信達證券 張燕生
賽輪輪胎董事會審議通過了《關於全資子公司追加投資的議案》。對“柬埔寨投資建設年產500萬條半鋼子午線輪胎項目”追加投資111,201萬元人民幣(摺合17,108萬美元)，追加投資後的項目投資總額為228,963萬元人民幣(摺合35,225萬美元)，項目建設完成後將具備900萬條半鋼子午線輪胎的年生產能力。
謀定而動賽輪速度
賽輪輪胎在柬埔寨建立公司的第二海外生產基地，項目為500萬條半鋼子午線輪胎。根據公司5月31日公告，公司追加11.1億元投資，總投資22.8億元，柬埔寨項目產能增加400萬條達到900萬條/年。根據項目可行性報告，柬埔寨項目建設週期24個月，預計2022年投產，投產後滿產時預計實現年收入22.7億元，年淨利潤3.7億元。而從公司的最近的海外投產工廠越南ACTR的建設經驗來看，公司在2018年12月13日公佈對外投資建設240萬條全鋼胎項目，2019年11月即投入試生產，在2019年年報中，截止2019年12月31日在建工程完成進度80%，2020年上半年受到疫情影響關鍵設備調試進度有所影響，但2020年下半年仍正式達產，2020年ACTR工廠貢獻113萬條產量。如果不考慮疫情影響，公司在1年的時間即實現了海外工廠的順利滿產，彰顯了賽輪謀定而動的風格，再創賽輪在行業領先的速度記錄。我們認為，公司在柬埔寨的工廠從地理位置上距離賽輪集團越南工廠距離不足80公里，交通物流非常方便，公司有望提前投產。
美國需求大爆發
2020年12月30日，美國對東南亞及中國台灣地區雙反調查初裁結果出爐，越南成為此次雙反調查區域中税率最低的地區。2021年5月25美國ITC網站公告了美國商務部DOC的雙反調查終裁結果，基本維持了2020年12月30日的初裁結果，賽輪的越南公司對美出口乘用車輪胎依然是0反傾銷税率。從美國雙反初裁開始，根據美國海關數據，2020年1季度，美國單季度從泰國進口乘用車及輕卡輪胎同比減少202萬條，中國台灣減少106萬條，韓國減少12萬條，而越南同比增加26萬條，儘管從越南進口的輪胎同比增加，但與其他地區的減少相比，仍然存在着巨大的缺口。這也使得美國市場的價格大幅提升，根據輪胎商業網報道，倍耐力輪胎自2021年7月開始對美國市場將根據生產線和輪胎尺寸的不同，提價6%。這是自2021年4月15日以來，倍耐力針對美國市場的第二次漲價。輪胎巨頭米其林再度發佈漲價通知，擬定於2021年7月1日起，將其在北美地區(美國和加拿大)地區銷售的轎車以及輕卡替換輪胎價格提漲6%。普利司通、固特異、德國馬牌等國際一線品牌均紛紛漲價。在美國進口需求缺口巨大及終端市場漲價的推動下，賽輪積極佈局低税率地區的產能，在建設越南三期的同時，追加對柬埔寨工廠的投資，積極搶高盈利的美國市場份額。
投資建議
我們預計公司2021-2023年營業收入分別達到204、263.9、304.5億元，同比增長32.5%、29.29%、15.39%，歸屬母公司股東的淨利潤分別為20.95、27.6、34.06億元，同比增長40.49%、31.72%、23.4%，2021-2023年攤薄EPS分別達到0.68元，0.9元和1.11元。對應2021年的PE為16倍，給予“買入”評級。
風險因素：1、新建產能投產不及預期。2、橡膠價格大幅波動的風險。