上週五，京東數科提交招股書，擬通過科創板發行不超過5.38億股，募資資金總額為203.67億元，估值約為2000億元，這個估值，約為母公司京東集團的1/4，只走了短短7年。
為何上市前就有2000億元的估值？
從業績來看，2017年到2020年上半年，京東數科分別實現營業收入90.7億元、136.16億元、182.03億元和103.27億元，保持增長；扣非淨利潤分別為-5.72億元、0.17億元、10億元、3.87億元，經營利潤前兩年已轉正。
京東數科本是含着金湯匙出生的“富二代”（京東集團將持有京東數科共計36.8%的股權），卻並沒有止步於集團的庇護，而獨立走出了一條發展之路，在場景、技術和商業模式上實現了三重突破，完成了ToF、ToB、ToG的全覆蓋，以新型產業數字化服務領導者的身份，為自己打開了估值空間。
場景：從京東生態到全客羣
2013年，京東數科（前身為京東金融）開始獨立運營，集團老將陳生強出任新公司CEO。
創立僅兩年，京東金融就推出了面向中小微商家的保理產品“京保貝”和業內首款消費金融產品“京東白條”。
這兩款產品依託京東生態推出，陳生強曾這樣解釋緣由，“我們的供應商，基本上是中小企業，他們有融資的需求，我們希望去滿足。我們的消費者，基於消費升級，他們有更多消費信貸的需求。”
憑藉火熱的白條業務，京東數科迅速打開市場，公司管理層卻陷入焦慮之中。做消費金融業務，京東的優勢在哪裏？如果變成一家互聯網銀行，需要處理牌照、監管等關係，還要不斷補充資本金，與公司的平台定位，是否相悖？
背後更深層次的邏輯在於，金融行業的規模增長與淨資本相關，天花板來源於淨資本而不是科技。“做金融機構，拼資本金，這不是我們的選擇。”陳生強這樣思考。
作為京東的“親兒子”，原本可以藉助集團生態，走一條輕鬆的消費金融之路，彼時的管理層，卻轉向了另一條艱險但更具前景的路。
起初，這個決定不被大多數員工理解，陳生強仍大刀闊斧推進轉型，提出“金融科技”定位，致力於為金融機構提供科技服務。就是説，該公司從最初直接服務消費者（To C）轉換為直接服務金融客户（To B），間接服務C端用户（B2B2C）。以京東白條為例，公司將與金融機構聯合建模，資金直接歸於金融機構，而不屬於京東金融。
某種意義上，這是從甲方變成了乙方。
但是，這一決定為京東數科帶來了實打實的收入，也規避了資本金等硬約束，為成長打開了一條新路。服務金融機構的業務，2017年到2020年上半年，收入分別為15.46億元、32.98億元、62.17億元和42.84億元，年複合增長率達到100.51%。
在金融科技摸爬滾打多年後，管理層感覺到，僅僅為金融機構提供數字化服務還不夠，必須親自下場去做產業數字化，把金融行業的成功經驗複製到其他行業。
各行各業琳琅滿目，底層卻擁有不變的數字技術平台和邏輯，陳生強稱之為“最大公約數”，在此基礎上，通過對行業的理解，用科技去實現產業數字化，提升效率，降低成本。2018年11月，公司更名為“京東數科”，正式成為一家數字化科技服務企業。
一個代表性例子，就是聯合中國雄安集團共同雄安塊數據平台，扮演新區的數據匯聚中心、數據管理中心、數據服務中心和AI賦能中心的角色，成為新區打造數字孿生城市的數據基底。
這種場景的延展，拓寬了廣闊天地，財報披露，來自京東集團的收入，已經佔到不到3成。
科技能力：從金融科技到全方位的數字科技
京東數科多次變革的底氣，來自於沉澱多時的科技能力。技術是京東數科打開市場的鑰匙，通過提煉底層邏輯，輸出數字化操作系統，應用至各行各業，實現產業數字化全面佈局。
京東數科的主營業務分為金融機構數字化解決方案（To F）、商户與企業數字化解決方案（To B）、政府及其他客户數字化解決方案（To G）三大塊。
服務金融行業的模式走通後，京東數科將目標擴展到其他行業，To G 業務即智能城市服務，產品包括城市操作系統、智能停車操作系統等。這塊業務增速極快，目前服務超40家城市公共機構，落地了雄安、南通等標杆性項目。
