大宗交易機構高位接盤 聯手“坐莊” 鎖倉 偽市值管理套路“迷人眼”

前私募人士葉飛日前在微博等社交平台上公開爆料，聲稱自己作為中介，撮合某券商資管與某“莊家”操縱上市公司中源家居股價，並從中收取中介費。此舉震動了市場。據記者從多個渠道採訪發現，這種以市值管理為外衣，動用機構資金影響上市公司股價的現象頗為普遍，上市公司、多重鏈條的中介、公私募以及券商自營等各類機構均捲入其中，受益者多為少數個人，但受害者往往最終是二級市場的普通投資者。

記者發現，一般而言，機構參與此類偽市值管理的方式主要有四種：大宗交易、機構高位接盤、聯手“坐莊”、鎖倉，隱蔽性較強。在監管手段和技術日趨成熟的背景下，這種偽市值管理牽涉的利益鏈條也逐漸拉長、所規劃的時間也相應變長，更加具有迷惑性。

實現路徑有玄機

原券商投行人士張強（化名）曾經近距離接觸此類市值管理業務。他告訴記者，一般來説，上市公司普遍都有市值管理的需求，而根據需求的出發點不同，承接此類市值管理業務的中介一般會規劃出不同的實現路徑。

這位人士指出，大部分偽市值管理產生的背景是大股東出現了強烈的減持需求，但又不希望股價短期暴跌，因此需要中介尋找接盤人，而各類有公募或私募產品的機構一般是首選。

基於減持的市值管理業務會根據時間長短，採用不同的合作模式。張強告訴記者，如果大股東短期減持需求強烈，一般會推薦使用大宗交易的方式。在這個模式中，大股東減持對股價的壓力轉移到了機構身上。從歷史上此類個股的表現來看，機構在二級市場拆單賣出股票的過程，往往伴隨着股價的緩步下跌。換句話説，機構承擔了虧損的風險。

“因為這種屬於短平快的方式，所以中介要的對價也會比較高。當然，這些錢最後會被利益鏈條裏的各個參與方瓜分。”張強説，“由於機構有較高的交易技巧，以及內部產品協同消化的能力，一般人看不出其中存在利益交換，隱蔽性很強，很受中介青睞，市場上存在大量以此為生的‘掮客’。”

不過，據瞭解，也有少部分情況下，中介會採用迅速拉昇個股股價，然後機構高位接盤大股東所拋售籌碼的模式，來實現大股東減持需求。但張某表示，這種方式過於急功近利，股價波動太過明顯，比較容易被監管發現。因此，除非有特別大的利益對價，否則，機構極少會願意參與這種交易。

但如果大股東減持的時間規劃在半年甚至以上，中介一般會推薦多家機構聯合拉昇的模式。這種模式相對更普遍，即資源豐富的中介會找自己信任的一家或多家機構，通過多次反覆買入的方式，緩步將股價拉到一個高位。與此同時，上市公司配合不斷出利好，而券商研究員則在股價相對高位時，開始頻頻發佈研究報告，打造出一個基金機構重倉持有的優質個股形象；然後上市公司股東可以選擇在拉昇期分批次減持；最後在市場情緒狂熱時，基金機構也將籌碼賣給散户，實現“割韭菜”。

“這是中介最喜歡的模式，時間長、隱蔽性強，不容易被抓住把柄，而且可以承接非常大體量的大股東減持需求。雖然最後犧牲了散户的利益，但卻實現了大股東、上市公司、中介和機構的四方共贏，利潤非常豐厚。”張強説。

除了上市公司外，偽市值管理中還存在一種情況，即許多中小上市公司的流通盤中已經進駐了一個籌碼眾多、足以操縱股價的資金方，它們實質上承接了上市公司市值管理的需求，即俗稱的“莊家”。但有時候，這類“莊家”的資金實力有限，不足以將股價有效拉昇至目標位，需要找到一些合作資金進行“鎖倉”。此時，中介就會介紹機構參與“鎖倉”。

