.61倍。

公司是一家全球領先的光伏智慧能源整體解決方案提供商，主要業務包括光伏產品、光伏系統、智慧能源三大板塊，其中光伏產品為公司貢獻50%以上的營收。據招股書顯示，2019年，公司實現營業收入約233.22億元，同比下降6.91%，歸母淨利潤為6.41億元，淨利潤同比增長14.82%。

天合光能曾於紐交所上市，但上市後隨着市值不斷縮水，加之國內對美股上市企業明星企業開放政策，和邁瑞醫療、三六零一樣，天合光能最終選擇了私有化道路。該股於5月29日可在網上申購，這隻新股成色到底如何？南財AI新聞實驗室新股排查課題組為大家扒一扒。

光伏產品價格持續下降

5月21日，公司在發佈的最新招股説明書中披露了多個風險點。排除一些常規性的風險外，有三大風險和公司經營相關度最高，分別是政策變動帶來的風險、光伏產品價格持續下降及組件毛利率波動風險、資產負債率偏高和經營活動現金流波動風險。

先看政策變動帶來的風險。目前，中國光伏行業尚屬於需要國家財政予以補貼的新能源行業。國家對光伏裝機容量、補貼規模、補貼力度的宏觀調控政策和措施將直接影響行業內公司的生產經營。在可預見的未來，光伏發電將進入平價上網時代，儘管隨着光伏電站的建設成本逐漸降低，對政策的依賴程度將逐步降低，但光伏行業受國內外產業政策影響仍較大，存在光伏產業政策變動或調整對行業經營產生衝擊的風險。

其次為光伏產品價格持續下降及組件毛利率波動風險。在國內外市場巨大潛力的吸引下，越來越多企業進入光伏行業，公司面臨的市場競爭日趨激烈。隨着未來光伏行業技術的不斷進步，光伏行業各環節的生產成本及銷售價格仍有下降的空間。2017年至2019年，公司光伏組件產品成本和價格持續下跌，公司組件毛利率分別為15.28%、16.35%及17.22%，在一定範圍內波動。如果光伏組件產品價格大幅下跌，同時公司不能有效控制成本及費用率水平，公司將面臨組件產品毛利率下降、淨利潤下降的風險。

最後為資產負債率偏高和經營活動現金流波動風險。2017年至2019年，公司資產負債率分別為69.19%、59.33%及65.20%，公司資產負債率超過50%，負債規模較大，公司資產負債率較高可能加大公司財務風險，對公司融資能力和盈利能力造成不利影響。同期，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為10.42億元、40.79億元及52.41億元，波動較大。隨着國內外宏觀經濟及全球流動性的政策變化，如果公司不能有效進行資金統籌及資金管理，可能對公司的日常經營及償債能力造成不利影響。

研發人員平均薪酬低

針對公司發佈的招股書，上交所共向天合光能發出三輪問詢函，經南財AI新聞實驗室梳理，發現有三大問題值得特別關注。分別為實際控制人45.69億鉅額貸款用途、公司研發人員工資低於銷售人員和管理人員的原因及合理性，以及公司業績下滑的原因。

先看第一個問題，據公司招股書，公司實際控制人高紀凡於2017年2月與廈門國際信託有限公司簽署《信託貸款合同》，約定廈門國際信託有限公司向高紀凡貸款45.69億元，貸款期限為60個月，貸款年利率為6%。對此，上交所要求公司説明，“高紀凡向廈門國際信託有限公司貸款45.69億元的具體用途及擔保措施，是否存在其他替代性擔保措施或利益安排。如無，是否符合商業慣例”。

對此，公司的回覆是，“高紀凡向廈門國際信託有限公司貸款45.69億元的具體用途為增持發行人股份，擔保措施包括盤基投資、清海投資以其持有的全部發行人股權和高紀凡、吳春豔以其持有的盤基投資100%股權和清海投資100%股權提供質押擔保，以及盤基投資和清海投資提供連帶責任保證”，“除上述擔保措施外，高紀凡與廈門國際信託之間不存在其他替代性擔保措施或利益安排。雙方最近一次解除股份質押登記系由於發行上市的需要，同時，高紀凡除向廈門國際信託借款外，沒有其他的大額負債，也未有過往不良貸款記錄，上述未質押狀態並不會對貸款的資金安全產生實質影響，因此符合商業邏輯和慣例”。

第二個問題為公司研發人員工資低於銷售人員和管理人員的原因及合理性。據公司招股披露，2016年至2019年9月，公司的研發人員平均工資均低於公司銷售人員、管理人員的平均薪酬。2019年1-9月，公司銷售人員、管理人員、研發人員的平均薪酬分別為31.49萬元、16.77萬元、10.48萬元，研發人員的平均薪酬明顯低於銷售人員和管理人員，僅為銷售人員的三分之一。因此，上交所要求公司説明，“研發人員工資低於銷售人員和管理人員的原因及合理性”。

對此，公司的回覆是，“公司的研發總部設立於常州市，報告期內公司研發人員人數基本穩定，超過80%的研發人員分佈在常州地區，人均薪酬總體呈上升趨勢”。至於研發人員薪酬為何低於銷售人員和管理人員，公司分開給予了回答。對於銷售人員平均薪酬高於研發人員，公司表示，其“銷售機構及銷售人員位於相對發達地區，當地的平均薪酬高於常州地區，為吸引優秀銷售人才的加入，公司結合當地的薪酬水平提供了具有競爭力的薪酬體系”；而對於管理人員平均薪酬高於研發人員，公司同樣表示管理人員多數分佈在相對發達的國家或地區，同時，管理人員中中高層人員佔比較高，因此整體薪酬高於研發人員薪酬。

最後為業績下滑問題。據監管問詢函，2019年1-6月公司營業收入為107.64億元，淨利潤為1.58億元，經營業績受行業政策的影響較大。因此要求公司“結合相關行業政策進一步説明2019年1-6月經營業績波動的原因及合理性”。

對於這個問題，公司在更新了2019年三季度公司的業績後，通過分業務進行了回答，從公司對最主要的組件業務的回覆，基本能解釋公司業績波動的原因。2019年1-9月期間，公司實現營業組件業務的收入為113.5億元，佔總營收比重70%，該業務分為國內市場和國外市場，其中國外市場份額佔比較大，據公司回覆，這部分業績變動較小；而對於國內市場業務小幅下滑原因，公司表示，“主要系國家能源局於2019年5月底發佈《國家能源局關於2019年風電、光伏發電項目建設有關事項的通知》，新政策出台較晚。2019年新政策出台之前，光伏市場仍受2018年“5·31政策”的影響，處於觀望態度，使得2019年前三季度國內市場組件整體裝機量較低，發行人前三季度在國內的組件產品銷售收入變動趨勢與行業相符”。

除以上風險外，據啓信寶數據披露，跟公司司法相關的消息111則，以買賣合同糾紛和勞動爭議為主；跟公司經營風險相關消息95則，以動產抵押和股權出質為主。

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