從收入佔比來看，2020年上半年，To G 業務佔營業收入的比例已達到5.57%。京東數科To G業務年複合增長率達到239.05%，成為驅動京東數科高速增長的關鍵因素。
技術的持續進步，離不開對人才和研發的高額投入。
京東數科2020年上半年的研發投入佔比，超過了80%科創板的上市公司，在整個A股也達到前5%的水平。
招股書顯示，公司的研發費用逐年增加。2017年到2020年上半年的研發投入分別為10.78億元、17.43億元、25.67億元和16.19億元，佔營業收入的比例逐年提高，分別為11.88%、12.80%、14.10%和 15.67%。對比來看，螞蟻集團今年上半年的研發費用佔營收比為7.89%，只有京東數科的一半。
從員工結構來看，截至2020年6月30日，京東數科共有在崗員工數9989人，其中研發及專業人員佔公司員工總數的比例約為70%。
京東數科的高管團隊中，資深科學家或者學術背景的人佔有相當比例，比如副總裁鄭宇博士，是國內城市計算領域的提出者，先後擔任了人工智能頂尖國際期刊的主編（Editor-in-Chief）、人工智能國際頂尖會議 IJCAI2019 的工業界主席和 IEEE 智能城市操作系統標準組主席；副總裁、人工智能實驗室首席科學家薄列峯在 Neurips、CVPR等國際頂級會議和期刊上合計發表論文 80 餘篇，副總裁徐葉潤曾任美國天普大學數學系助理教授。
管理層不拘一格降人才，為企業培養衝鋒陷陣的年輕力量。“人才是組織生命力之源。公司未來要往前走，必須培養足夠多的年輕人成為未來的領導者。”2019年會上，陳生強宣佈一項勁爆新政――前20%價值觀和績效雙高的優秀人才，可以破格晉升，不論資歷，只要能力達到要求、貢獻度夠。
2020年會上，京東數科再次將人才發展和激勵作為未來重點工作之一。陳生強強調，將加大對優秀人才的激勵，公司員工只要得到了晉升，加薪比例至少30%，不設上限。
招股書顯示，公司員工股權激勵主要通過“宿遷東泰”實施，此外“數鴻創元”持有的用於未來員工股權激勵的權益。其中，宿遷東泰佔發行前總股本的 7.80%，數鴻創元對應京東數科112809819 股的股份，聯繫京東數科預計約2000億的估值，留出的人員激勵總額非常誘人。
商業模式：從單向技術能力到產業數字化“聯結（TIE）”的增長賦能
一般科技公司只提供AI或數據之類的單項服務，京東數科升級了維度。
2020年6月，京東數科提出“幫助客户和行業做增長”的目標，希望通過數字化技術，助力產業降本增效，實現新增長。
京東數科副總裁許凌在接受媒體採訪時表示，“我們不是IT服務商，不簡單定位於賣系統，而是數字化解決方案提供者。提出‘首席增長官’這個概念後，客户一下子就聽明白了。我們的商業模式是跟實體企業的收入和增長掛鈎，你不增長我也沒錢。”
該公司致力於為客户帶來“科技 （Technology）+產業（Industry）+生態（Ecosystem）”的全方位服務，就是“聯結（Tie）”的模式。
在智能託管平台上，機構投資者可以實現一鍵下單、便捷開户、自動傳遞指令給託管行，託管行確認信息後自動回傳，所有線下流程線上化，將託管服務效率提高了數十倍。截至2020年2月，JT²資管科技平台已服務超過600家金融機構，覆蓋銀行、券商、基金、信託等公司。
在智能城市上，陳生強曾在演講中表示，京東數科做的事情可以概括為“一核兩翼”。“一核”指智能城市操作系統，通過解決數據孤島問題，提升政府治理水平。“兩翼”分別是AI+產業發展和生活方式服務業。
這種切入思路避開了競爭激烈的雲計算領域。雲平台是通用平台，而智能城市操作系統是專為智能城市設計的。如果以計算機來比喻，雲更像是主機或是PC機，智能城市要做的是類似Windows的操作系統，在系統之上會有各種面向行業的應用。
在B端、F端、G端全面開花的京東數科，有望吃到傳統產業數字化升級帶來的巨大紅利。
從這個角度來看，2000億元的高估值，某種程度上，可視作對管理層“不設限”探索獎賞，也包含了資本市場對數字科技第一股的期待。