具體來説，即在合作方商議的價格範圍內，機構買入該上市公司股票後，承諾在一定時間內不賣出股票。而當這份“鎖倉”承諾生效後，該上市公司實際可流通的股票數量會鋭減，而“莊家”的資金和籌碼操縱股價的能力就會大增，從而通過操縱股價的方式來實現市值管理的目標。

變窄的“通道”

張強告訴記者，伴隨着A股上市公司數量的增長，以及機構資金向頭部集中趨勢的加劇，大批中小市值公司的二級市場交易非常不活躍，大股東減持難度激增，使得大股東的持股市值成為“紙面財富”。這是偽市值管理業務十分活躍的根本原因。

“因為市場越來越大，想從中分一杯羹的人也越來越多，所以，鏈條也拉得越來越長。”張強告訴記者。記者在調查中發現，在利益鏈條拉長的同時，中介想找到合適的基金機構也越來越難。

上海某大型基金公司的基金經理就明確向記者表示，對於這種業務，基金公司內部心知肚明，所以大部分基金公司都會嚴格規範投資流程，讓基金經理的操作更加透明化，想悄悄地接盤已經不可能。

“基金公司都有股票池，一般來説，基金經理買賣股票，只能在股票池中選，股票池以外的個股買賣，需要履行流程，那就非常扎眼了。如果裏面摻雜了個人利益，其實是很容易看出來的。而即便採用個股入池的方式，也需要研究員進行調研、並經過集體討論後方能入池。基本面很差的股票基本沒有這個機會，基金經理想借機牟利的概率不高。”該基金經理對記者説，“更何況，現在大中型基金公司的基金經理待遇都不差，大家犯不上去冒這個險。”

張強也贊同這位基金經理的觀點。他告訴記者，現在中介機構想找到公募基金來參與偽市值管理業務越來越困難，尤其是那些基本面不好、純粹需要高位接盤的業務，大中型基金公司基本不做考慮。

據瞭解，信息披露不透明的私募基金等已成為中介們攻堅的對象，而一些此類從業人員也頗有參與市值管理業務的興趣。

新的“信息差”

這種少數人牟利的偽市值管理，不僅通過“做局”讓散户蒙受損失，也在實質上製造了A股市場新的“信息差”，影響投資者對信息披露制度的信任。

一位從公募轉行私募投資的基金經理指出，偽市值管理的核心是讓少數人牟利，但在上市公司基本面較差的背景下，這種牟利其實是在“零和遊戲”甚至是“負和遊戲”下進行的，少數人牟了多少利，就意味着普通投資者蒙受了多少虧損。這種行為不僅違法違規，也在相當程度上擾亂了市場的價值觀、破壞了A股發展的基石。

但在一位資深個人投資者眼裏，偽市值管理所挑戰的，不僅僅是法律法規的底線，還有對現行信息披露制度的衝擊。他指出，在監管層的努力下，信息披露的廣度和深度不斷加強，投資者已經可以根據公開的信息披露進行合理化投資佈局，構成A股市場至關重要的“信任基石”。但偽市值管理在本質上建立了公開信息披露之外的另一套“信息”，而這些信息只為少數人掌握，並構成盈利的根本來源。這種新的“信息差”如果氾濫，最終會引導投資者再度熱衷於追逐所謂的“內幕信息”，極大地破壞掉公開信息披露的“信任基石”。

該投資者建議，作為影響上市公司股價最重要的因素之一，上市公司的市值管理業務應該“陽光化”，強化市值管理的公開信息披露。監管層應根據法律法規的要求，對市值管理中每一個足以影響股價短期和中長期波動的要素，予以強制性的信息披露。這樣一來，不僅消弭了偽市值管理製造的“信息差”，同時也讓市值管理迴歸初心，有利於投資者更好地規劃自己的投資。